【本周推荐与主要观点
】
行业整体观点：
1）家居消费：轻工消费板块龙头护城河优势确立，值得长期布局。看好估值较低，自身运营质量边际改善的家居龙头。2）包装：包装受益于行业整合，和原材料低位，业绩确定性增长，新业务提升估值水平。3）造纸：文化纸发布9月提价函，产业链库存低位，需求进入旺季，提价有望落地。关注造纸下半年投资策略报告
《文化纸盈利改善，龙头估值待修复》
。
主要推荐：
顾家家居：
公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；
成品家居竞争格局相对较优，收入延续稳定增长。从中报来看营运能力明显改善，存货及应收账款得到有效控制，现金流提升。区域零售中心变革走在行业前列。
奥瑞金：
三片罐运营稳定，华彬增持体现信心。
两片罐经历整合，经历3-5年行业向上周期，有望贡献戴维斯双击。长期角度，公司作为综合包装整体解决方案提供商，为客户提供差异化的产品和服务，竞争护城河优势显著。
索菲亚：
产品端向轻奢系列和康纯板升级，满足消费升级的需求。
渠道精细化运作管理，注入狼性文化。19Q2零售端收入改善明显，未来有望逐季改善，目前市场预期与估值水平较低。
太阳纸业：
浆纸系竞争格局优化：
在原材料纸浆价格回落的情况下，纸价坚挺，文化纸盈利能力明显改善。公司管理能力和激励水平为行业标杆，具有成长属性的造纸龙头，老挝30万吨溶解浆成本优势突出，废纸浆回国改善箱板瓦楞纸原材料结构，盈利能力逐季提升。
晨光文具：
传统渠道依靠产品升级及管理输出，维持同店增长。
科力普在管控现金流风险的前提下，顺应行业趋势实现快速增长。九木杂物社渐入佳境，有望进入加速开店期，为公司探索新零售运营探索出新的模式。
本周我们参加
欧派家居、索菲亚、尚品宅配
三家定制龙头中报业绩交流会，交流观点汇总如下：
1
、行业下行周期的看法
三家定制家居企业对行业进入下行周期有共同认可。
欧派家居
认为在行业下行周期公司更应发挥自身优势，挖掘优质经销商、优质人才，同时认为自身多条业务线仍能稳定高增长；
索菲亚
认为企业成长有S曲线，公司此轮调整已基本完成，有望迎来下一个增长期；
尚品宅配
站在消费者的角度推出整装云、第二代门店，持续迭代商业模式，通过满足消费者一站式服务需求，实现大融合。
2
、对经销商的扶持与价格战观点
三家企业均认为价格战没有太大意义
，特价产品仅仅是引流效果，实际成单特价产品占比不高。
欧派家居
认为有限的资源不应该放在通过降价让利经销商，而是应该加大信息化投入、研发高端产品等方面；
尚品宅配
同样认为单纯价格战没有太大意义；
索菲亚
认为当前的城镇化发展阶段，仍给了中低端品牌生存空间，大品牌暂时不能够通过低价整合此类品牌。
对经销商的帮扶是三家企业始终坚持的战略，但不再是单纯的推出特价低价产品，而是迎合市场变化提出新策略。
例如
索菲亚
推出偏高端的康纯板、轻奢系列，顺应终端消费升级的趋势；
欧派家居
聚焦于推出
高端款产品、推出星居微居等新模式；
尚品宅配
推出第二代门店，
提高对于有装修需求的客户的成交率。
3
、多渠道的利益平衡
在流量入口分散化的背景下，定制家居企业都在向多渠道发展，但各渠道的利益平衡的选择与公司文化密切相关。
例如
尚品宅配
在面临整装与第二代门店互相抢流量的问题时，强调各渠道之间赛跑。
欧派家居
面对星居微居、整装大家居、原有经销商之前的利益权衡，不断提出新的策略平衡各方利益，董事长的渠道管理智慧尽显。
索菲亚
强调保护零售经销商利益，例如电商引流不收费、新渠道先由传统经销商试点，更为强调稳定性。
4
、信息化进度
尚品宅配当前处明显优势，欧派家居与索菲亚信息化建设持续推进。
当前
尚品宅配
的信息化程度占有一定优势。
欧派家居
的CAXA、三维家和
索菲亚
的DIY home均预计将在明年春节前后在经销商层面全面推广落地，实现设计和生产的打通，提升终端设计师效率与工厂效率。
