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3月24日，央行货币政策委员会召开2021年一季度例会。与去年四季度例会相比，央行在诸多表述上都发生了细微的变化：
在对经济形势的判断上，央行表述从去年四季度的“国内经济内生动力增强”变为“国内经济发展动力不断增强，积极因素明显增多”，看法更为积极。另外，有一些信号也提供了一定辅助参考。就是央行还发布了1季度的银行家和企业家调查问卷结果，调查结果都表明经济形势已修复至较好状况。
在货币政策基调上，删除“保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性”、“保持对经济恢复的必要支持力度”这两个表述，并且 “不急转弯”的表述也没了。我们认为跨周期调节仍是政策特征之一，今年政策的“不急转弯”当然没有变化，但和去年底相比，“不急转弯”已不是现有经济特征下的强调重点。
综合来看，一季度例会的措辞偏谨慎。结合当前的宏观金融环境，我们认为：1-2月经济数据相对积极，融资需求较为旺盛，若货币供应增速偏高持续一方面可能使宏观杠杆率偏离稳定目标，另一方面也会加大控制部分热点城市房地产价格的难度。在1-2月信贷社融已经超预期的节奏下，后续流动性阶段性收敛的风险有所加大。
宏观方面，美国2月美国工业产出指数录得104.7，低于前值107.1和去年同期的108.9；产能利用率在年初反弹之后，2月再度出现下跌，下降1.7个百分点至73.8%。造成2月生产数据的下降主因是2月极端天气对制造业有所拖累，尤其是美国中部和南部的暴风雪造成该地区部分工厂被迫关闭，拖累产出水平，因此我们认为本月数据的萎缩属于短期扰动因素，往前看，并不会打断美国经济复苏进程。
欧洲方面，欧元区3月制造业PMI（初值）大幅上升至62.4，显示制造业正在快速回暖。欧元区2月CPI（终值）录得0.9%，与前值持平，温和增长态势符合市场预期。服务价格上涨对欧元区2月CPI影响最大，反映出服务业复苏给价格带来的提振。
资本市场方面，本周全球重要指数普跌，MSCI中国下跌5.9%，表现垫底。美股行业方面，多数行业收涨，公共事业和必需消费领涨市场，涨幅均超2%；下跌行业中，通信设备下跌1.5%，跌幅最深。债券市场方面，本周投资级债表现优于高收益债。
本周A股市场震荡向上，万得全A指数小幅收涨0.6%。但是市场整体气氛依然较为低迷，投资者持币观望的情绪较浓，万得全A指数周日均成交金额仍在7000-8000亿区间，略低于上周水平，指数层面成交额已连续四周持续回落。主要股指当周出现普涨，其中创业板指以2.8%周涨幅领涨市场，其余股指均上涨不足1%。本周市场风格较上周继续出现调整，成长风格回归明显，大盘/小盘风格表现相对均衡。
外资方面，北向资金净买入额较上周进一步增加，全周共净流入141.6亿。从十大成交活跃股来看，外资净买入规模前三名分别为药明康德、招商银行、贵州茅台；净卖出规模前三名的个股是阳光电源、中国中免、立讯精密。
行业方面，本周持续获取超额收益率的行业大多在下游行业和TMT行业中，其中医药生物和计算机板块连续四个交易日跑赢全市场，另外全周来看，医药生物和计算机的周涨幅也位列全市场前两位。今年以来整体表现居前的上游行业在本周跌幅较深，而今年以来表现疲软的TMT行业在本周表现整体靠前。
具体来看，本周多数行业收涨，上涨行业中以周期类行业居多。科技类行业在本周除国防军工外全部收涨，其中以计算机行业涨幅最高，我们认为计算机行业在本周拔得头筹的主要原因包含几个方面，第一是由于之前的连续下跌带来的反弹，第二是由于本次13部委发布的《关于加快推动制造服务业高质量发展的意见》提出了“5G+工业互联网”时代的建设目标，包括供应链数字化，企业上云用云，实施中小企业数字化赋能，第三是由于数字人民币测试进入了全面提速的阶段，有利于数字货币在我国的全面快速推广。消费类行业在本周多数收涨。周期类行业在本周较为分化，13个行业中7个收跌，其中前段时间涨势较好的钢铁行业本周跌幅较深。
本周，央行继续每天100亿的逆回购对冲操作，市场流动性整体宽松，跨季资金利率上升，但幅度仍在合理范围内。在财政投放加快的背景下，银行体系流动性充裕，同业存单利率下行。
本周以来，国际政治局势生变对资本市场扰动有所加大，债券市场近一个月的低波动格局也因此被短暂打破，市场风险偏好下降，债市上涨。全周来看，利率震荡下行，信用债利率下行幅度更大，信用利差持续收窄。 对于国际关系因素对债市的影响，我们认为在全球共同抗疫和共同发展的大背景下，国际关系出现重大变化的可能不大，而短期的波折对市场预期的扰动有限，很难成为债市交易的主要逻辑。当这一因素消退，市场大概率会重新回到原有的多空博弈的逻辑上。
本周，美债利率有所回落，但金价趋势性下跌，主要受美元指数连续攀升影响。周四，鲍威尔在接受采访时表态，“随着美国经济复苏和目前取得实质性进展，美联储将减少债券购买”，相较之前略有鹰派，但金价并未受太大影响。
周三，因苏伊士运河被堵事件，原油出现大幅反弹，但之后重回跌势，整体仍然受欧洲抗疫封锁压制。
