市场在今天(10月26日)呈现震荡上行态势，沪深300、上证指数量价配合上涨态势较好，中小板指数、创业板指数走势呈现出震荡形态，创业板表现不佳，成为为数不多收绿的宽基指数。
电子
：电子行业策略观点—iPhone X预约即将开启，把握跨年布局良机
家电
：一张图看懂A股家电估值17w43—探寻“稳定之锚”
家电
：黑电与互联网月览—以京东方为“锚”
机械：
伊之密
—订单充沛维持规模效应 明年增长有望持续
计算机：
启明星辰
—信息铠甲守护智慧家园
计算机：
新北洋
—收入提速，研发投入奠基新一轮扩张
汽车：
福耀玻璃
—Q3营收增速符合预期，美国工厂预计全年扭亏
汽车：
威孚高科
—业绩高增长，重卡行情持续火爆
汽车：
一汽富维
—扣除分红等季节影响，Q3同比持平
医药生物：
通化东宝
—第3季度胰岛素国内制剂继续快速增长
造纸、轻工：
曲美家居
—业绩符合预期，大家居战略长期发展可期
造纸、轻工：
晨鸣纸业
—业绩符合预期，行业景气助力业绩抬升
造纸、轻工：
太阳纸业
—复星财务考量减持，新产能投放助力持续
造纸、轻工：
金牌厨柜
—业绩超预期，费用精细化助力盈利能力抬升
公共事业/环保：
碧水源
—利润表符合预期，三季度新增订单速度再加快
石化：
三聚环保
—业绩维持快速增长，生物质业务超预期
食品饮料：
贵州茅台
—报表高增护航，市值加速进击
食品饮料：
山西汾酒
—改革红利持续，高增长态势不改
通信：
亿联网络
—前三季业绩增长处于预告上限，未来高成长可期
中小市值：
浙江仙通
—三季报符合预期，静待新车型放量
有色金属：
紫金矿业
—量价齐升 鉴证具成长型特征的周期股
有色金属：
南山铝业
—全产业链优势明显 顺势而起大有可为
家电：
小天鹅A
—双寡头地位确立，打开未来成长空间
交通运输：
嘉诚国际
—立足华南，Q3业绩增长64.2%
纺织服装：
罗莱生活
—
家纺主业逐季回暖“大家纺小家居”战略转型效果渐显
电力设备：
亿纬锂能
—业绩符合预期，静待动力电池放量
恒生行业指数全数下跌，资讯科技业领跌，消费品制造业跌幅较小。
市场进入比较明显的调整态势,从早盘开始概念股即陷入准崩盘状态,市场依托于超大盘的有力发挥稳住局面,上证指数维持红盘.11:15后大金融回撤，导致上证指数翻绿，概念股崩盘。下午虽然资源板块稳住局面，但创业板指数又经过两轮杀跌，次新股大跌，收出超过2%的中阴线。
宽基指数在开盘并未显示特定的倾向，最近强势的5G指数略为低开，创业板50指数的低开较为明显，值得警惕。
上午的市场是创业板50权重股引领崩盘，大金融和5G保护上证核心指数的双重奏。创业板50低开0.4%之后，在整个早晨没有停止下跌的步伐，除了10点后在MA5上方一度得到支撑外，基本上维持了较为陡峭的下跌斜率。5G上午一度反击，在中兴通讯的引领下一度拉升保护指数，但10:49后调头向下，反杀一波。保险和银行板块也在早盘积极拉升，但也几乎与5G同时见顶，幸运之处在于调整有限，没有推动市场大幅度杀跌。市场风险情绪的直接指标次新板块早盘两拨杀跌，中间走出横盘震荡代替反弹的最差走势。到收盘时为止，创业板指数跌幅明显，上证指数在10:49穿刺3400点整数关口后溃败。
下午交易的前半个小时维持了上午尾盘的整体崩盘格局。在关键时刻，资源股启动，挽救了日内市场，有色板块在13:18筑底，13:34主升持续到14:00。众源新材和电工合金两只次新股快速涨停。黑色系的钢铁、煤炭等指数以及稀缺资源、稀土永磁等相关指数均快速攻击。在半小时下跌，1小时反击后，市场在14:30后又走出回落态势，但绝大多数板块跌幅受限。只有上证50、次新股等板块再下一城，在首盘创出日内新低。
从总体上看，350多个板块仅有10多个上涨，142个板块跌幅超过2%，个股涨跌停板32比25。市场日内调整明显，多头在下午13:30后利用超大盘权重的反击挽救了日内走势，是约束上证指数，没有出现暴跌的胜负手。
市场各个指数的走势已经形成了较为明显的背离，一向以中小创齐名的中小板指数已经将15年的老大创业板指数远远抛开，一批科技新蓝筹的走势明显利多于002,而300还在消化之前放纵的负债。上证指数在最近不断走出衰竭钝化，但是被神奇力量拉出新高，又再次重复的套路，目前大阴之后缩量4碎阳未能反扑，所以调整再次发生，前后走势则被上下钳制，很难加以猜测。规律从来只会迟到，但不会缺席，但在强大的规则面前，规律迟到的时间很可能超过常人能够等待的时间周期。
【电子*点评报告】鄢凡/马鹏清/兰飞/涂围/王淑姬：电子行业策略观点—iPhone X预约即将开启，把握跨年布局良机
