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晨会观点速递
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海通研究所出品
行业热点
【传媒】板块底部持续乐观，影视板块催化强。
市场风险偏好下降，仍坚定看好传媒，对于那些估值低，或者短期有催化剂的公司仍是看好。板块底部持续乐观，着眼四季度布局明年；9月优质影片叠加国庆，预计三季度票房整体50%高增速，市场有望持续向好。
（
钟奇
）
【有色金属】电解铝产能指标交易单吨价格破万。
电解铝产能指标交易单吨价格破万。由于此前供给侧改革的不断趋严，新疆等具有成本优势的地区产能指标已达上限，相信供给侧减产能+采暖季限产+规范自备电厂，多管齐下必将大幅改善电解铝供需，电解铝盈利将逐步兑现。（
施毅
）
|
【电气设备】房青：国网发布2017年第三批充电设备招标公
告。
|
产业层面来看，截至今年7月，全国公共类充电桩约18万个，仍有巨大发展空间。建议关注近期招标表现较好或质地优良的民营企业：长园集团、万马股份、中恒电气、和顺电气、科士达等。（
房青
）
重点个股及其它点评
【创新股份】风险逐步释放，长期成长性可期。
创新并购上海恩捷，迈入锂电最具技术壁垒的行业；高工艺水平塑造高竞争优势；工艺、管理水平&正向研发能力塑造护城河，隔膜设备产膜的速度及宽度决定了该产线产能。（
曾彪
）
【藏格控股】电池级碳酸锂试验生产线投产在即。
藏格锂业工商注册登记已经完成，经营范围为锂系列产品生产经营、盐湖提锂技术研究开发等。目前，公司已完成碳酸锂项目核心技术团队的组建工作，即将开展二代吸附法技术验证试验工作，并进行设备安装。（
施毅
）
【中科曙光】AI时代的芯片级云计算公司
。
国内CPU市场缺乏一款和英特尔芯片性能接近的芯片，考虑Ryzen7属于双路互联芯片，国内2路服务器参考IDC报告占比超过80%，国产CPU实现性能接近英特尔高端芯片，我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.56元、0.8元， “买入”评级。（
郑宏达
）
本周最新重点报告
《固定收益专题报告：曲线扁平常态化，解铃还须系铃人
——
美债曲线扁平化的经验与启示》
0925
本文对美债曲线扁平化的原因、演变和影响进行分析，以期能对理解中国当下利率曲线扁平化有所启发。曲线扁平，原因何在？
1
）曲线形态与货币政策密切相关。
2
）扁平多在加息周期末，熊平开始，牛陡结束。
3
）暴风骤雨式加息后的阴天时间越长，曲线扁平的时间也越长，直到雨过天晴。美债扁平的收益率曲线对经济的影响分两种情形：一是由加息引起的扁平化。二是货币政策平稳时期的曲线扁平化。中国：曲线扁平常态化，解铃还须系铃人。
1
）美国经验来看，货币不松，曲线难陡。
2
）货币政策难松，降准等宽松政策或难看到。
3
）短端难下，长端难上难下，收益率曲线将维持扁平甚至再次出现倒挂。
《信用债周报：配置为主，回归票息》
0925
本周专题：中观行业层面盈利概览。
1.
统计局规模以上企业数据以及上市公司数据均表明，以煤、钢、有色为代表的中上游行业盈利大幅改善，农林牧渔、计算机、纺织、汽车这些偏下游的行业以及火电行业利润增速落后。
2.
一是供给收缩，一是地产链驱动。
3.
中上游整体挤压下游利润。
4.
地产销量下滑最终会带动地产投资回落，地产相关行业面临需求走弱的风险。投资策略：配置为主，回归票息。下一步表现如何？建议关注以下几点：
1
）标普下调中国主权评级。
2
）地产调控继续加码。
3
）利差压缩或难持续。
本周其它重点报告
《批零行业专题报告：新零售的逻辑、案例与展望
——
我们的干货分享》
0923
新零售的驱动力。（
1
）供给端的技术创新。（
2
）需求端的新群体和消费新时代。（
3
）商业回归本质。
电商的新零售逻辑。
（
1
）阿里的新零售战略更多基于平台和分享思维，包括参、控股实体零售商。（
2
）盒马鲜生：数据化、规模化、平台化。（
3
）京东的新零售战略以自有物流和供应链为核心，将线上自营优势延伸至线下，保证品质和高效配送；（
4
）小米
&
网易严选：引领品质电商，加强线下体验。新零售下实体店的价值在于用户与数据，营造消费场景引流，最后
1-3
公里的配送价值。
风险提示：消费持续疲软；国企改革进程不达预期；转型创新进度的不确定性。
《传媒行业深度报告：万亿教育市场新龙头进化论（一）：回顾新东方、好未来持续增长
“
神话
”
》
0924
对比思考新东方、好未来的成功经验、行业背景，我们认为（
1
）教育板块正处于成长期的细分子领域较多，行业空间较大；（
2
）标准化的课程体系、现代化的管理制度能够帮助企业高速增长；（
3
）资本驱动背景下，部分企业能够通过投资布局获得优质品牌和团队，快速发展。
整体看来，
A
