【国信医药|中报点评】爱尔眼科：收入恢复高增长，业绩符合预期

主要观点

• 17上半年净利润同比增长32.7%，业绩符合预期

公司2017上半年营收25.9亿元（+34.9%），归母净利润3.6亿元（+32.7%）。上半年收入增长同比大幅加快，略超市场预期，净利润增长符合市场预期。

• 高端手术占比提升，各业务板块收入同比大幅增长

上半年门诊量225.0万人次（+25.9%），手术量23.3万例（+24.5%）。分业务板块来看，屈光手术8.0亿元（+41.7%），其中飞秒占比41%，全飞秒占比44%，ICL占比9%，准分子占比6%，收入同比大幅攀升主要是手术量快速增长的同时高端手术占比提高，量价齐升，未来随着消费升级全飞秒逐步替代飞秒，高端手术比例有望进一步提升；白内障手术6.5亿元（+32.7%），去年4月发生的魏则西事件影响基本消除；视光服务5.0亿元（+30.4%）；眼前段手术3.7亿元（+24.4%）；眼后段手术2.2亿元（+35.8%）。各业务板块毛利率基本维持稳定。

• 费用率维持稳定，连锁扩张中保持较高经营效率

公司上半年销售费用3.4亿元（+38.2%），销售费用率13.2%（+0.3pp），销售费用率提升主要和广告推广费用增加有关。管理费用3.6亿元（+26.0%），管理费用率13.9%（-1.0pp），连锁扩张中保持较高经营效率。

• 连锁扩张稳步推进，保障未来高增长

目前公司体内外医院192家，其中上市公司体内76家，并购基金里116家。并购基金里的医院均在地级市，成长性良好，今年有望达200家，未来有望逐步整合到上市公司体内。

• 风险提示

政策及行业负面事件影响；并购整合风险。

• 高增长眼科龙头有望迎来估计切换行情，维持“增持”评级

预计公司17-19年净利润7.43/9.43/11.66亿元，同比增长33%/27%/24%，EPS 0.49/0.62/0.77元，当前股价对应PE46/36/29x，估值处历史中下水平。公司是国内眼科领域的白马龙头公司，业绩增长确定性较强，在当前医药产业整体受政策冲击面临巨大不确定性的背景下尤为可贵。高增长眼科龙头有望迎来估计切换行情，维持“增持”评级。

附表：财务预测与估值

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