近期中报点评及纪要（每周更新）
家居：
顾家家居点评：
【申万宏源轻工】顾家家居（603816）2019年中报点评——并表贡献收入增长，19Q2毛利率有所提升
索菲亚点评：
【申万宏源轻工】索菲亚（002572）2019年中报点评——收入利润增速环比大幅改善，改革效果初步兑现
；
纪要：
https://dwz.cn/CMhvZ1Eg
欧派家居点评：
【申万宏源轻工】欧派家居（603833）2019年中报业绩快报点评——收入稳健增长，利润增速短期承压
【申万宏源轻工】欧派家居（603833）2019年中报业绩快报点评——收入稳健增长，利润增速短期承压
；
纪要：
https://dwz.cn/oJYtgHtG
尚品宅配点评：
https://dwz.cn/pAkaNQ9x
；
纪要：
https://dwz.cn/3oANywrH
大亚圣象点评：
【申万宏源轻工】大亚圣象（000910）2019年中报点评——地板工程持续高增长，费用控制盈利能力稳步提升
美凯龙点评：
【申万宏源轻工】美凯龙（601828）2019年中报点评——家居卖场业务收入稳定增长，广宣费用增加利润承压
美克家居点评：
【申万宏源轻工】美克家居（600337）2019年中报点评——收入增长平稳，现金流情况明显改善
；
纪要：
https://dwz.cn/OSbuDrRs
喜临门点评：
【申万宏源轻工】喜临门（603008）2019年中报点评——主业稳健增长，业绩重回正轨
曲美家居纪要：
https://dwz.cn/0HGOtexb
金牌厨柜纪要：
https://dwz.cn/IwWMfYa3
皮阿诺纪要：
https://dwz.cn/0mZ8FVRS
包装与轻工消费
奥瑞金点评：
【申万宏源轻工】奥瑞金（002701）2019年中报点评——两片罐盈利大幅提升，兑现行业迎来盈利反转逻辑
；
奥瑞金调研纪要：
https://dwz.cn/7OHz3aRD
劲嘉股份点评：
【申万宏源轻工】劲嘉股份（002191）2019年中报点评——利润增长稳健，拓展彩盒新客户
中顺洁柔点评：
【申万宏源轻工】中顺洁柔（002511）2019年中报点评：受益浆价回落，盈利弹性显现
飞亚达A点评：
【申万宏源轻工】飞亚达A（000026）2019年中报点评——高端表零售业务稳健增长，盈利能力持续提升
齐心集团点评：
【申万宏源轻工】齐心集团（002301）2019年中报点评——B2B业务高速增长，ROE有所提升
裕同科技点评：
【申万宏源轻工】裕同科技（002831）2019年中报点评——毛利率同比明显改善，业绩实现稳健增长
东港股份点评：
【申万宏源轻工】东港股份（002117）2019年中报点评——新业务结算周期变化，Q2增长承压
造纸：
太阳纸业点评：
【申万宏源轻工】太阳纸业（002078）2019年中报点评——盈利能力环比改善，下半年盈利能力提升有望持续
晨鸣纸业点评：
【申万宏源轻工】晨鸣纸业（000488）2019年中报点评——19Q2盈利能力大幅改善，集中优势聚焦主业，造纸龙头再起航
山鹰纸业点评：
https://dwz.cn/4LFlcjxZ
（或点击文末“阅读原文”）
--------------------
分板块观点描述：
1
）包装与轻工消费：
包装板块
：
下游稳定，原材料价格回落提供利润弹性；行业洗牌集中度提升，龙头市场份额与话语权提升
（如2017-2018年的瓦楞纸箱包装行业；如2019年之后的金属两片罐包装行业）；
新业务抬升估值水平
（如劲嘉股份新型烟草、东港股份电子发票）。
看好：劲嘉股份、奥瑞金、永新股份、合兴包装。
劲嘉股份
：
烟标主业回暖，公司借助设计端优势，抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等结构性放量机会，
扩张市场份额，业绩企稳回升