电子板块上周下跌1.3%，跑输沪深 300 指数1.4个百分点。本周我们继续维持前两周的观点，即十月中下旬到十一月份是以苹果产业链引领的电子白马跨年布局良机。这两周三季报逐渐发布，普遍情况是业绩符合预期或者超预期的出现大涨；对于业绩低于预期的公司，由于市场在之前的几个月已经消化得差不多，股价在略降以后也还会涨。说明市场在前三个月内对苹果产业链的情况已经有了充分预期，也更加说明接下来大家对于四季度和明年一季度的基本面更加看好。
一、主要观点：iPhone X预约即将开启，把握跨年布局良机
下周iPhone X预约时间逼近，预约情况预计会很火爆，有望激发板块估值。iPhone X的正式预约时间是27日下午3点钟，消费者可以通过各种渠道进行预约，最快十一月初到货。根据我们一贯的观点，在经历6、6s到7这三代产品的漫长等待后，iPhone的换机需求将在iPhone X上终于释放。而且因为今年发售时间推迟了一两个月，所以至少有一两个月的销售高峰将延迟到明年一季度。我们预计下周预约的情况非常火爆，我们认为消费者在年底甚至明年一季度都买不到新机。所以这种火爆的预购数据，以及届时媒体铺天盖地的报道，势必会激发此板块的估值和热情。
具体到基本面，我们持续看好四季度和明年全年苹果产业链的情况。iPhone X从9月底开始量产，到10月份逐步爬坡，我们相信截止本月底，苹果已经有几百万部现货准备就绪。也就是说，10月份整月有接近1000万部的备货，11-12月份每个月大概有1100-1200万部备货量。到明年一季度，我们认为iPhone X有4300多万部的量级。明年上半年，随着OLED屏幕供应瓶颈逐渐缓解，尤其是3D sensor的瓶颈逐步缓解，OLED版iPhone X的占比会出现逐月提升的局面。到明年四季度，苹果将会再发布两款OLED版机型，所以我们看好明年全年苹果产业链的情况。
华为mate10发布，产品创新升级加速，后续国产机产业链行情也值得期待。华为mate 10的看点在于：全面屏、AI芯片、大光圈摄像头、防水、曲面玻璃、续航提升等创新应用，Mate 10的发布将进一步激发中高端市场升级趋势。此外，这两个月还有OPPO R11 S等新机陆续发布。所以我们认为这一波国产机产业链行情也值得期待。
台积电三季报的超预期表现值得关注。台积电近期发布三季报，其三季报环比增长17.9%，逆转了Q1市场的悲观预期，对四季度的营收展望为91-92亿美金，有望创下历史新高。同时台积电今年年内的资本开支上调至108亿美金，另外对今年全年的全球半导体产值和晶圆代工产值都有上调，说明公司对接下来苹果订单的预期很不错，这些数据值得关注。此外，台积电 7 nm预计在 2018 年第 2 季开始量产，这会成为公司 2018 年整体业绩持续成长的动能。公司认为基于人工智能的高速计算未来五年会快速成长，增速比两年前预估还快。台积电未来将在智能型手机、高速运算计算机（HPC）、物联网与汽车电子四大领域建设平台，而两位接棒的新CEO分工明确，将分别负责前后两项。
（二）标的推荐：
一、消费电子板块
持续坚定首推立讯精密。在三季度苹果产业链普遍低于预期、国产机销售不佳和汇率大幅波动等因素影响下，公司三季度营收超越我们预期，主要源自包括手机音频转接头和type-c、手表无线充电及配件、Mac相关以及公司比较优化的客户结构全面表现，公司持续做套保亦平滑了汇率波动，公司毛利率环比相对稳定，同比去年明显提升。公司业绩增速稍弱于收入，主要源于公司为了中长线发展大量投入无线耳机、声学、马达等新业务，尤其是无线耳机投入超预期，这从公司Q3管理费用达6.35亿，同比环比明显提升可以看出，另外，公司Q3亦有2000多万的资产减值。即使在以上背景下，公司业绩也明显超越苹果产业链平均水平，体现公司经营稳健性和长线战略布局思路。公司对全年业绩展望40-60%区间，对应Q3单季度业绩区间为5.4~7.7亿，中值6.55亿对应Q3同比增长37.6%环比增长64%，我们判断中偏上区间概率大我们了解到，公司的无线充电业务在四季度上量后将有望打平并略有盈利，并给明后年带来可观的业绩弹性；另外，配合苹果新机以及Watch3和国产机新品的放量，公司的连接器、声学、天线、无线充电等新品和非苹果type-C业务亦从四季度放量，此外，立讯18年新导入大客户马达供应链也值得期待。而明年一季度伴随iPhone X的备货环比提升，公司亦望迎来超预期的一季报。公司长线逻辑清晰，望迎来三年复合高增长，坚定首推！
继续坚定看好大族激光。我们之前发布的75页公司深度报告对大族激光的逻辑讲解得很清晰，我们相信公司的三季报没问题，重点还是看明年的增长。我们主要还是看好明年整个3C行业精密制造升级趋势，还有多个行业专用设
