【公司•厦门钨业】施毅：三项全能，业绩释放

1.事件

公司上半年实现营业收入61.81亿，同比增长76.62%；归母净利4.53亿，同比增长562.12%；EPS 0.42元/股，同比增长561.77%。

2.三项全能，业绩释放

公司业绩增长源于1、下属三家钨矿山企业盈利好转，硬质合金稳定发展；2、电池材料量价齐升，且受益于低价钴原料库存。锂电材料销量7536吨（其中钴酸锂4526吨，三元材料2748 吨），比上年同期（5391吨）增长39.79%。3、稀土收储、打黑以及环保巡查，冶炼业务盈利有所提升，磁材上半年累计实现销量1014吨，同增38.84%。

3.主业坚实，量价齐升

公司目前权益自产钨精矿产量8000吨，APT年销量1万吨，钨粉6500吨，硬质合金3000吨，2016年钨主业毛利率大约25%，2017年随着价格上涨，毛利率不断上行。公司锂电池产量约1.7万吨/年，公司披露2019年5月公司在宁德的新三元材料工厂（高镍）将投产新增2万吨/年产能，大幅提高产量。公司稀土开采配额约2000吨/年，磁材产量2000吨/年。当前稀土价格上行趋势明显，弹性大。

4.环保督查推动钨价上涨

钨精矿目前价格约9.06万元/吨，年初至今上涨了27%。与上月同比上涨了11%。我国钨精矿的生产集中于湖南、江西两省，2016年产量合计占比可达全国的68.58%，河南以15.58%的比重位居第三。京津冀“2+26”环保督查情况将对河南的钨精矿生产产生较大的影响，我们预计钨价有望稳定回升。

5.限制性股票激励计划凝聚员工信心

授予包括董事及高管的91名激励对象505.47万股限制性股票，授予价格为12.13元/股，占公司股本总额的0.47%，股票来源为公司向激励对象定向增发，在授予日起满 24 个月后分三期解除限售。

6.盈利预测与估值

公司亮点有三：1）估值低。2）产品涨价逻辑强。3）弹性大。受钨价、稀土价格回升影响，公司主营业务有望继续改善；锂电材料业务项目建设进度顺利，产能逐步释放，受需求带动增长迅速，将会成为公司重要的利润增长点。公司属于产业链低估值标的，而产品价格、产量均有上行预期，当前位置具有很好的配置价值。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.94、1.20和1.49元/股，买入评级。

风险提示：下游需求不及预期。