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南向单周净流入再创近5月新高，关注内外资配置结构的共识与分歧
上周港股震荡修复，业绩/政策预期催化下，“高股息+新经济”板块轮动加快。短期海外降息预期回落&国内金融数据季节性回落下，后续或需观察政策落地节奏。在主/被动型外资合力转向之前，南向或仍为港股资金面的主要增量：3月以来累计净流入超400亿港元，创去年9月以来新高。“确定性+景气改善”为内外资交易共识，配置结构或初现轮动迹象：①3月以来，内外资合力加仓医药/计算机等新经济板块；②对于高股息整体的配置热情有所退坡，但国有行仍受青睐；③除医药/计算机外，新经济内部内资持续加仓TMT，而外资更青睐于家电/纺服板块。
春节因素退潮后，社融信贷季节性回落，政策落地或支撑后续修复
继1月春节错位等因素带来的冲高效应后，2月金融信贷季节性回落，后续或需观察政策落地节奏。1）2月单月M1-M2同比剪刀差较1月回落，或主因M1同比的季节性回落；好的点在于较去年12月仍有回升，但M1同比回落，反映资金活化程度的改善趋势仍需稳固。2）新增中长贷TTM同比回落，或与传统动能贷款增势放缓有关；高基数下企业新增中长贷1.29万亿元，同比多增0.18万亿元，或反映去年增发国债/PSL资金投放/地方化债对企业融资需求的拉动；居民新增中长贷转负至-0.59万亿元，意味着地产需求侧政策支撑力度或仍待加强。
截至上周五，以EPFR口径统计的外资净流入额几近转正，在主/被动型外资合力转向之前，南向或仍为主要增量资金：上周大幅净流入214亿港币，续创近5个月新高。配置结构看，以国际中介持股比例衡量外资配置水平，随年报披露高峰渐进，“确定性+景气改善”或为内外资的交易共识：1）3月以来“高股息+新经济”的配置跷跷板或有轮动迹象，内外资合力加仓医药/计算机等新经济板块；2）除银行外，内外资对于高股息板块整体的配置热情有所减弱；3）内外资对新经济内部配置或存在分歧，内资持续加仓传媒/通信等TMT板块，而外资明显青睐家电/纺服等板块。
近期公布的通胀/经济等多项数据或使得联储降息预期继续走弱。1）核心通胀连续两个月超预期，商品通胀转正导致2月核心CPI环比创近8个月最大升幅（0.4%）。2）能源价格推升下，美国2月PPI环比增长0.6%，创去年8月以来最高。高粘性数据导致美国通胀前景的不确定性加大，与此同时，近期美国增长仍保持韧性：1）2月新增非农就业/3月9日当周初请失业金人数等均显示美国就业市场保持强劲，2）BEA刷卡支出显示今年以来居民财富效应不减，3）虽2月零售反弹不及预期，但或受1-2月季调不充分的影响。通胀反复&经济韧性下，上周美债10Y利率再度突破4.3%关口。
多重线索指向确定性+景气改善品种：白电/国有行/TMT
当前配置建议关注多重线索交集：1）从资金面角度，南向资金（近期主要净流入资金）或沿着确定性+景气改善做交易，①3月以来，南向对于TMT/消费者服务/医药等新经济板块的话语权有所提升；②对于高股息整体的配置热情有所退坡，但银行/石油/公用等“困境反转”或分红预期强的高股息赛道仍受青睐。2）从景气角度，2月结构性亮点或主要集中在TMT/消费品种：①游戏：国产游戏版号今年以来连续两个月获批数量破百，进口游戏版号间隔从4个月左右缩短至2个月；②白电：12月空调内外销同比在低基数及海外补库驱动下延续回升，领先指标美国新订单12月同比回升。
风险提示：国内经济复苏力度不及预期；联储收水超预期
研报
：《港股：
关注内外资的配置共识与分歧
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2024年3月17日
SAC No. S0570520060001 | SFC BMQ373