【家电*点评报告】纪敏/吴昊/隋思誉：一张图看懂A股家电估值17w43—探寻“稳定之锚”
投资思考：寻找家电估值的“稳定之锚”。白电龙头的估值国际化和2018年一二线城市地产预期向好（引用招商地产研究观点）,有望共同构建家电板块估值体系的“稳定之锚”。临近岁末,建议积极关注白电巨擘美的海尔格力、厨电双雄老板电器和华帝股份; 京东方则在估值端引领TCL集团。
2018年一二线地产预期向好。据招商地产组研究观点,预计
2018全国地产成交或小幅下滑,前低后高; 其中一二线地产全年成交有望录得正增长（2018实际地产景气或较此前市场预期乐观）。影响大致两方面：1, 后周期利好高端家电需求（青岛海尔,老板电器,莱克电器,华帝股份等较为受益）2, 当期利好厨电估值的稳定与修复（历史上老板电器的PE显著跟随地产景气波动）。
《谁是下一个美的？1012》-照进现实的估值国际化。“据港股通近年交易数据,家电至少是A股最有希望实现估值国际化的板块之一。基于良好的境外投资者沟通,美的集团000333成为“外资”增持最多也是率先接轨国际估值的A股家电蓝筹。老板电器和青岛海尔600690则是近一个季度以来“外资宠溺榜”上的新进成员,这意味着海尔与美的之间的估值落差有可能成为其市值上行的潜在逻辑,但有趣的却是可以观察“更擅长博弈的内资”能否成为海尔估值提升的另一股力量（《青岛海尔-效率改善与GEA协同超预期0908》）。引起重视的还有格力电器000651和小天鹅000418。”
《谁在定价A股家电？0923》-“近年来A股市场风格偏向价值且“外资”不断涌入,一定程度上重构了家电板块的估值（CS家电的PE中枢较历史均值溢价+19%）基准：1,价值蓝筹,估值中枢对标海外得以抬升,如美的集团等; 2,周期成长股,如厨电（老板电器）的估值波幅收窄,底部抬高。”家电板块估值的周期波动显然不会被熨平,但“与时间为友”或许会变得更有现实意义。（MSCI家电入围标的-美的,海尔,老板）
“港股通”十大金股。近一月“北向净买入”前十名(亿元,CNY)：美的集团13.8格力电器12.4 海康威视9.9 青岛海尔9.8 海螺水泥9.1 老板电器9 中国平安8.4 平安银行6.0 云南白药5.1 招商银行4.9。
风险提示：地产景气下行超预期、原材料价格波动超预期
【家电*点评报告】纪敏/吴昊/隋思誉：黑电与互联网月览—以京东方为“锚”
投资思考：黑电的别样风情。液晶面板价格的下行与OLED主题的火爆并行不悖。IHS最新数据显示，10月大尺寸液晶面板价格仍在稳步下行，持续兑现市场预期；而价格下行并未引发对面板厂商盈利的过分担忧——OLED风起，市场聚焦。与OLED题材相关的京东方、TCL集团等近期表现活跃。
聚焦OLED：采用OLED屏幕的IPhone X即将预售+京东方成都OLED线量产在即共同引爆OLED热点。OLED凭借其轻薄可弯曲及显示效果更好等优势，在知名手机品牌领航下，已成为产业潮流。目前95%的手机OLED屏幕产自三星，产能的稀缺性更凸显了OLED价值。京东方为国内面板企业龙头，OLED主题核心标的，近期股价表现强势。液晶面板的业绩增速以及OLED业务的推动进展为后期股价能否持续上涨的重要着力点。
跟随者TCL：OLED优选标的，剥离亏损资产受关注。日益“纯净”的TCL集团与京东方更具可比性。TCL集团旗下华星光电为国内规模仅次于京东方的面板企业，亦为OLED主题相关标的。公司武汉6代OLED产线在建，预计将于2019年2月点亮，2020年量产；此外华星光电持续布局印刷显示技术，助益于大屏OLED显示技术的突破。此前TCL集团的股价弹性差，与集团业务繁杂、通讯业务持续大幅亏损息息相关。2017年中报，TCL集团明确提出在两年内完成集团架构整合的计划，并先后增持华星光电、剥离通讯业务49%股权，以实际行动逐步兑现整合预期。尽管近期TCL通讯等业务仍将并表且对业绩有所影响，但面板逻辑为集团带来的股价弹性将更为显著。近期京东方涨幅超过TCL集团，以当前市值（17.10.25）对应我们的盈利预测，TCL集团无论是2017年还是2018年，在估值层面均低于京东方。
投资建议：关注TCL集团近期的投资机会。考虑到主业的相似性以及TCL持续的业务整合预期，TCL集团与京东方可比性更高，在股价层面亦将跟随京东方走势。建议以京东方走势为锚，关注近期TCL集团的主题投资机会。
风险提示：面板价格波动超预期、A股市场系统性风险
【机械*点评报告】刘荣/吴丹：伊之密（300415）—订单充沛维持规模效应明年增长有望持续