本周，虽然沪铜小幅收涨，但伦铜依然震荡走弱，核心还是需求端暂未得到验证，叠加美元指数持续攀升。
在国内宏观和产业政策利好的大背景下，本周螺纹钢在短期扰动和情绪宣泄过后正常修复。目前来看，供需两端对于螺纹钢的支撑仍在。但是，随着减产的推进，原料端负反馈的风险也在逐渐提升，如果向下游传导也可能会对钢价造成扰动。
经过近一个月的下跌之后，本周农产品指数迎来一波小反弹，周五受油脂类大幅下挫拖累，农产品板块再度大幅杀跌，抹平前四个交易日涨幅。
数据来源：同花顺，诺亚研究
本周内，美元指数小幅上行，周五来到92.8，主因是市场避险情绪主导：欧洲第三轮新冠疫情爆发使得更多国家延长或升级封锁，且新兴市场产生剧烈波动，土耳其股债汇三杀拖累市场情绪。受美元强势影响，本周人民币被动小幅贬值至6.54。
数据来源：WIND,诺亚研究；统计区间：截止2021/2
从公布的1-2月房地产投资数据看，剔除基数影响后，1-2月开发前端项下的拿地、开工数据继续负增长且较前期数据恶化，中后端的施工、竣工数据上升；销售方面延续高景气度，商品房销售面积维持10%以上的增速。在三道红线和信贷集中度政策的影响下，预计未来“前冷后热”的局面将延续。融资数据方面，对公渠道（非标和开发贷）增速下降，个人渠道（首付和个人按揭）维持上升。
分不同能级城市看，2月各能级城市房价增速较1月略有加快。成交方面，受春节因素影响，2月成交增速较一月下降，但较快增长态势延续，其中一、二、三线城市成交景气度依次递减。
地域方面，长三角和成渝都市圈房价涨幅继续领先，东北与中部相对较冷。一线城市中上海领涨（5.6%）、深圳垫底（-0.4%）；二线城市中杭州领涨（9.8%），福州垫底（-0.4%）；三线城市中东莞领涨（11.1%）、桂林垫底（-2.2%）。
伴随市场不断突破前高，上证50、沪深300、万得全A、创业板指等指数的估值均超过历史上90%的时期，由此来看，2020年流动性宽松的背景下，一部分股票的估值溢价显著。展望2021年，权益市场将由估值拉动变为盈利拉动，有盈利兑现的企业具有更强的确定性，是值得重点关注的投资方向。在这种背景下，甄选个股是主旋律，建议更多去考虑长期业绩优异且行业覆盖能力全面的选股型基金经理。
春节后，以成长股为主的抱团股大跌，主要原因是全球经济复苏预期增强，美债收益率不断攀升，叠加成长股估值过高的因素，对利率变化更敏感的成长股风险较大，直接导致杀估值大跌。目前，美债抛售已经告一段落，A股系统性大跌的压力得到释放。然而，经济复苏预期仍在，成长股估值依旧处于高位区间，投资性价比不高。因此，在基金管理人的选择上，建议选择风格偏均衡或者偏价值的管理人。
短期市场风险偏好下降，本周债市利率整体下行。但我们认为从长期看，债市获取收益的机会在票息上，因此不宜拉长久期，追求更高收益可加强个券挖掘、适度信用下沉。在基金选择上，建议增加信用债基金的配置，但同时我们也认为今年信用违约风险仍然较大，建议避开会过多信用下沉的基金。
股市前期的快速上涨、风格的极致分化以及外围风险扰动，加大了未来市场的波动性；而债市的跌势已经趋于缓和，从估值角度来看债券已具备投资价值。股债性价比的数据显示：建议逐步降低股票仓位，增加债券配置，平滑组合风险，建议增加平衡型基金或偏债混合基金的配置，首选偏债混合基金。
本周A股交易活跃度较上周略有下降，日均成交额未有万亿。从市场整体的超额分布来看，截至目前沪深300成分股超额收益为正的个股占61%，较上月的54%有上升，而中证500成分股超额收益为正的个股占比略有下降至60%，总体上两大指数概率上获取超额收益难度减小，对于分散持仓的量化策略来说市场环境边际改善。在成本端，沪深300、中证500股指期货当月合约基差近一个月的贴水中位数11.1%、6.3%，相较上月沪深300股指期货贴水扩大，中证500股指期货贴水收敛。短期维持谨慎中性的观点。
本周期货主力合约波动率较上周下降，从整体趋势来看年后波动率维持高位，给日内策略的CTA创造了较好的收益环境，短期依然看好CTA产品的收益表现。商品波动率有着明显的周期性，且一旦高波动的市场特征形成，一般会持续较长时间（3-5年），而高波动率的这种长周期的聚集效应，是我们认为目前时点下CTA策略具有长期配置价值的一个重要因素。
注册制改革是这一轮资本市场改革的龙头。2019年科创板试点注册制实现了注册制破题，2020年在创业板改革中首次将增量与存量市场改革同步推进，为全市场注册制改革探索路径、积累经验。下一步，证监会将及时总结评估科创板、创业板试点经验，统筹研究制定其他板块推行注册制的方案，做好全市场注册制改革的准备，分阶段稳步实现注册制改革目标，将更大范围利好私募股权项目整体退出环境。
建议关注募投能力较强的头部管理人、在TMT和医疗领域多有布局的管理人以及科创领域垂直型管理人。此外，关注一级市场堰塞湖与供给侧出清过程中的S基金或类S基金策略，一方面，这类基金募集投资期缩短，且底层更清晰；另一方面，资本市场的各项改革降低了股权投资人退出难度和时间。
