导读：
中报期将至，园林基本面最强；PPP中长期逻辑良好；国改催化加速，蓝筹强者恒强；推荐葛洲坝/铁汉生态/棕榈股份/东方园林/美晨科技/龙元建设/北方国际/杭萧钢构。
投资要点：
1、PPP中长期基本面良好。1)美元加息靴子落地，央行“削峰填谷”思路未变，预计资金将平稳跨季，7月初或短期有扰动，但中长期资金端利率上行影响有限；2)Q3经济下行压力，PPP为稳增长工具的中长期逻辑未变：①6月19日三部委发文规范PPP资产证券化，范围更广、力度更强②PPP立法列为全面深化改革急需项目，相关条例有望加速出台③15万多亿存量PPP项目中仍有超12万亿项目未落地；3)首推PPP园林八大金刚；推荐PPP央企蓝筹葛洲坝(首推)/中国建筑/中国铁建/中国交建/中国中冶，轨交腾达建设，平台龙元建设(首推)/苏交科。
2、园林中报业绩确定性较强，生态文明战略层次高且大力推进。1)中报期将至，园林核心标的业绩增长确定性较强，据各公司一季报，东方园林中报预增+30%~+60%，棕榈股份+50%~+100%，文科园林+50%~+80%，岭南园林+60%~+100%；2)6月22日全国人大常委会分组审议水污染防治法修正案草案二审稿，河长制引热议；3)南方进入汛期，海绵城市关注度提升：①贵州推进海绵城市建设，70%以上的降雨将就地消纳利用②2017第二届中国海绵城市国际交流大会将于8 月15-17日在京举行；4)多省积极推进黑臭水体治理，长沙雨花区黑臭水体整治经验向全省推介。
3、特色小镇建设正值风口，园林首推八大金刚。1)住建部计划8月再审批300个特色小镇(较2016年翻一番)，到2020年审批到1000个；2)近期特色小镇峰会/研讨会不断，地方省市支持力度不减：①山东公布17个服务业特色小镇名单②6月22-23日，2017中国(湖北)特色小镇创新发展高峰论坛举办；3)推荐八大金刚：铁汉生态(首推)/棕榈股份(首推)/东方园林(首推)/美晨科技/蒙草生态/文科园林/云投生态/美尚生态。
4、国改催化加速，国企蓝筹强者恒强。1)中央及地方国改方案密集出炉，第三批混改试点将首次扩围至地方；2)建筑行业国企扎推，国改将全面开花，国企蓝筹强者恒强，详情参见6月20日行业深度《国改蓝筹催化加速，价值重估四线选股》；3)MCSI闯关成功，12只建筑蓝筹纳入其中，或将推动A股价值投资导向；4)重推国改八家公司：葛洲坝/北方国际/中国铁建/中国建筑/山东路桥/安徽水利/中国交建/中钢国际，受益华建集团。
5、继续关注装配式钢构及一带一路。1)装配式建筑三大技术标准破解行业难题+2020年15%有压力也有动力(目前5%)+河北大力推进装配式、雄安或成标杆，推荐杭萧钢构；2)一带一路板块性行情将过度到个股机会，推荐双国际(中钢国际/北方国际)和三央企(葛洲坝/中国铁建/中国建筑)；3)香港回归20周年大会在即，关注粤港澳大湾区。
6、风险提示：订单落地不及预期，PPP/园林/国改行情不及预期等
公司逻辑：
1、葛洲坝（64%空间）：2017-18年EPS1.01/1.29元，增速38%/27%，目标价18元。
①业绩具确定性+持续性：管理层参与母集团激励，解锁条件对应增速约20%；剩余合同保障倍数3倍；2017年营收目标20%；高管等持股195万股具动力，2016年净利增速27%(中国建筑15%/中国交建7%)；Q1业绩不具指向性，近3年Q1净利占比约20%；2014-16年净利增速均值32%，Q1均值14%。②最被低估：中国交建/中国中铁市值2292/1916亿元，PE估值为20/16倍，公司市值514亿元，PE估值为11倍；近5年平均PE估值为17倍；PEG估值仅0.4倍，央企最低。③估值体系重构，复合题材可持续：高效扩张环保/高端装备，营收增速111%/149%，估值未反映行业切换(葛洲坝/格林美PE估值为11/29倍)；非单纯的带路题材，叠加PPP(PPP占比央企前列)+国改+雄安环保。
2、铁汉生态（43%空间）：2017-18年EPS 0.57/0.87元，增速67%/52%，目标价19元。
①订单充足促业绩高增：2016/2017年公司累计新签订单分别达122(+260%)/79(+58%)亿元，其中PPP订单76(+317%)/65(+70%)亿元；考虑到当前入库PPP项目仍在加速释放中，2017年全年公司新签订单/PPP订单或达250(+105%)/200(+163%)亿以上，饱满在手订单促2017业绩持续高增；②经历前期调整后，公司当前动态PE仅23倍处于近年来低点，考虑到中报季公司业绩预期优异且成长空间巨大，投资价值凸显；③发力生态环保/特色小镇：2016年以来新签生态治理订单超77亿元占比约44%；④有活力：管理层激励计划提取激励基金要求增速50%以上；9亿元员工持股计划(已买部分成本约12元)充分彰显信心；⑤引入中植系等战略投资者：中植持股4%成本约12元；⑥收购星河园林布局北方市场享受雄安新区生态治理/市政绿化增量市场红利，2017年星河园林对赌1.1亿元。
3、棕榈股份（39%空间）：2017/18EPS 0.41/0.60元，增速365%/47%，目标价15.84元。