事件：伊之密2017年前3Q收入14.64亿元，同比增长43.07%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长177%。今年以来汽车、家电、电子等下游市场强势复苏，需求扩大驱动公司收入高速增长，全年收入有望突破20亿元。同时公司产能得到充分利用，规模效应使得净利率大幅上升。“上游经营改善+朱格拉周期+一带一路& PPP”三线叠加拉动的中游2-3年复苏，明年持续有望持续，明年对应PE19.6倍，维持强烈推荐评级。 评论： 1、行业复苏势头不减全年收入大概率超20亿 Q3单季收入5.35亿元，同比增长40.21%，毛利率为36.92%，同比近增加0.6个百分点。今年以来，以汽车、家电、电子为代表的下游产业迎来了明显复苏，第三季度延续了今年上半年的回暖趋势，公司前三季度基本接近满产，保持了40%以上的高增长率。 17前3Q实现营业收入14.64亿元，同比增长43.07%，已超过去年全年的总营业收入14.43亿元。经历了前三个季度的高速增长后，公司四季度在手订单依然相对充足，营业收于预计不低于一季度收入，按照目前收入增长速度推测，全年收入大概率超过20亿元。 2、订单充沛规模效应维持规模效应持续作用，前3Q归母净利润2.05亿，同比增长177%。17Q3三费合计约1.16亿元，占收入比例为20.26%，同比下降5.59个百分点。其中销售费用为5300万元，同比仅增长17.23%，主要系当期销售人员人数保持稳定，单个销售人员销售业绩明显提升；管理费用4800元，同比下降4.64%；财务费用为600万元，同比上升31.75%。 17Q3单季净利润为7535万元，同比增长196.26%，净利率的增长有产品结构优化毛利率提升的影响，但最主要的贡献来自于规模效应的释放，期间营业收入增长40.21%的同时营业成本仅增长28.39%，从而大幅释放业绩弹性。目前公司已从各方面进入管理优化，今年已经满产，公司五卅工厂二期正在建设中，并为大型二板机项目扩建苏州工厂。因而随着公司收入继续增长，维持目前的净利水平难度不大。 3、行业全面复苏明年有望持续维持推荐评级公司目前生产十分紧张，前三季度基本实现全负荷生产，产能短期没有障碍。注塑机自2016 年年初以来持续向好，2017 年开始加速，但全球依然存在千亿级市场，国内也存在400亿左右的市场空间，随着公司市占率的进一步上升，收入持续高增长可能性很高；压铸机从2016年Q3开始好转，2017年继续保持回升，目前我国消费者对于国产汽车的接受度日渐升高，未来几年下游汽车景气仍向上。在产能方面，公司首发募投3.3亿元的厂房目前已经基本达产，今年开始建设五卅工厂二期，并为大型二板机项目扩建苏州工厂，今年满产营收规模有望超过20亿。另外，苏州工厂地方比较大，如果现有厂房做调整的话，基本可以满足3年正常增长的产能需求。伊之密是模压成型装备行业翘楚，注塑机为全国前四、压铸机全国第二，下游一半以上为汽车、3C及家电行业，管理层持股非常高，直接加间接持有公司股权超过一半的股权。规模效应释放净利弹性幅度十分靓丽，同时“上游经营改善+朱格拉周期+一带一路& PPP”三线叠加拉动的中游2-3年复苏，预计2017-2018年净利为2.63亿、3.53亿，对应PE分别为26.3倍、19.6倍，维持强烈推荐-A评级。 4、风险提示：宏观经济下行、竞争加剧。
【计算机*点评报告】刘泽晶/张陈乾：启明星辰（002439）—信息铠甲守护智慧家园
是应运而生，更是厚积薄发！市场认为启明星辰作为网安行业龙头增长稳健，缺乏业务爆点。我们认为启明星辰突破性的提出全新业务模式——城市级安全运营中心加快了公司发展步伐，打开了公司成长空间。随着智慧城市蓬勃发展，其庞大的信息系统面对的网络安全问题更加复杂，城市级安全运营中心系统性的满足智慧城市在建设、运营中的网络安全需求。我们认为，城市级安全运营中心是应智慧城市而生；更是公司基于产品、人才、渠道优势铸造的业务执行力、行业影响力、技术创新力的综合展现！砥砺前行二十载，产品渠道两手抓，内生外延齐助力，成就网安领航者：启明星辰经过二十余年的发展，铸造了产品与渠道双核心共同驱动的业务形态：1）公司产品覆盖所有网安细分行业，并在防火墙、UTM、入侵检测、安全管理平台等主流细分领域市占率名列行业前茅；2）公司下游客户超过60%来自党政军，充分体现了公司在网安行业核心市场极强的渠道能力。多家咨询机构数据均表明启明星辰无论在市占率、影响力、创新能力均处在行业第一。国家政策拉动，网安意识提升，行业或迎来加速成长期：从14年网络完全与信息化领导小组成立，到15年的《国家安全法》，再到16年的《网络安全法》，国家对网络安全的重视程度一再提升。根据PWC、安永等咨询机构调查显示，随着各行业由网安问题造成的损失日益增加，企业负责人对网络安全也更加重视。上述两方面因素共同作用，我们判断行业或迎来加速成长期。维持“强烈推荐-A”评级：基于行业景气度提升，启明星辰城市安全运营中心持续落地的判断，我们预计公司17-19年净利润分别为4.58、6.15、7.91亿元，维持“强烈推荐-A”评级，目标价30.8元。风险提示：1）并购整合风险；2）城市级安运营中心落地缓慢；3）网络安全行业景气度低于预期