股教育类上市公司发展前景仍可观，有望学习和复制行业龙头经验，借力上市公司平台融资和品牌优势，通过业绩提升驱动估值、市值提升。建议重点关注细分领域龙头、融资和投资能力强、渠道资源占优的上市公司，择机布局。
风险提示：民办教育促进法修订案各地配套政策落地不及预期、高考改革及其他升学政策变动、人口增长不及预期、投资并购及
IPO
环境变化、经济增长不及预期、市场风险等。
《策略周报：以稳为进》
0924
核心结论：
①
中枢抬升震荡市的格局微变，
6
月初提出的震荡市向上波段未结束，参考历史，市场振幅有望向上拓宽。
②
8
月经济数据公布后市场结构已经微妙变化，多个行业轮涨后业绩和估值匹配度更重要，且要考虑博弈因素。
③
目前市场可为，以稳为进，如估值盈利匹配较好的金融和消费白马，市场博弈角度重视建筑。
风险提示：业绩不及预期，经济增速下滑，金融去杠杆超预期。
《宏观专题报告：赚钱与花钱
——
居民收入对消费的影响》
0925
收入增长的来源。决定居民收入的主要是两方面，一是经济增长，经济增速越快，各部门可获得的收入也越多；二是居民在收入分配中得到的比例，一般与经济制度和分配方式有关。过去居民收入每次快速增长，都促进了消费增速的提升。财富升值对消费的贡献有限，最终决定消费需求的还是居民的收入。房价上涨带来的财富效应仅刺激了可选消费和高端消费，而地产相关消费虽然被拉动，在社会消费总体中比重却不高，对整体消费贡献有限，甚至在居民偿债压力加大的情况下，还会反过来侵蚀居民的消费能力、挤压其他消费。所以，依靠房价上涨带来的财富升值来拉动居民消费并不现实，未来只有发展有利于提高经济效率的产业，根本上增加居民收入，抑制短期投机和过度举债，才能支撑居民消费的长期提升！
《宏观周报：金九风光不再，货币依旧中性》
0925
宏观专题：社融和
M2
背离背后的原因
。
背离的背后：结构在变化。融资方面，本外币贷款高增，但更广义的非标融资和政府融资增速却在下降，没有被完全统计到社会融资规模中。此外，理财、货币基金等未纳入
M2
的统计，如果考虑进去，
M2
未必那么低。
未来货币社融如何走？在金融去杠杆的大背景下，非标融资受限；银行表内融资未来受制于融资需求回落、银行创造信用能力接近极限，增速也将趋于下降。所以社融增速大概率会回落，而M2增速在低位徘徊格局不变。一周扫描：海外：美联储
10
月缩表，欧元区制造业强劲。经济：金九风光不再。物价：
9
月通胀回落。流动性：货币依旧中性。政策：地产调控加码。
《宏观专题报告：社融没那么高，
M2
没那么低！
——
揭示二者背离背后的秘密》
0925
我们本篇专题认为，未来融资增速大概率会向低位的
M2
增速收敛。
融资没那么高：非标和政府融资下滑。
M2
没那么低：非存款货币上升。未来如何走：社融或趋降。银行创造信用、创造货币的活动并没有停止，导致的结果是金融机构超储率大降，我们估算截至
8
月底超储率仍然在
1.1%
的历史低位。而从货币乘数的角度看，
16
年
3
月之后虽然没再降准，但货币乘数却攀升到了当前
5.5
的高位。这说明银行创造货币的能力也逐渐接近极限。在金融去杠杆的大背景下，非标融资受限；银行表内融资短期虽然高增，但受制于融资需求回落、银行创造信用能力接近极限，增速也将趋于下降。所以未来社融增速大概率会回落，向
M2
增速收敛，而
M2
增速在低位徘徊格局不变。
《利率债周报：交易窗口仍在（四季度债市供给展望）》
0925
专题：四季度债市供给展望。国债：净融资额同比增加
2500
亿。地方债：置换债供给或释放。政策性金融债：供给压力不大。存单和信用债：到期续发压力大。供给压力仍存，但整体可控。本周债市策略：资金面或缓和。维持
9
月
R007
中枢
3.3%
附近窄幅波动的判断。通常国庆节前最后一周债市交易都较为清淡，预计今年亦会如此。短期而言，临近季末，央行加大投放力度，叠加财政投放，资金面将稳中趋缓，短端波幅有限。长端依然取决于对基本面的预期，中观数据显示
9
月以来地产汽车销量增速低迷，终端需求仍在走弱。资金面节前应无险情，而监管也将平稳，这意味着短期债市博弈仍有一定支撑，交易窗口期仍在，维持
10
年国债利率区间在
3.2-3.6%
。
《可转债周报：估值压力仍存，调整幅度或有限》
0925
专题：转债估值的历史分析
。
转债的平价和溢价率大体反向变动。。目前的溢价率水平如何？历史均值来看当前估值不高。按照不同平价水平划分，当前溢价率相对于历史均基本合理。尽管目前转债市场的估值处于历史平均水平，但参考上一轮震荡市的表现，目前的估值水平偏高，有向下调整的风险。本周转债策略：估值压力仍存，调整幅度或有限。目前转债市场的估值处于历史平均水平，但参考上一轮震荡市的表现，目前的估值水平仍相对较高，有向下调整的风险。我们认为供给压力下，转债估值压力仍存。建议多关注新券申购和上市低吸机会，存量券业绩为王，适度关注金融，中长期关注临近回售期和基本面相对不错的个券。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