①订单充足：2016年公告订单超60亿元(+208%)，17年公告订单107亿元，订单收入比4倍，2015年即布局保定可充分享受雄安新区生态绿化市场红利；②特色小镇龙头最受益：近期中标梅州雁洋镇等三个国家级特色小镇领先市场；③定增6月1日拿到批文：底价8.78元/股定增募资9.95亿元，募资到位将加快在建PPP项目；④管理层持股：董秘增持122.48万股(均价8.25元)/总经理增持1724.71万股(均价9.30元)彰显信心；⑤目标2017年净利5.07亿元(+319%)，预告中报净利增速50~100%，业绩大幅反转高增长确定性极高。
4、东方园林（41%空间）：2017/18年EPS 0.74/1.08元，增速52%/46%，目标价24元。
①拓展水生态环保/特色小镇：2015-16年承接PPP订单90%为水系治理类，持续受益生态文明/雄安新区/特色小镇建设；2017年中山环保(100%股权)/上海立源(100%股权)对赌业绩为1.02/0.5亿元，并表增厚业绩；②订单充足：2015年以来累计新签订单超930亿元，2017年以来新签订单240亿元；③15亿员工持股彰显信心；④第三期股权激励(2017年9月15日，1044万股，首批行权261万股占比25%，价格8.89元)要求2016-19年净利润同比增速不低于105/37/39/30%，2017-19年业绩有保障；⑤2017年11月11日定增解禁，募配增发7522万股，成本13.91元；收购资产增发解禁2660万股，成本8.34元。
5、美晨科技（48%空间）：2017-18年EPS 0.84/1.21元，增速51%/45%，目标价24.96元。
①加速布局生态环保/特色小镇：1)增资赛石园林4亿元/参股绿城环境/完成法雅园林收购，并与浙江衢州柯城政府合作打造5A级旅游景区/与张纪中合作开发制作电影和电视剧，加快布局文旅及生态环保；2)2016年以来公告订单(含框架协议)约82亿元，在手订单饱满；②向汽车后市场延伸：1)提升EPDM/NBR+PVC/CSM/FKM等混炼胶性能并增资4000万元子公司“先进高分子”，持续推动产品升级；2)拓展乘用车大客户，与北汽福特等合作持续深入；3)增资“云中歌”持续布局互联网+汽车后市场；4)2017年9月22日定增(2014年增发收购赛石园林原股东股权)8559万股解禁，成本3.73元/股。
6、龙元建设（32%空间）：2017-18年EPS 0.46/0.65元，增速66%/42%，目标价14.2元。
①PPP订单高增：1)Q1新承接业务48.8亿元(+38%)，PPP业务19.1亿元(+49%)，占比39%(+3pct)；2)4月25日公告预中标约44亿元澧县城区路网建设PPP 项目，2016年以来中标(含预中标)超490亿元，订单保障比3.4倍；3)PPP人才储备及业务架构完善，全周期平台型模式稀缺。②拟定增价倒挂：拟以不低于10.74元/股(当前倒挂约14%)非公开发行≤2.8亿股，募资≤30.3亿元，锁一年(尚需证监会核准)，拟投入PPP项目。
7、北方国际（67%空间）：2017/18年EPS 1.38/1.85元，增速48%/42%，目标价41元。
①斩获海外大单，海外开拓再提速：1)新签哈萨克斯坦阔克布拉克年处理1300万吨铁矿石选矿厂建设项目，合同金额约48亿人民币，工期36个月；2)合同金额约占2016年营收的55%，合同尚未生效，生效后有望显著增厚公司业绩，且对手方拥有阔克布拉克铁矿开采权，履约确定性高；3)继2016年在哈取得突破后，公司又在该国斩获大单，市场开拓成效显著，后续有望与哈方展开持续合作；4)依托NORINCO品牌优势，叠加一带一路发展机遇，海外市场拓展有望进一步提速。②订单充足业绩高增，站上国改风口：1)在手订单充足，2017Q1在手订单约572亿元，保障倍数近7倍，生效订单未确认收入约224亿元，收入保障比近3倍；2)业绩持续高增，2016年营收88亿/8%、净利5亿/53%，2017Q1营收23亿/20%、净利0.7亿/43%；3)北方公司“十三五”已明确提高集团资产证券化率战略，资产证券化率有望大幅提高，且具备“大集团小公司”特点，公司作为北方公司旗下唯一上市平台和民品国际化经营整合平台，有望持续在国改中受益。
8、杭萧钢构（31%空间）：2017/18年EPS为 0.62/0.82元，增速47%/31%，目标价18.29元。
①第三代技术综合性能优：1)该技术壁垒较高：技术具专利池保护+钢结构住宅项目经验丰富、合作方众多+已投入巨额资金且拟定增募资7亿元(首日定价)将继续投入钢结构技术研发；2)公司专注技术服务，未来将进一步扩展钢结构装配式全方位服务。②技术授权模式签单超预期：1)2014年签1单，2015年签9单，2016年签29单(Q1-Q4分别4/6/8/11单)，2017年以来签17单6亿元(上年同期10单3.4亿元)；2)截至目前累计56单约19亿元遍布超20省市，合作方中36家完成工商设立手续并取得营业执照，15家钢构公司已完成厂房建设(改造)，9家已投产；3)该模式后续空间大、毛利率极高、长期盈利能力突出。
感谢王珅同学参与本次周报。
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