华创计算机团队：陈宝健/邓芳程/庞倩倩
1. 软件业务收入及盈利状况同比增速呈现下滑趋势
据工信部数据，2017年上半年，我国软件和信息技术服务业完成软件业务收入25584亿元，同比增长13.6%，较上年同期回落1.5个百分点；实现利润总额3039亿元，同比增长12.1%，较上年同期回落9.5个百分点。尽管增速较2016年有所放缓，但从趋势上看逐月稳步回升。
2. 2017上半年计算机行业营收和净利润增速放缓
2017年上半年，中信计算机板块171家公司共实现营收（整体法）1826.87亿元，同比增长10.85%；实现净利润（整体法）103.84亿元，同比增长11.23%，营收和净利润增速较2016年同期放缓。上半年，计算机行业净利润增速大于30%的高成长公司为51家，占比为29.82%，较2016年同期略有下降；净利润负增长及亏损的公司比例明显上升。
3. 围绕细分板块挖掘“真成长”，智能安防、智慧法检等板块表现亮眼
尽管行业整体增速放缓，以智能安防、智慧法检等为代表的人工智能行业应用板块，以及企业云服务、科技金融板块，重点覆盖标的保持良好增长。27家重点覆盖公司平均增幅达39.15%，业绩增速大于30%的高成长公司达14家。且在业绩增长公司中，17家公司增长主要驱力为内在增长，占比70.8%，业务布局正逐渐落地，未来其持续稳定的增长潜力将逐步释放。
4. 行业估值仍在消化之中，建议自下而上精选个股
年初至今，中信计算机指数下跌9.52%，相比沪深300下跌25.24%，涨跌幅在所有中信一级板块中居于后五位。计算机板块一直处于估值调整的过程中，截止目前计算机板块的市盈率（TTM）为61.04倍，纵向看已处历史较低水平，虽然横向比较行业估值仍不便宜，在中信以及行业中排名第五。结合2017年中报业绩情况看，全年计算机行业增速仍不容乐观，整体估值仍在消化之中；建议自下而上精选个股，关注成长性强，业绩增长确定的优质龙头标的。
5.投资建议：
重点推荐：公共安全领域龙头：辰安科技；安防监控领域优质个股苏州科达、熙菱信息、海康威视、大华股份；法检领域龙头华宇软件；自主可控标的太极股份；信息安全领军企业启明星辰、蓝盾股份；智慧零售龙头汇纳科技；建筑信息化龙头广联达；第三方支付业务高增长企业新大陆。
6.风险提示：
宏观经济风险；新技术应用风险；业绩波动风险
一、软件业务收入及盈利状况同比增速呈现下滑趋势
据工信部数据，2017年上半年，我国软件和信息技术服务业完成软件业务收入25584亿元，同比增长13.6%，较上年同期回落1.5个百分点；实现利润总额3039亿元，同比增长12.1%，较上年同期回落9.5个百分点。尽管增速较2016年有所放缓，但从趋势上看逐月稳步回升。
图表 1 国内软件和信息技术服务业收入增速
资料来源：工信部、华创证券
图表 2 国内软件和信息技术服务业净利润增速
资料来源：工信部、华创证券
二、计算机行业营收与净利润增速放缓
2017年上半年计算机行业营收与净利润增速放缓。2017年上半年，中信计算机板块171家公司共实现营收（整体法）1826.87亿元，同比增长10.85%；实现净利润（整体法）103.84亿元，同比增长11.23%，营收和净利润增速较2016年同期放缓。
2016年上半年计算机板块的高增长可能由于2015年是并购整合的高峰，很多并购标的并表发生在2016年上半年，随着并购速度逐渐放缓，板块业绩增速随之放缓。
图表 3 12H1-17H1计算机行业营收及增速(亿元，%)
资料来源：Wind、华创证券
图表 4 12H1-17H1计算机行业净利润及增速(亿元，%)
资料来源：Wind、华创证券
2017年第二季度计算机行业营收增速放缓，净利润增速有所回升。从单季度来看，2017Q2计算机板块共实现营收1044亿元，同比增长4.85%；实现净利润69.75亿元，同比增长12.25%，增速较2017Q1有所回升。
图表 5 13Q1-17Q2计算机行业营收及增速(亿元，%)