；以茅台和五粮液为标杆，在名酒包装领域寻找持续增长机会；烟酒两大主业共同贡献增量。
国内市场新型烟草推进大势所趋，
劲嘉与云烟成立合资公司，战略牵手小米生态链旗下公司，积极推进布局，
新型烟草卡位优势明显。目前产品研发储备已经获得突破，后续有望在渠道方面取得进展。
奥瑞金：
两片罐行业经历5年供过于求，伴随存量产能的整合，龙头集中度提升，金属包装在上下游产业链的话语权将增强，
行业竞争秩序重构，盈利能力将修复至正常水平
。长期角度，公司作为综合包装整体解决方案提供商，为客户提供差异化的产品和服务，竞争护城河优势显著。
近期推出股权激励计划，彰显长期发展信心。华彬增持体核心客户对公司长期发展信心。
永新股份：
国内塑料软包行业龙头，技术研发及客户优势领先；公告回购股份，用于激励或者员工持股。成本端原料压力缓解，提供未来业绩弹性。现金分红比例高。
裕同科技：
对外对内打造强大护城河优势，大包装布局积极推进。
以高附加值一站式服务，绑定优质客户资源，并将3C技术经验平移至烟标、酒包、环保纸塑、化妆品和大健康领域，打开成长空间。推进供应链采购平台，在各区域形成联盟并整合，有助于提升行业集中度。深度报告参考
【申万宏源轻工】裕同科技（002831）深度报告——优质一体化服务能力构筑护城河优势，大包装布局初具雏形
轻工消费板块：
把握内需导向为主的核心资产。
长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业；内生增长趋势确定，现金流稳定。
晨光文具：
2C
端
高频消费体现品牌属性，公司依托零售渠道终端优势，实现产品升级与品类扩张，头部门店优化创造价值，单店仍有较高提升空间；
2B
科力普
受益于大办公行业发展，收入高速增长，规模效应提升盈利空间；
精品文创
业务受益消费升级，九木杂物社直营及加盟双渠道持续布局，规模快速成长，跨过盈亏平衡点后，体现利润弹性。
中顺洁柔：
生活用纸行业需求增长稳定，渠道持续下沉，产品创新升级及多品类延伸保障盈利能力。浆价回落盈利弹性凸显，下半年有望体现得更为充分。
卫生巾新品正式落地，个人护理新品类布局再下一城。
第二期员工持股计划推出，
绑定公司上下利益，激发员工积极性。
相关公司业绩回顾及估值更新：
2
）家居：
集中度低，龙头长期具备整合的alpha属性：
对比其他地产后周期行业，当前家居行业仍非常分散，
长期角度家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。
可以通过a）多渠道布局扩充流量入口，抓住二次改造存量需求；b）以供应链管理，和前端设计为基础的一站式全屋营销，提升客单价；c）自身的经营管理效率提升，体现成长属性。
定制家居
领域，仍处于升维竞争中，包括产品服务和多元渠道开拓，但龙头仍有把握凭借综合竞争优势，包括基于对消费者洞察实现的产品升级、
自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系和终端服务能力，推动行业洗牌，不断提升集中度，凸显长期价值。
1
）渠道管理方面：
增强多渠道获客能力，头部公司积极发力大家居拓展整装业务，实现多元化渠道布局，线上电商导流，线下门店包含卖场店、ShoppingMall店、综合店、街边店，抢占各类流量；
平衡原有经销商体系与新拓展渠道的竞合关系。
2
）竞争层面：
依托强大产品力、品牌力及服务能力突破价格维度的竞争。全屋设计方案与低价引流产品相结合，实现市占率与利润率的共赢。
3
）信息化层面：
持续推进生产端柔性化建设、销售端设计软件建设、全流程一键打通，降低公司与经销商的运营成本、提升生产效率。
我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价（品类扩张）三因子共同推动成长的定制家居龙头
欧派家居
