【德邦·一周研览】财政部新闻发布会的八个要点；财政较稳，短期或迎股债双牛

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财政发布会如期召开，对资本市场有何影响？ 我们认为财政部新闻发布会对资本市场有重要的影响，重点关注以下几个方面：1）政策底已现，关注基本面底。在流动性和风险偏好已经出现改善的背景下，基本面改善成为市场关注的焦点，当前政策底已经出现，重点关注基本面底，财政新闻发布会对中长期财政持续发力的表态，特别是赤字及债务空间，有助于给与市场积极的前瞻性指引，兼顾短期布局长期的政策效果逐步兑现，有助于基本面的回升。2）本次会议对防范并化解地方政府隐性债务有积极表态，有助于降低地方债务负担并推动地方政府财力、支付能力的回升，有助于2G部门的行业和公司修复财务报表，相关产业链上的公司及金融机构也将受益。3）财政中长期发力背景下，政府投资与政府消费和重要抓手，受益于政策发力可能会有增量需求催化，除了传统基建，与新质生产力发展相结合可能更为重要。4）对债券市场的影响是多元的，利率债表现取决于安全资产的供给和需求，赤字规模和债务空间的增加催生了更多的安全资产供给，安全资产需求与基本面能否回升相关。在政策效果兑现前，利率债低位震荡概率较高，伴随着政策效果的兑现利率可能适当回升。受益于化债和增量政策带来的利好，城投债及信用债将继续受益。

风险提示： （1）政策兑现效果不及预期；（2）消费和房地产超预期下行；（3）出口超预期下行。

策略上，我们判断下周债市利率仍有下行空间，但下周结束后或将进入震荡期。本次财政政策发布仍在债市运行预期之内，预计下周债市利率点位可能还会继续交易向下突破，但下周结束后本轮交易可能结束进入债市震荡；尽管政策相较预期有所不足，但并不意味着利空权益，考虑到前期权益下跌有较大空间，叠加财政政策仍给予市场一定的未来预期前景，下周权益或仍有上涨动力，短期内股债呈现“双牛”，10Y国债收益率点位或在下破2.1%后，进入震荡。

风险提示： 央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。

成交情况来看，部分国股行二永债活跃券10月9日下午已经接近估值成交，10月10日已经明显低估值成交，即已到了“配置盘的配置价值”区间，债市赎回企稳后高等级、金融类信用债也将持续修复。

对于中低等级信用债，“理财+”需求的产品在规模上的回暖需要时日，心态恢复也需要时日，估值的修复或还需要时间。 去年7月一揽子化债以来，超短债、中短债产品，先通过信用下沉，后通过久期扩张，在收益上做到了增强，又保持了较好的流动性管理的形象，不仅在零售渠道受到欢迎，另外一方面，也成为很多理财子进行更平滑投资的重要工具。但经过此轮信用债的大赎、大买，可能会让很多流动性管理的产品噤若寒蝉。从中低等级信用债静态收益率来看，10月12日3年AA中票、AA(2)城投收益率分别为2.66%、2.71%，已接近2024年新发理财产品中1-3个月、3-6个月封闭理财产品平均业绩基准下限的2.64%、2.69%，中低等级信用债本身已处于“交易盘的配置价值”区间，但中低等级产品负债端修复仍需时日，中低等级信用债估值的修复或仍需等待。此外，产品负债端是否会从二级市场影响弱资质主体一级新发，也是后市需要关注的问题。

风险提示： 货币政策超预期收紧、理财大规模回表引发市场波动、信用风险事件发生。

美国通胀数据仍处于温和回落通道，对降息预期影响有限，但我们认为后续有反复可能。 从资本市场的角度来看大选，道指表现较好的时候，同党派连任成功的概率更高，目前美股市场体现出的是民主党占优。

配置策略：我们认为在美国通胀或有所反复、中国刺激力度加大的背景下，美国降息交易或告一段落，建议关注通胀链条的投资机会，包括美股上游资源品、服务消费板块，港股公用事业、必需消费、上游周期等。

风险提示： 海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。

投资策略及配置思路： 随着央行政策和政治局会议后的股市情绪恢复，我们看好的4大主线: 1）超跌白马和港股，2）短期有积极变化、PB小于1，3）基本面扎实的企业，4）24H2业绩预期高增速的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等。

月度投资组合：康方生物、和黄医药、人福医药、恩华药业、苑东生物、派林生物、仙琚制药、鱼跃医疗。

风险提示： 行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险等。

后市影响：短期看， 消费券作为宏观调控的补充工具，配合政策组合拳由地方政府灵活发布，对提振地方消费和拉动市场活力具有直接效果，对线下零售、餐饮等前期承压板块利好直接； 长期看， 24年7月国务院明确统筹3000亿元超长期特别国债资金加力支持“两新”工作，1,500亿元支持地方自主实施消费品以旧换新，消费券应用场景广阔，有望成为政策顶层设计的重要抓手，撬动更大社会资源和市场信心。