【招商机械·中报点评】豪迈科技：Q2单季增速环比加快 毛利率承压但环比好转

2） 随着新建产能的陆续释放以及客户认可度进一步提升，铸造产品收入2.22亿元，增幅高达96.5%，收入占比12.86% 。公司铸造主要客户是西门子+阿尔斯通+卡梅隆+GE，以风电为主，三期产能今年春节后已经开始投产，目前利用率接近1/3，总体产能基本达到9万吨铸铸+1万吨铸钢=10万吨，目前售价约为9000-1000元/吨，成品率95%，1/5到1/6是给公司内部燃气轮机配套。 目前公司铸造产品的订单非常饱满，铸造生产周期约2个月，现已排产至11月，全年均能保持高速增长 。

3） 大型零部件加工收入1.53亿，同比增长6.13%，收入占比约9%。 公司最初是给GE加工燃气轮机零部件，从银川采购的毛坯件到公司加工，然后发到全世界，后来客户拓展到三菱和西门子，现在还在接水利发电和蒸汽发电设备订单。燃气轮机从2017年开始订单有所下滑，目前增长较多是能源类的其他零部件，目前在手订单明显比上半年好转，产品主要外销。

2、原材料及人工成本上涨毛利率承压但同比Q1已经有明显好转

受原材料价格上涨以及人工成本增加的影响，18H1整体毛利率为33.4%，同比下降5.6个百分点；2018Q1单季度销售毛利率为30.6%， Q2单季度毛利率为35.4%同比Q1已有明显好转 。分产品来看，上半年轮胎模具毛利率为38.28%，同比下降2.15个百分点；其他毛利率17.77%，去年同期33.85%，下降15.5个百分点。内销毛利26.71%，同比下降5.33个百分点；外销毛利39.28%，同比下降5.78个百分点。轮胎目前外销的比例在上升毛利率较好对冲一部分，而低毛利的铸造收入翻倍导致公司收入结构变化影响较大。

3、毛利率拖累及费用增长影响归母净利

公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润3.5亿元，同比下降5.06%，明显低于收入增长的16.56%，主要系毛利率下滑及费用上涨拖累。

上半年公司三费合计1.51亿元，同比上升了13.53%，期间费用率为8.3%。 1）销售费用为2208万元，同比上升27.4%，其中运费增加了114万，境外佣金增加了120万（主要和结算时点相关），工资增长了100万；2）财务费用为761万元，相比去年的降低了57.97%，主要是上半年人民币总体是升值的，18H1汇兑损失400万，去年同期为收益500万，差额900万。另外本期的利息支出也较多，公司目前短期贷款7.5亿，主要是增长了一部分美元贷款以对冲汇率，理财3.7亿收益归入其他收益也有影响，因而投资收益1269万增长48.28%；3）管理费用1.22亿元，同比增长25.2%， 增长主要是研发费用7304万，同比增长2000万，公司目前在新产品、生产设备上的投入还是比较大。

公司上半年经营活动现金流下滑61%， 18H1为1.07亿，去年同期为2.8亿，主要原因系市场资金目前紧张，很多客户原来是现金用的比较多，现在是票据比较多，但客户资质还是良好。

4、公司海外业务占比较大下半年继续好转

上半年年公司外销收入为9.34亿元，占比为54.17%，同比增长16.53%， 公司积极布局海外子公司。 公司在海外设有GlobalManufacturing Services,Inc（美国子公司）、豪迈欧洲（80%）、豪迈泰国（99.9%）、豪迈印度（99.9%）多家子公司，主要满足大客户售后服务的要求，主要起辅助功能，因此产品生产能力暂时较弱。目前仅有泰国和印度子公司实现了小额盈利（分别为1437万和473万），美国子公司目前亏损仍达347万， 国外设点主要是服务，但对公司拿单有积极作用，未来随着市场形势变化，上述海外子公司也具有一定的生产潜力。美国市场目前占到公司收入10%左右 ，中美贸易战对公司海外业务产生负面影响具体程度有待观察，但就公司目前的订单情况来看，影响幅度不大。

受轮胎双反影响国内企业市场恶化，下游轮胎厂商开始进入下行周期导致公司收入增速放缓，随着成本及竞争压力不断加大，轮胎厂商逐渐转向高端市场。目前国外模具自制的大概占比30%， 全球前三强都有自已的模具厂，轮胎厂自制模具现在是自然萎缩的过程，轮胎厂有内部采购转到外部采购的趋势， 公司市占率一直在提升，长期发展态势不变。8.6号公告的持股6.35%的股东冯民堂拟减持700万股主要系个人有投资需求，今年是公司压力较大的一年，但订单及业绩逐季好转，我们预计全年 净利分为7.1亿，目前对应PE为15.4倍，审慎推荐 。

风险提示：原材料价格持续上涨；竞争加剧；中美贸易战加剧

投资评级定义