【计算机*点评报告】刘泽晶/刘玉萍/宋兴未：新北洋（002376）—收入提速，研发投入奠基新一轮扩张
事件：公司发布2017年第三季度报告，前三季度公司共实现营收12.68亿元，同比增长19.16%；扣非归母净利润1.85亿元，同比增长52.66%；其中2017Q3实现营收4.78亿元，同比增长23.18%；扣非归母净利润0.55亿元，同比增长7.15%。预计2017年全年归母净利润2.5-3.4亿元，同比增长10-50%。收入增速不换档，研发扩产正当时。公司2017年第三季度收入增长提速，一扫之前市场对公司业绩青黄不接的顾虑，尤其是担心金融机具业务的阶段性。我们多次强调在银行网点智能化改造的大环境下，公司票据打印、印章等核心模块的市场地位为业绩的稳增长提供保障，而对金融、物流客户需求的即时响应能力构成公司业绩的潜在超预期点。公司近年加大研发投入，前三季度研发费用同比增加42.06%，虽然给管理费用带来一定的压力，但也为新的产品品类业务增长点打下了基础，自助服务设备当前正值多样化需求期，行业客户广泛。公司正积极募资拓产，定增已过会，新项目建成达产后预计可新增年产13万台自助服务终端产品的产能，智能物流柜及硬币兑换产品供应能力的提升将再次加快公司业务增速。销售费用回落，成熟渠道延伸产品品类。公司的销售费用在收入加速的情况下不增反降，“二次创业”初期投入成效显著，稳固的市场地位和客户也将促进公司冷链物流等专业物流柜，现金模块及智慧柜员整机以及新零售智能终端等新产品的市场拓展，公司产品销售将进入规模经济协同期。投资建议：“强烈推荐-A”评级。预计17-19年EPS为0.52/0.70/0.87元，对应PE为24/18/14倍，金融设备受益网点智能化改造契机将继续良好增长，物流行业以智能柜为入口进一步发掘客户需求，维持“强烈推荐-A”评级。风险提示：金融设备行业竞争加剧风险；智能物流进展不达预期。
【汽车*点评报告】汪刘胜/寸思敏/李懿洋：福耀玻璃（600660）—Q3营收增速符合预期，美国工厂预计全年扭亏
事件：公司公布2017年三季度报告，实现营业收入134.0亿，同比增速15.6%，归母净利润21.4亿，同比增速-1.5%，合EPS 0.85元。净利润同比降低主要因汇兑损失3.0亿（三季度单季度损失1.3亿，受二季度滞后影响），2016年1-9月汇兑收益2.1亿，若扣除此因素，利润总额同比增速17.8%。我们认为，三季度汇兑损失可能因二季度损失滞后影响，随着美元升值，预计四季度受影响较小，长期看好公司国外工厂持续布局渗透，为公司提供新的盈利点，维持“强烈推荐-A”投资评级。评论： 1、汇兑损失不影响长期增长，前三季度实际业绩符合预期。公司前三季度营业收入134.0亿（同比+15.6%），归母净利润21.4亿（同比-1.5%），而Q3单季度实现营收46.9亿（+17.0%），归母净利润7.57亿（+5.4%），而单季度汇兑损失1.3亿，主要因上半年美元贬值影响，若剔除汇兑损失，Q3单季度利润总额同比+16.6%，符合我们此前预期，预计四季度受汇兑损益影响较小。毛利率方面，Q3毛利率42.5%，与16年同期基本持平，体现出较强的成本控制能力。同时，从下半年开始，公司美国工厂已经扭亏，预计全年扭亏为盈，提供新的盈利增长点。 2、匠心三十年专注汽车玻璃，纵向一体化筑高护城河。公司深耕汽车玻璃领域30年，是国内汽车玻璃领域绝对龙头，也是全球最大汽车玻璃供应商。目前配套客户包括国内 100 多家整车厂商和全球产量前二十大汽车厂商，近年来又先后取得了劳斯莱斯、宝马、奔驰、奥迪、沃尔沃等高端品牌的国际配套业务，先发优势明显。我们认为公司竞争优势来源于两方面：多品种配套供应和对于主机厂的快速响应能力。汽车玻璃运输成本高昂，公司就近主机厂布局建厂，国内覆盖上汽、一汽、长安、东风、广汽、北汽等主要客户，响应速度快。同时，公司上世纪 80 年代起步于国内售后市场，是国产替代的最早代表。研发、生产、流程控制适合多品种小批量供应，满足主机厂多样化的同步配套需求。纵向一体化优化成本，对冲原材料涨价风险。公司纯碱成本约占汽车玻璃6.4%、天然气成本占比 18%，公司涉足硅砂→浮法玻璃→汽车玻璃设备→汽车玻璃成型完整产业链，浮法玻璃自给率在 80%-90%之间。公司浮法玻璃自供有效对冲了 16 年由于纯碱成本涨价带来的玻璃涨价影响。
