【招商有色|公司点评】西部超导（688122.SH）：三季度业绩大幅增长，毛利率持续提升

10 月 30 日西部超导发布三季 报，公司实现营收 15.2 亿元，归母净利润 2.7 亿元 同比提升 139.1%。 三季度单季度实现净利 1.4 亿元，同比增长 433.1%。

报告日期：2020年10月30日

· 西部超导发布三季度报，公司实现 营收15.2亿元，同比提升54.4%。 归母净 利润 2.7 亿元，同比提升 139.1%。 三季度单季实现营收 5.6 亿元，同比提升 79.8%，环比下降 8.2%，单季度实现归母净利 1.4 亿元，同比增长 433.1%， 环比提升 40.4%。

· 业绩超预期，毛利率提升。 公司三季度实现归母净利 1.4 亿元，同比增长 433.1%，环比提升 40.4%，业绩大幅提升。 三季度销售毛利率 39.9%，二季度 销售毛利率 37.9%，三季度比二季度提升两个点，主要由于公司产品结构调整 以及海绵钛价格下跌。

· 海绵钛新增产能明显，受疫情影响价格有所下降。 受疫情影响，海绵钛需求 受阻，价格持续下降。 2019 年海绵钛产能约 10.5 万吨，预计 2020 年海绵钛 新增产能 4 万吨，海绵钛供给较宽松，价格有所下降。 考虑到军品产业链合 同多为成本加成模式，且中短期具有一定的成本锁价区间，前期海绵钛价格 下降反应在三季度较明显，带来公司产品毛利率弹性上升，利好公司盈利。

· 钛合金订单饱满。 高端钛合金主要用于军用飞机，我国军用飞机需求旺盛。 根据美国国防部发表的中国军力报告 2018 显示，美国战斗机几乎是我国的四 倍多，我国空军战机数量明显偏低，同美国差距明显。 此外，高端战机用钛 量提升明显。 由于钛合金订单饱满，公司进行产品结构调整，提升毛利率。 此外，由于订单饱满，公司研发费用有所下降。

· 投资建议。 收入增长稳定，利润仍有提升空间。 据测算，预计公司 2020 年至 2022 年净利润分别为 4.04 亿元、 5.98 亿元、 8.04 亿元， eps 分别为 0.92 元 / 股、 1.36 元 / 股、 1.82 元 / 股，对应 PE 分别为 58.1 倍、 39.2 倍、 29.2 倍。 给与强烈推荐 -A 评级。

· 风险提示:下游需求不及预期、公司项目发展不及预期、原创料价格波动等。

财务数据与估值