作者：RanRan
来源：雪球（ID：xueqiujinghua）
接班
一位股东问，为什么不让比尔 · 盖茨做巴菲特的接班人。
巴菲特说：
不是比尔让你问的吧？
伯克希尔现在有四个人可以接我的班，与 15 年前相比，我们现在的准备更充分了。
我的接班人将从伯克希尔内部选拔。
我们选的接班人已经融入到了我们的文化之中，他们与我们长期相处，值得我们托付。
继承伯克希尔的文化
我先去世的话，我的股份将由我妻子继承。她可以安排把所有股份都捐给基金会。
即使我和查理去世了，相信伯克希尔的文化也能传下去。
我们的接班人是在伯克希尔的文化氛围中熏陶成长起来的。我的妻子和儿子都在董事会，守护伯克希尔的文化。
沃尔玛的山姆 · 沃顿去世后，沃尔玛的文化仍然在往下传。沃顿家族明智地聘请了继任者来经营沃尔玛。沃顿家族守护着沃尔玛的文化，但不直接参与经营。
相信在我的家人和伯克希尔经理人的共同努力下，我们把我们的文化传承下去。
芒格：
要说谁担心这个问题的话，最担心的人应该是我。我与巴菲特家族相识几十年了，大家放心吧。
垃圾债
在买垃圾债的时候，我们挑的是我们能看明白的。
那时候，垃圾债的到期收益率有 30% 的、35% 的、40% 的。我们是把垃圾债当股票买的。还没到 12 个月，垃圾债的收益率就降到了 6%。在这 12 个月里，根本没什么大事发生，价格的变化真让人看不懂。
超级巨灾保险
一位股东问，在评估超级巨灾保单时，如何定价。
巴菲特回答说：
计算关键数字时务必实事求是，宁愿保守些。
算完之后，检查一下有没有安全边际。
在计算地震险的保单价格时，我们先看过去一百年里发生了多少次大地震，发生了 26 次。今后一百年能发生多少次大地震呢？我们假设是 30 到 32 次。然后再计算保单的价格定在多少合适。假如我们算出来 100 万合适，我们要把价格定在 120 万，留够安全边际。
有时候，有人提出要我们承保 9 级地震。9 级地震发生的概率是千年一遇，这就不好算了。在投资中，太难的话，跳过去就行了，就是这个道理。
中石油
投资中石油的逻辑一点都不深奥。中石油与世界各地的大型石油公司没什么区别。它是全球第四赚钱的石油公司，原油产量与埃克森不相上下。中石油没什么复杂的，它是一家综合型石油公司，很容易就能把它的生意看明白。
中石油在年报中讲了它的生意，比其他石油巨头的年报写得更具体。中石油说了，不出意外的话，计划每年将 45% 的利润用于分红。有现金分红可拿对伯克希尔是好事。
我们买中石油，是因为不管你用什么标准衡量，它都太便宜、太便宜、太便宜了，比埃克森、BP、壳牌都便宜多了。有人说，便宜有便宜的道理，90% 的股份在中国政府手里。没错，这个因素有一定影响，但我觉得不是主要因素。你自己去读读中石油的年报，读了你就知道了，和其他石油公司一样的。看懂了这个公司之后，你再考虑中美关系等因素可能带来的风险。
芒格：
我觉得价格便宜到一定程度，即使国家风险或监管风险高一些，也是承受得起的。没什么复杂的。
巴菲特：
还有一家石油公司，尤科斯，在俄罗斯。国家风险见仁见智，你可以自己判断。我们是觉得中石油风险比较低。
巴菲特：
投资中石油用不着难以企及的高深智慧。中石油的产量占全球 2.5%，原油以美元定价。中石油垄断着中国的石油冶炼行业。它还计划将利润的 45% 用于派息。中石油的价格只有同类公司的三分之一，按这个价格买中石油，没什么难的。关键是你把该做的功课做好了。
芒格：
你说的很明白，可你买的时候，别人都没买。做投资，要比一般人有更高的见识。
GEICO、直销的历史、低成本的重要性
GEICO 直接向客户销售保险，这个生意模式来自 Leo Goodwin 夫妇。他们是和 USAA 学的。美国军人经常四处流动，很难上保险，于是有了专门为美国军人服务的 USAA 保险公司。Leo 借用了这个创意，而且拓展了客户范围，不只是为军人服务。GEICO 的机制更有效率。
100 年前，汽车保险是财险公司通过代理商销售的。汽车保险价格里很大一部分是佣金。 1920 年代，State Farm 公司成立了，它有自己的专属经纪人，所以能把成本降下来。后来，State Farm 发展成规模最大的汽车保险商，紧随其后的 Allstate 也采用同样的商业模式。专属经纪人模式优于代理商模式。
Leo 所做的创新是跳过了经纪人，把成本进一步降低。
每个美国家庭都要买车险。车险不是奢侈品，关键看成本。谁的成本低，谁就能赢。采用直销模式的 GEICO 公司和 Progressive 公司最终将胜出。