【汽车*点评报告】刘胜/寸思敏：威孚高科（000581）—业绩高增长，重卡行情持续火爆
事件：公司公布17年三季报，Q3实现营收18.3亿（+20.4%）；归母净利润5.28亿（+44.2%），其中来自合联营企业博世汽柴等的投资收益为3.76亿（+53%）。毛利率为25.7%（+4.8pct）；三费率为15.7%（+1.6pct）。后续随着排放标准全面升级，公司后处理业务将加速拓展；下游重卡行业开启2-3年景气周期，公司强劲增长可持续。同时公司拟成立产业并购基金，积极寻求新能源领域投资机会，若并购成功有望提升当前估值水平。维持“强烈推荐-A”评级。评论： 1、Q3业绩继续高增长，全面受益下游重卡火爆行情在国标1589治超及下游基建投资超预期的双重利好下，重卡Q3销量达28.5万同比大增87.5%，月销量均创下历史新高。公司作为柴油燃油喷射系统龙头，全面受益下游重卡火爆行情，17Q3实现营收18.3亿（+20.4%），归母净利5.28亿（+44.2%），其中来自合联营企业博世汽柴等的投资收益达3.76亿（+53.0%）。Q3毛利率为25.7%（+4.8pct），预计系产能利用率提升以及后处理业务改善所致；三费率为15.7%（+1.6pct），管理/财务费用率分别上升1.4/0.3pct。 2、排放标准全面升级，公司后处理业务有望加速拓展 17H1公司后处理业务增长不及预期，实现营收13.84亿（+19.4%），毛利1.46亿（-24.6%），产品单价下降、原材料钢材价格上涨导致毛利率大幅下滑6.2pct。我们认为随着7月1日国五标准在重型柴油车上的实行，Q3公司后处理业务已有明显改善。后续随着国五标准的全面普及以及国六标准的推进，公司后处理业务空间广阔，有望维持20%高增长。风险提示：重卡销量不及预期；后处理业务拓展不及预期。
【汽车*点评报告】汪刘胜/寸思敏：一汽富维（600742）—扣除分红等季节影响，Q3同比持平
事件：公司公告三季报，1-9月实现销售收入91.8亿元（+7.86%），净利润4亿（+17.9%）。其中三季度受分红基数差异和资产减值损失影响，实现营收30.6亿，净利润1.1亿，基本符合此前预期。预计17-19年eps分别为1.4/1.75/2.71元，维持“强烈推荐-A”评级。评论：单季度扣除分红及资产减值损失影响基本持平公司三季度实现营收30.6亿，净利润1.1亿，扣除分红和资产减值损失基本符合预期。主要影响因素如下：扣除财务分红和资产减值损失季节性扰动同比持平。一汽财务16年分红3500万元，到账较晚计入去年三季度，造成高基数影响。今年虽然业绩高增长但是资金紧张因此分红减少为1400万计入二季度，因此基数差异3500万。同时，华威模具待售商品有一次性减值损失1500万。扣除两个季节性扰动因素，公司业绩同去年持平。 2）迈腾季节性调整影响增速，料Q4恢复正常。一汽大众迈腾换代以来持续热销，于8月进行季节性调整，对公司季度数据产生一定影响。但经过产线调整，9月迈腾恢复同比45%以上增长水平，持续积极效应会在四季度体现。风险提示：四季度大众销量不及预期。
【医药生物*点评报告】吴斌：通化东宝（600867）—第3季度胰岛素国内制剂继续快速增长
通化东宝前3季度收入和扣非净利润分别同比增长25.3%和29.5%，EPS 0.38元，完全符合我们中报前瞻预期的净利润增速30%；仅看第3季度，收入同比增长14.1%，扣非净利润同比增长28.7%，第3季度收入端增速远低于上半年，我们判断主要原因之一是房地产收入贡献从去年3季度开始，因此，母公司业绩更能反映胰岛素增长情况。我们估计前3季度房地产收入1.4亿元左右，净利润贡献2000多万元，第3季度房地产收入大概5500万左右。母公司第3季度收入和净利润分别同比增长15.9%和17.3%，第3季度收入增速低于第1、2季度，我们判断原因是：1、去年Q3有2000万左右的收入是转让大输液文号收入，剔除这部分影响后，17Q3母公司收入增速20.7%左右，2、我们估计试纸器械增速低于20%，胰岛素原料药出口下降；3、因此，胰岛素国内制剂收入增速估计在22%左右，仍然是保持了较快的增速，得益于公司加大了基层医疗卫生机构的销售力度。