《欧派家居：王者风范打造全方位竞争优势》
、索菲亚
，未来业绩有望逐季回升，目前估值处于偏低水平，长期视角下龙头的优势和市场地位将更为凸显，可逐步买入。
成品家居
行业仍处于品牌整合的初级阶段，龙头仍有渠道扩充的空间；
尤其是软体家居赛道具备可以跑出大公司的基因，集中度有大幅提升空间。
顾家家居
：公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；成品家居竞争格局相对较优，收入延续稳定增长。
对于喜临门可交债投资确认投资收益。公司公布中报，营运能力明显改善，存货及应收账款得到有效控制，现金流提升。
大亚圣象：
产品线结构调整+工装发力，盈利能力持续改善。因对管理层变动担心，估值受到明显压制，我们认为
控制权之争将尘埃落定，伴随业绩的确定性释放
，估值将得到修复。
相关公司业绩回顾及估值更新：
3
）造纸：
文化纸旺季来临，纸厂发布9月提价函，提价有望落地
纸浆
：外盘公布9月份新一轮报价，针叶浆月亮面价下调10美元/吨，阔叶浆明星下调10美元/吨，其余牌号报价持平上轮。
浆纸系：
旺季即将到来，纸厂齐发9月提价函。
文化纸：纸厂联合发布9月提价函，提价100元/吨。双胶纸受党建材料增多影响，淡季需求较好，纸厂库存低位，近期春节教材招投标工作将陆续展开，需求即将进入旺季；铜版纸需求虽有下滑，但部分铜版纸机转产，纸厂库存仍在合理水平。近日，有造纸企业发出通知称“为确保国庆建国70周年华诞期间的蓝天白云，黄河以北的所有生产型企业或将自9月1日起停产减排。” 山东西北部地区、河南北部存在大量中小非涂布文化纸产能（四个中型纸厂非涂布文化纸130万吨），此轮受环保限产，预计9月文化纸供给端将有所收紧；叠加需求进入传统旺季，文化纸此轮提价有望落地。
废纸系：
出货好转，小厂试探性提价。
受中秋及国庆订单部分释放，下游纸板厂低库存在价格低点补库，本周箱板瓦楞纸厂延续上周出货良好态势，库存压力有所缓解；更多小厂试探性提价。
推荐关注文化纸龙头
太阳纸业
。
浆纸系竞争格局优化：在原材料纸浆价格回落的情况下，纸价坚挺，文化纸盈利能力明显改善。公司管理能力和激励水平为行业标杆，具有成长属性的造纸龙头，文化纸盈利改善，老挝30万吨溶解浆成本优势突出，废纸浆回国改善箱板瓦楞纸原材料结构，盈利能力逐季提升。
同时
建议关注山鹰纸业
，看好公司海外废纸产业链布局及下游延伸。
相关公司业绩回顾及估值更新：
【本周造纸价格数据更新】
【轻工行业沪港通/深港通持股比例变化】
【本周市场表现】
本周轻工制造行业涨幅前五名是老凤祥(+9.30%)、欧派家居(+7.59%)、姚记科技(+7.13%)、荣晟环保(+6.48%)、索菲亚(+5.94%)；而跌幅前五名是我乐家居(-17.47%)、易尚展示(-17.37%)、银鸽投资(-16.34%)、东港股份(-8.20%)、通产丽星(-7.61%)。
本周造纸轻工行业板块跑输市场。本周轻工制造板块整体下跌1.49%，跑输市场（同期沪深300下跌0.56%）。
【轻工行业近期解禁明细表-截止2019年12月底】
【轻工行业股价安全边际测算】行业全部标及各方案进度的请联系我们获取详细底稿
【轻工行业第一大股东股权质押—截止2019/08/30】行业全部标请联系我们获取详细底稿
【重点公司盈利预测】
【近期报告】
《索菲亚（002572）19年中报点评：
收入利润增速环比大幅改善，改革效果初步兑现》2019/8/30
《裕同科技（002831）2019年中报点评——毛利率同比明显改善，业绩实现稳健增长》2019/8/29
《欧派家居（603833）2019年中报点评——多品类与扩渠道驱动收入稳健增长，龙头优势彰显》2019/8/28
《太阳纸业（002078）2019年中报点评——盈利能力环比改善，下半年盈利能力提升有望持续》2019/8/28
