文：
凭栏欲言
11.17
日，中国十年国债收益率3.306%，创近两年新高；美国十年美债收益率近日一度突破0.97%，创逾半年新高。
国债收益率是资产定价的锚，
风险资产压力山大。
01
投票机和称重机
对于风险资产尤其是股市来说，
短期，股票是投票机；长期，股票是称重机。
从长期看，股票市场的最终价格只反映经济的产出（GDP）。
美国1964年-1981年，17年时间，美国经济规模增长了5倍，但道琼斯指数从874.12变为875，几无变化。如果在1964年买了美国股票，17年间几无收益，这是对股票市场超涨和实体经济错位的修复。
2000
年1月，美国道琼斯指数飙涨至11750.28点，但经济产出并未跟上，股市价格和经济产出再次错位。随后网络泡沫爆破，直至2006年10月，道琼斯指数才追平2000年1月数据。如果在2000年1月买了美国股票，约7年时间将毫无收益，期间美国GDP增长了约2成。这又是股票市场超涨和实体产出错位的修复。
从对比来看，显然是跨越了70年代滞涨期（加息期）的股票市场修复时间更长。
长期来看，股票价格只反应经济产出（GDP）。
2020年股市连创新高而经济产出哀鸿遍野，
这意味着，股市未来将有很长一段时间，没有回报。如果中间过程中夹有滞涨阶段，时间会更长。
但短期上，股票价格和经济产出关系并不紧密，投机狂热和利率过低，两个因素都会驱动股市价格暴涨，从而偏离经济产出，
但会在未来还债
。
1）
利率。
利率是借贷的时间成本，是对时间的定价。人都喜欢确定性，有句话一鸟在手胜过二鸟在林，抓在手里的鸟具有确定性，好过两只不具有确定性的鸟。但利率过低则改变了这一谚语，利率过低代表在手的有确定性的鸟定价很低，而在林的具有不确定性的鸟定价很高。
收益差异会驱动人们争相放飞手里的鸟去抓林里的鸟。
但却忘了，流行性陷阱和潜在通胀不会让利率一直稳定的呆在低位，
一旦利率反弹，
林里的鸟可是会飞走的。
从4月份开始，无风险利率明显反弹，
十年美债收益率由0.5%反弹至超0.9%。林子里的鸟确定不会飞走吗？
2）
投机狂热。
郁金香、南海泡沫等都是投机狂热，这是一种狂热情绪诱发的非理性。但居民的钱就那么多，
用于投机则会挤压消费
，压制经济，加剧与经济产出的背离。
非常明显，当前美股价格屡创新高，就是利率过低、叠加美联储故意诱导投机狂热（
或被称为抑制恐慌、预期引导等，其实就是诱导投机
）所造成的。
目前，中国无风险利率（十年国债）反超疫情之前，已创近两年新高，美股十年国债收益率也创出2020年3月股灾之后的新高。无风险收益率反弹影响之下，修复股市超涨与实体错位的爆破点越逼越近。
02
降息与量化
美元还在量化宽松，所谓量化，无非就是利率上的手段用尽了，只能从数量上想办法。
但利率才具有对时间定价的作用（利率越低，资产折现率越高），量只能从价格是货币具现这方面起作用（MV=PQ，货币*流转速度=价格*数量）。
降息可以提高资产折现率，几乎可以确定性的推动金融资产价格上涨，从而规划出
确定性的货币流向
（降低时间成本，让林中的鸟变贵，而不让手中的鸟变贵），其中一个效果就是降息对CPI影响较小，
这就是为什么2008年放水至今，CPI并不显得特别高的原因，因为资金都流入金融了；
但量化宽松却不会提高资产折现率，
货币流向难以先天划定确定方向
，它不一定会提高林中鸟的价格，也可能会提高手中鸟的价格（货币对CPI影响较大），量化宽松
需要央行配合，进行
金融
投机（情绪）诱导
，防范资金冲击实体。
比如美联储下场购买金融资产，就是进行金融投机情绪诱导，诱导资金流入金融资产，而不让货币冲击商品（美联储以CPI过低为借口放水，实际上想要CPI超过2%，只要不诱导资金进金融早就实现了）。
但情绪总是多变的，情绪（被诱导）方向越是一致，情绪变化的破坏性越大。
降息会提高资产折现率而较少影响通胀，但量化宽松却可能会全面性推升价格，诱发通胀拉暴金融资产！
格雷厄姆说：“好主意带给你的麻烦多于坏主意”！
好主意是有条件限制的，忘了条件限制会带来比坏主意更多的麻烦，各国央行似乎忘记了条件限制，
也或者限制尚未逼近极限
得过且过。
货币跨国竞争、流动性陷阱和通胀，量化宽松具有多重限制，如果忘记了限制，量化宽松这个好主意的麻烦会多过坏主意。
货币跨国竞争和流动性陷阱的存在，量化宽松也无法将美元无风险利率持续压制在底部，十年美债收益率已经从4月的0.5%，反弹至目前的0.9%，量化宽松的麻烦正在酝酿！
一旦美股无法承载疯狂的印钞量，那么天量货币就会另寻套利领域，无非就是
资本外流和流入通胀
两条路。
诺贝尔奖获得者，阿马蒂亚·森说：“发生大饥荒的地方，没有一次是因为粮食不足”。
通胀改变粮食分配而已。
03
憋气比赛
中美资产价格（中房美股）与经济产出严重背离（存在极大的泡沫）是客观事实，先爆发问题的一方会诱发资金避险逃离，从而缓解对方的问题，谁的问题先浮出水面将成为对方的献祭品。
对美国来说，有世界货币优势，更具主动权，托住资产价格（美股价格）决定于
利率(已无空间）和投机诱导（其他措辞还有预期引导或恐慌平抑，无限量买入资产就是一种资产投机诱导）
；
对于中国来说，托住资产价格的重点不在于利率或投机诱导，而在于前置条件汇率（平衡国际收支）。中国只有托住汇率的前提下，才能谈托住资产价格。
汇率是中国托住资产价格的前置条件。