明年新产品方面的亮点：1、甘精胰岛素已经申报生产，我们预计2019年上半年获批；2、门冬胰岛素已经结束临床，马上将开启医院签字，明年有望申报生产；3、DPP-4仿制药西格列汀和西格列汀二甲双胍明年有望申报生产；曲格列汀也在临床阶段；4、与Dance合作的创新药吸入式胰岛素明年有望申报临床；5、与苏州众合合作的德拉鲁肽仿制药明年有望申报临床。市场可能担心胰岛素市场竞争格局变差，但我们认为通化东宝已经构筑了坚实的销售壁垒。由于联邦制药的甘精胰岛素已经获批，市场担心通化东宝落后较多。我们认为，胰岛素作为专科性非常强的糖尿病药物，并非简单就能被医生接受，需要强大的学术营销队伍。通化东宝借助过去10多年的专家资源和营销优势，有望后来居上。医保基金结余率持续下降，使政策越来越偏向国产二代胰岛素。一方面，今年2月份的新版医保目录，给三代胰岛素加上了适应症限制，如果严格执行，相当于三代胰岛素仅能作为二代胰岛素无效情况下使用，极大利好二代胰岛素；另一方面，福建3月阳光采购，医保支付价的设置明显利好于国产二代胰岛素，进口二代胰岛素的医保支付价甚至低于国产，这就表明，医保机构主导的招标，将更偏向于使用国产药物。我们认为，在医保基金结余率越来越低的状况下，未来可以预见更多政策偏向国产二代胰岛素，利好通化东宝。维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持预测2017~2019年净利润分别同比增长30%/25%/25%，EPS0.49/0.61/0.76元。当前18年PE 37倍，我们看好明年基层放量+新药预期带来的估值提升，这一估值仍有较大提升空间。公司是糖尿病领域的优秀企业，二代胰岛素稳健增长提供业绩支撑，三代胰岛素、胰岛素制剂出口提供未来业绩的成长空间，而糖尿病慢病管理的进展则是提升公司估值的主要因素，长线来看，公司仍然是最值得投资的成长股，维持“强烈推荐-A”评级。风险提示：胰岛素销售不达预期，新药获批低于预期。
【造纸、轻工*点评报告】李宏鹏/濮冬燕/郑恺：曲美家居（603818）—业绩符合预期，大家居战略长期发展可期
事件：公司公告三季报，2017年前三季度实现营业收入14.33亿元，同比增长27.23%，归母净利1.74亿元，同比增长30.67%；基本每股收益为0.36元。 评论： 1、业绩符合预期，“新曲美”战略稳步推进公司今年通过持续推出新品、优化设计服务、加强OAO平台以及智能生产线建设等方式，稳步推进“新曲美”战略落地；同时渠道扩张稳步推进，B8定制业务持续高增长，整体收入持续稳定增长。3Q单季，受地产成交偏弱以及装修小淡季影响，收入增速环比略降1.77pct至23.4%。截至三季度末，公司预收款项余额达1.1亿元，创历史新高，表明在手订单情况向好。 2、费用增加拖累三季度利润增长放缓受人工成本、原材料价格走高以及大宗业务占比增加等影响，前三季度公司整体毛利率同比下降0.68pct至38.93%。销售费用率同比下降0.58pct，管理、财务费用率分别同比略升0.37pct、0.03pct。营业利润增长20.27%，受税率调整影响，归母净利增速明显快于营业利润增长水平。3Q单季来看，毛利率同比略升0.06pct，销售、管理、财务费用率分别提升1.92pct、0.47pct、0.02pct，导致3Q单季营业利润增速放缓至3.47%，归母净利同比增长12.82%，净利率同比下降1.17pct至12.43%。 3、大家居战略长期发展可期，维持“强烈推荐-A”评级公司16年8月推出“你+生活馆”体验店模式，为消费者提供多品类、定制、生活美学设计的综合服务，并于17年下半年推出“居+生活馆”，定位于四、五线城市的产品和模式，打造时尚、超值的一站式家居购物体验空间。同时，稳步布局工程业务，逐渐形成规模增长又一驱动。我们认为，随着公司生活馆渠道建设日臻完善、以及B8定制业务快速发展，大家居战略长期发展值得期待。预计公司2017~2019年EPS分别为0.48元、0.62元、0.78元，归母净利分别同比增长24%、30%、26%，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：地产调控加剧、新开业务扩张进度慢于预期。
【造纸、轻工*点评报告】郑恺/濮冬燕/李宏鹏：晨鸣纸业（000488）—业绩符合预期，行业景气助力业绩抬升