《大亚圣象（000910）2019年中报点评——地板工程持续高增长，费用控制盈利能力稳步提升》2019/8/28
《奥瑞金（002701）2019年中报点评——两片罐盈利大幅提升，兑现行业迎来盈利反转逻辑》2019/8/27
《劲嘉股份（002191）2019年中报点评——利润增长稳健，拓展彩盒新客户》2019/8/27
《东港股份（002117）2019年中报点评——新业务结算周期变化，Q2增长承压》2019/8/27
《美凯龙（601828）2019年中报点评——家居卖场业务收入稳定增长，广宣费用增加利润承压》2019/8/27
《2019年下半年造纸行业投资策略——文化纸盈利逐季改善，龙头估值待修复》2019/8/22
《美克家居（600337）2019年中报点评：
收入增长平稳，现金流情况明显改善》2019/8/16
《晨鸣纸业（000488）2019年中报点评：
2019Q2盈利能力大幅改善，集中优势聚焦主业》2019/8/16
《欧派家居（603833）2019年中报业绩快报点评——收入稳健增长，利润增速短期承压》2019/8/15
《顾家家居（603816）2019年中报点评——并表贡献收入增长，2019Q2毛利率有所提升》2019/8/15
《奥瑞金（002701）——华彬集团增持股份，彰显对公司未来发展信心》2019/8/15
《齐心集团（002301）2019年中报点评——B2B业务高速增长，ROE有所提升》2019/8/15
《飞亚达A（000026）2019年中报点评——高端表零售业务稳健增长，盈利能力持续提升》2019/8/15
《喜临门（603008）2019年中报点评——主业稳健增长，业绩重回正轨》2019/8/8
《中顺洁柔（002511）2019年中报点评：
受益浆价回落，盈利弹性显现》2019/8/6
《劲嘉股份（002191）——2019H1利润增长稳健，电子烟标准有望落地》2019/7/25
《轻工造纸行业2019年中报业绩前瞻——继续看好竞争格局更优的包装印刷与轻工消费板块》2019/7/19
《太阳纸业（002078）——拟定增扩建老挝产能，大股东参与认购彰显未来发展信心》2019/7/18
《关注竞争格局，把握核心资产——轻工行业2019下半年投资策略》2019/7/15
《奥瑞金（002701.SZ）：
股权激励计划落地，彰显长期信心》2019/7/8
《欧派家居（603833）深度报告——王者风范打造全方位竞争优势》2019/6/29
《裕同科技（002831）深度报告——优质一体化服务能力构筑护城河优势，大包装布局初具雏形》2019/6/28
《奥瑞金（002701）——发可转债用于收购波尔，推动行业整合》2019/5/27
《美凯龙（601828）——引入阿里巴巴作战投，家居新零售战略持续推进》2019/5/16
《新型烟草行业点评——美国FDA批准iQOS在美销售，新型烟草行业发展大势所趋》2019/5/6
《山鹰纸业（600567）——受让云印股权并增资，包装产业互联网持续推进！
》2019/5/6
《合兴包装（002228）2019年一季报点评——纸价回落收入承压，毛利率弹性显现；
PSCP平台持续高增长》2019/4/30
《齐心集团（002301）2019年一季报点评——大办公领航及SaaS优化，收入业绩双高增长》2019/4/30
《大亚圣象（000910）2019年一季报点评——零售端19Q1仍承压，工程业务持续高增长》2019/4/30
《太阳纸业（002078）2019年一季报点评——盈利能力环比改善，新项目顺利推进，2019年盈利预期逐季改善》2019/4/30
《奥瑞金（002701）——会计谨慎处理，下修2018年业绩，股权激励计划彰显长期信心》2019/4/30
《美凯龙（601828）2019年一季报点评——收入稳健增长，期间费用阶段性承压》2019/4/30
