【国信医药】迈瑞医疗：器械龙头加速全球化，抗疫产品延续高增长（三季报点评）

■ 海外高速增长，抗疫产品拉动业绩

2020Q1-3实现营收160.64亿元（+29.76%），归母净利润53.63亿元（+46.09%），扣非归母净利润52.65亿元（+45.31%），Q3单季度实现营收54.99亿元（+31.75%），归母净利润19.10亿元（+46.65%）。业绩表现靓丽。随着全球新冠疫情持续，监护仪、呼吸机、输注泵、便携彩超、移动DR的需求量保持增长，对生命信息与支持产线的拉动作用尤为显著，估计延续中报高增速50%左右；体外诊断业务，Q2开始向海外市场出口新冠抗体试剂，弥补了此前疫情的部分影响，整体恢复到15%左右增长；医学影像业务估计延续中报5%左右增速，台式彩超二三级医院采购已逐渐恢复，便携超高速增长。分区域看，国内逐渐恢复，估计增速超过10%、国际维持高增长，增速超过40%。

■ 销售毛利率提升，费用率大幅降低

2020Q1-3销售毛利率66.85%（+1.62pp），明显提升，多项费用率均下降明显，疫情导致推广、差旅等费用减少。销售费用率17.60%（-3.47pp），管理费用率（含研发）12.74%（-0.78pp），财务费用率-0.51%（+2.33 pp），主要是美元升值导致。

■ 海外市场推广加速，预计持续受益

疫情拉动需求，公司的呼吸机、监护仪等抗疫设备大量进入了海内外全新高端客户群，大大缩短了公司品牌和产品的推广周期，通过产品核心竞争力的持续提升和本地化服务团队的日益完善，未来有望协同带动三大业务领域中的其他产品全面入院，提升公司整体产品在高端客户群的渗透率。海外多国启动医疗补短板计划、国内发改委拨款进行公共卫生防控救治能力建设，主要为加大ICU重症病房的建设，将拉动未来两年医疗器械采购。

■ 风险提示：

疫情影响，基层扩容低于预期，研发风险，汇率波动等。

■ 投资建议：械中恒“瑞” ，维持“买入”评级

上调盈利预测2020-2022年归母净利润分别为64.1/77.0/92.5亿（原60.3/72.4/86.0亿），增速37%/20%/20%，当前股价对应PE分别为75/62/52x。公司作为器械领域的龙头，产品管线丰富，立足全球市场，疫情推动海外增长，加快国际化进程，维持“买入”评级。