资料来源：Wind、华创证券
图表 6 13Q1-17Q2计算机行业净利润及增速(亿元，%)
资料来源：Wind、华创证券
高成长公司比例下降，负增长公司比例上升。从营收变动区间来看，2017年上半年营收增速大于30%的公司为49家，占比为28.65%，较2016年同期明显降低；同时营收负增长的公司比例上升。
从净利润变动区间看，2017年上半年净利润增速大于30%的高成长公司为51家，占比为29.82%，较2016年同期略有下降；净利润负增长及亏损的公司比例明显上升。
图表 7 2017H1营收高速增长的公司比例降低
资料来源：Wind、华创证券
图表 8 2017H1净利润高速增长的公司比例降低
资料来源：Wind、华创证券
三、三项费率略有上升，业务结构优化提升整体盈利能力
业务结构优化提升整体毛利率。2017年上半年，计算机板块整体毛利率为26.48%，较2016年同期上升1.34个百分点。我们认为行业毛利率提升是由于在产业政策支持、强劲的信息化投资和旺盛的IT消费需求的大背景下，计算机板块公司向云计算、大数据、移动互联网、物联网等新兴领域拓展业务，从而驱动整体业务结构的优化，以及盈利能力的提升。
费用率上升导致整体净利率下降。2017年上半年，计算机板块整体净利率为6.23%，较2016年同期下降2.55个百分点，我们认为三项费用率的提升是主要原因。
图表 9 2012H1-2017H1计算机行业销售毛利率和销售净利率情况(%)
资料来源：Wind、华创证券
三项费用率略有上升。2017年上半年，计算机板块的整体销售费用率和管理费用率分别为12.66%和7.24%，较2016年同期分别小幅上升0.18个百分点和0.08个百分点，主要由于研发投入增加所致。财务费用率为0.84%，较2016年同期上升0.42个百分点，我们认为主要由于负债增加以及部分公司汇兑损益增加所致。
图表 10 2012H1-2017H1计算机行业三项费率情况(%)
资料来源：Wind、华创证券
研发投入保持持续增长。2017年上半年，计算机板块总研发支出为140.30亿元，占总营业收入的比例为7.68%，研发投入持续加大。研发投入的增加有利于提升板块公司的技术实力，增强核心竞争力。
图表 11 2013H1-2017H1计算机行业研发投入及其占比情况(亿元，%)
资料来源：Wind、华创证券
四、围绕细分板块挖掘“真成长”，智能安防、智慧法检等板块表现亮眼
尽管行业整体增速放缓，以智能安防、智慧法检等为代表的人工智能行业应用板块，以及企业云服务、科技金融板块，重点覆盖标的保持良好增长。27家重点覆盖公司平均增幅达39.15%，业绩增速大于30%的高成长公司达14家。且在业绩增长公司中，17家公司增长主要驱力为内在增长，占比70.8%，说明其业务布局正逐渐落地，未来其持续稳定的增长潜力将逐步释放。
图表 12 部分重点公司17年中报业绩情况整理
资料来源：Wind、华创证券
五、行业估值仍在消化之中
自2015年下半年以来，计算机板块一直处于估值调整的过程中，截止目前计算机板块的市盈率（TTM）为61.04倍，纵向看已处历史较低水平，虽然横向比较行业估值仍不便宜，在中信一级行业中排名第五。结合2017年中报业绩情况看，全年计算机行业增速仍不容乐观，整体估值仍在消化之中。
图表 13 2015年以来计算机行业市盈率（TTM）变化
资料来源：Wind、华创证券
图表 14 中信一级行业市盈率（TTM）排名
资料来源：Wind、华创证券
六、部分计算机板块公司1-9月业绩预告
在半年报中，有58家公司披露了前三季度业绩预告，在55家明确给出预告区间公司中37家公司预增,18家公司预减或亏损,2家公司不确定，占比分别为67.27%、32.73%和3.64%。预增公司中，15家净利润预期增速中值在0%-30%，占40.54%；22家增速中值超30%，占59.45%。
图表 15 部分计算机板块公司1-9月业绩预告整理
资料来源：Wind、华创证券