Progressive 和 GEICO 拼得很厉害。Progressive 看我们做得好，模仿了我们的模式。
戴尔的效率非常高。我不敢和戴尔竞争。
有竞争力的产品，加上低廉的价格，最终必然胜出。
查理是 Costco 的董事。Costco 和沃尔玛都是超低成本的高手，也是赢家。
白银仓位
对于我们的白银仓位，我们是加仓、持有、减仓，还是清空了，我无可奉告。你说黄金或白银市场被操纵了，我完全不同意。很多文人爱讲阴谋论。目前，已开采出来的白银存量充足，我不太了解最近的供求关系。
我不知道有哪个大宗商品市场是被人操纵的。
芒格：
你问错人了，我们对大宗商品不在行。
如何将伯克希
尔的现金用于
投资
一位股东提出的问题是买债券和做套利，哪个更合适。
巴菲特说：
有些东西，我和查理有判断能力，有些东西，我们没判断能力。我们关心的是我们能弄明白的。我们真能弄明白的东西不多，但也足够了。
从 2002 年夏天到秋天，垃圾债出了特别便宜的机会，我们买了很多。不是我们深思熟虑地要买垃圾债，是垃圾债出了特别便宜的大机会。
我们的思维是开放的。不管什么投资机会，只要能通过我们对风险的考核，我们就可以投。
我和查理从来不说非要做这类或那类的投资。查理在找投资机会，我也在找投资机会。找到了，就行动。大机会最好。我们现在也只能抓大机会。
最近，我们在外汇和保单贴现方面做了几笔大投资。套利我们已经做不了了，我们的规模太大。
芒格：
我们现在持有大量现金，是因为还没找到看好的机会。不值得做的事，还非做，是瞎忙活。
投资中犯的错误
我们犯过的严重错误有两种：
1 ) 明明很便宜的，却根本没买；
2 ) 值得下重手买的，却买的很少。
查理是那种善于下重注的人。我不太行。有的东西，我是在 X 开始买的，一涨到 X.125，我有时候就收手了，可能是期待还能跌下来吧。
因为我这样锚定成本，我们少赚了几十亿上百亿。
芒格：
最严重的就是放走了沃尔玛吧？
巴菲特：
少赚了 100 亿。当时我要买 1 亿股，价格是 23 美元。刚买了一点，就涨起来了，我就收手了。不知道我怎么想的，大概是想等它再跌回来。因为我咬手指头，多花一分钱都舍不得，我们少赚了很多钱。这样的例子还有很多。
其实，我们也不往心里去。打高尔夫球，每个球都一杆进洞，还有什么意思。偶尔打飞几个，才有意思。
真正让我们亏钱的错误，我们应该很少犯。在 Dexter 鞋业上，我们是真亏了。我们将来的错误，可能比较多的还是那种该做的却没做。
芒格：
该做的没做，这样的错误无法体现在财报上，是别人看不到的，但我们自己会反省。
收购公司面临的竞争
你说的没错，伯克希尔面临私募股权基金的竞争。股票的交易价格有时远远低于内在价值。收购公司的交易一般是通过谈判进行，成交价不像股市那么极端。在同等情况下，即使股票的价格便宜些，我们还是更愿意按公允的价格买下整个公司。
我们这样的买家其实也没那么好找。公司的老板可以把公司卖给我们，之后他还可以接着经营，想经营多长时间都行。如果是出于税收、继承等原因考虑，要把公司卖出去，但又不想随便给公司找个婆家，我们是很好的归宿。像我们这样收购公司，占不着大便宜，但是能有效地把资金配置出去。
收购的机会不是天天有。
假如我有一家公司，是家族传下来的，现在想卖出去，我会选伯克希尔。我不想自己家族的企业被大卸八块，自己的女儿不能卖出去，自己的公司也不能谁出价高就给谁。
我们的承诺是收购了公司之后永远不卖，别人做不出来我们这样的承诺。
大多数大公司做不到。说不定哪天董事会就决定要卖出去。我和卖家讲，你和伯克希尔做生意，只有一个人能骗你，就是我。因为我们没别人，不请中介，也不请华尔街的顾问。
虽说如此，我们面临的竞争确实很激烈。
芒格：
来自私募股权的竞争不是一天两天了，我们不是还做成了一些成功的收购吗？
股票拆分
伯克希尔的股东是由一批最优秀的投资者组成的，我们的股东很稳定。为什么呢？是自我选择的结果。有人一看伯克希尔的股价这么高，就望而生畏了。这样的人可能本身就不怎么理智，不适合做我们的股东。我们的高股价是我们的标志、我们的象征。
因为不拆分，我们更能吸引到最优秀的股东。他们关注的不是股价是 9 万、还是 9 块。
芒格：
有人说股票的流动性促进了资本主义的发展，我不赞同。流动性引发了多少投机狂潮。流动性或许是个好坏参半的东西。
南海泡沫发生后，英国禁止了股票交易，英国那段时间照样一切正常。有人说流动性促进了文明的发展。美国那么多房产，都不是天天流动的，难道美国的房产有问题吗？
巴菲特：
伯克希尔平均每天的交易额是 5000 万，一般人不会面临卖不出去的问题。