事件：公司公告三季报，17年Q1-Q3实现营业收入219.29亿元，同比增长32.33%；归母净利润27.12亿元，同比增长74.47%。Q3单季度实现营收81.80亿元，同比增长37.12%，归母净利润9.66亿元，同比增长57.07%，业绩符合预期。 评论： 1、造纸行业供需结构向好，景气抬升助力业绩抬升在环保趋严的背景下，行业景气度持续上行：供给端，17年1-8月行业固定资产投资同比-0.9%，由于环保投入增加、自备电厂审批趋严和废纸进口政策从紧等限制因素，新产能经济性下降，新增投资仍未大规模开启；需求端，文化纸下游印刷行业17年1-8月总营收增长9.5%，包装纸下游社会零售总额、出口总额和快递业务量17年1-9月分别增长10.4%、7.5%和29.8%。公司主要机制纸产能集中在白卡纸、铜版纸、双胶纸三大类。17年Q3晨鸣白杨250g白卡纸、雪兔157g A级铜版纸、云镜70g双胶纸均价分别为6435元/吨、6621元/吨、6805元/吨较17年H1分别提高24%、24.5%、15.6%，纸价上行助力公司业绩抬升。 2、融资租赁业务稳步发展，行业发展趋势向好截止三季度末，公司其他流动资产较年初增加73.39%，主要是应收一年期融资租赁款增加，长期应付款较年初增加52.24%，主要是公司新增售后直租和售后回租融资款。中商产业研究院报告预计融资租赁行业仍将保持年均20%以上的复合增速，公司融资租赁业务市场广阔。 3、行业景气度有望维持高位，维持“强烈推荐-A”评级截止三季度末，在建工程69.43亿元，较年初年初增加68.72%，主要是因为公司对黄冈林纸一体化项目等投入增加。根据公司的规划未来几年内仍有陆续的资本支出，包括美伦40万吨化学浆项目、高档文化纸项目、黄冈林浆纸一体化项目等。我们认为在行业大规模新产能投放仍未开启，需求端维持向好的背景下，吨纸盈利有望维持高位，随着公司湛江19万吨文化纸项目的生产线搬迁，成本有望下行，预计2017~2019年净利润分别为35.6亿元、42.8亿元、46.6亿元，净利分别同比增长73%、20%、9%，维持“强烈推荐-A”评级 风险提示：浆价持续上涨、纸品需求下行、租赁业务低于预期。
【造纸、轻工*点评报告】郑恺/濮冬燕/李宏鹏：太阳纸业（002078）—复星财务考量减持，新产能投放助力持续
事件：公司公告持股5%以上股东复星瑞哲减持计划，在15个交易日后的一个月内，以集中竞价方式减持不超过1500万股（占公司总股本0.6%）。 评论： 1、复星入股一年后财务考量减持，不改公司长期成长趋势 16年10月，太阳纸业控股股东太阳控股与复星瑞哲签订《股份转让协议》，以6元/股的价格向复星瑞哲转让19000万股，转让后复星瑞哲持股比例为7.49%。这一持股比例截止2017年6月30日没有发生变化，本次减持之前，复星瑞哲未通过公开竞价方式减持过太阳纸业，目前仍持股13950万股，比例为5.5%。 2、产品研发逐步开花结果，公司产能投放期来临太阳纸业是行业内的产品研发型公司，2012年-2016年公司研发费用投入在销售收入中的占比均在3%以上，通过技术研发和低成本产能布局积累自身的成本优势，逐步从纸品制造商向木纤维综合利用商转变。公司前期布局逐步开花结果，2016年公司邹城35万吨溶解浆达产，8月50万吨低克重牛皮箱板纸项目正式投入生产销售，2018年一、二、三季度公司20万吨特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨牛皮箱板纸将分别投产，公司美国70万吨生物精炼项目预计2018年上半年进入施工建设阶段，18和19年明确的新产能投放提供持续的业绩增量。 3、看好公司作为行业龙头的市值成长空间，维持“强烈推荐-A”评级目前造纸行业ROE处于历史较高位置，我们认为纸品价格有望维持在高位，主要原因在于行业基本面仍维持良好的态势：供给端，17年1-8月行业固定资产投资同比-0.9%，由于环保投入增加、自备电厂审批趋严和废纸进口政策从紧等限制因素，新产能经济性下降，新增投资仍未大规模开启；需求端，文化纸下游印刷行业17年1-8月总营收增长9.5%，包装纸下游社会零售总额、出口总额和快递业务量17年1-9月分别增长10.4%、7.5%和29.8%，行业供需仍维持向好态势。太阳纸业作为行业中的龙头企业具备持续进行产品研发和低成本布局的能力，随着前期积累逐步在2018-2020年实现产能投放，我们看好公司的市值扩张空间。预计公司2017-2019 年净利润分别为18.2亿元、21.3亿元、23.8亿元，同比增长72%、17%、12%，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：新建产能投产达产低于预期，经济环境恶化导致需求大幅削减
