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广发证券
资深宏观分析师 王丹
bjwangdan@ gf.com.cn
广发宏观郭磊团队
摘要
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3月制造业PMI环比继续上行0.3个点至50.5。中观景气面同步改善，位于景气扩张区间的行业个数由7个增加至8个，有色行业景气降至收缩区间，通用设备和计算机通信电子行业景气回升至50以上。
据中采咨询（下同），3月制造业PMI环比上行0.3个点至50.5，景气连续2个月环比改善。
15个细分制造业中，位于景气扩张区间的行业个数为8个，环比增加1个；其中，有色冶炼行业景气由扩张将至收缩区间，通用设备、计算机通信电子景气回升至景气扩张。
2月我们做中观分析的时候，景气度领先的行业是化工、有色、设备制造、汽车，而3月有所变化。从3月行业景气度看，装备制造（计算机通信电子、专用设备、通用设备、汽车、电气机械）、化工、纺服产业链（化纤橡塑、纺服）景气领先：（1）计算机通信电子行业景气接近60，创下2017年6月以来新高；（2）消费品以旧换新和设备更新仍是驱动行业景气的关键线索；（3）一般消费品中服装明显改善，纺服产业链相关的化纤橡塑、纺织服装等行业均景气偏高；（4）原材料行业、金属制品、农副食品等景气偏低，与大宗商品价格回调、建筑需求修复偏弱、假期消费消退等因素有关；（5）医药行业环比回升幅度和去年同期大致相当，但新订单、出口订单、预期指标偏强。
从行业景气值看，计算机通信电子、专用设备、化纤橡塑、汽车、通用设备、电气机械6个行业景气最高，位于55-60之间；纺服、化工景气位于50-55之间；医药、农副食品、有色冶炼、石油炼焦、金属制品景气位于45-50之间；黑色冶炼、非金属矿制品景气最低，位于40-45之间。
以历史区间（过去4年）分位值消除不同行业景气值中枢差异后，计算机通信电子、专用设备、化纤橡塑、化工、通用设备、电气机械景气分位值位于80%-100%；汽车、纺服行业分位值位于60%-80%之间；其余行业分位值在50%左右及以下的低位。
以2024年3月为参照，医药整体环比回升幅度相当（环比上行5.0pct，去年3月环比上行5.7pct，下同），出口订单偏强（+14.4pct和+7.4 pct），新订单（+6.4 pct和+4.4 pct）略偏强，预期指标偏强（+29.3 pct和+9.4 pct），生产略偏弱（+8.8 pct和+11.8 pct），原材料库存（-0.3 pct）下降，两大价格指标偏弱。
外需是影响景气分布的另一线索。计算机通信电子、纺服3月出口订单环比分别上行10.8和20.7个点，与行业景气环比明显上行对应；通用设备、汽车出口订单环比亦分别上行4.3和8.6个点。尽管外部逆全球化逐步加剧，但截至目前出口订单依然韧性明显；部分行业可能存在“抢出口”的成分。
从行业环比看，计算机通信电子（3月PMI环比上行12.8个点，下同）、专用设备（3.0pct）、通用设备（6.2 pct）、汽车（2.7 pct）、医药（5.0 pct）、纺服（3.7 pct）、石油炼焦（4.2 pct）、金属制品（0.5 pct）、化纤橡塑（5.4 pct）；其余行业景气环比下降，电气机械（-2.1 pct）、农副食品（-1.7 pct）、有色冶炼（-8.9 pct）、化工（-0.7 pct）、黑色冶炼（-0.7 pct）、非金属矿制品（-2.8 pct）。
从出口订单3月环比看，专用设备（-7.1 pct）、通用设备（4.3 pct）、汽车（8.6 pct）、计算机通信电子（10.8 pct）、电气机械（-2.0 pct）、医药（14.4 pct）、农副食品（13.8 pct）、纺服（20.7 pct）、有色冶炼（-26 pct）、石油炼焦（4.4 pct）、化工（-4.0 pct）、黑色冶炼（1.9 pct）、非金属矿制品（-3.5 pct）、金属制品（-2.3 pct）、化纤橡塑（-1.0 pct）。
新兴产业方面，“AI+”驱动相关产业景气显著上行。（1）新一代信息技术景气大幅上行，人工智能与信息技术产业结合或是主要的产业链驱动；（2）高端装备制造、新材料景气环比分别上行16.4个点和9.0个点，政府工作报告提出“推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”，国内首款载重1吨级大型无人运输机TP1000在山东成功首飞等带来政策和产业链的双重支撑；（3）新能源汽车景气环比上行8.1个点，显示了“两新”政策红利的影响；（4）新兴服务业中，商务咨询和养老景气最高，前者或与“AI+”之下各行业的参与需求有关，后者或受益于《提振消费专项行动方案》 对养老产业的布局。
细分行业方面，新一代信息技术、新能源、新材料景气最高，位于60以上；新能源汽车、高端装备制造景气位于55-60之间；节能环保、生物产业景气最低，位于50-55之间。
从环比看，7大细分新兴产业景气均环比上行，新一代信息技术（环比上行27.1个点，下同）、高端装备（16.4pct）、新材料（9.0 pct）、新能源汽车（8.1 pct）、节能环保（5.2 pct）、生物产业（2.8 pct）、新能源（1.3 pct）。
与季节性均值（2016-2019年和2024年5年均值）相比，新一代信息技术、新能源汽车、新材料、节能环保分别高出季节性均值8.5、3.4、1.2和0.2个点，生物产业、高端装备制造、新能源分别低于季节性均值7.0、2.5和0.8个点。
新兴服务业方面，养老和商务咨询景气最高，位于70以上的高景气区间，环比亦分别上行1.7和6.3个点；健康疾控、健康医疗服务景气环比分别下降11.3和14.2个点。（详见报告《3月EPMI显著上行》。）
建筑业PMI3月环比上行0.7个点至53.4。其中房建环比上行11.8个点，好于土木和建安，2月基数可能是影响因素之一。从较去年底的累计景气度变化来看基建更好一些，房建和建安低于2024年12月，土木工程建筑已较当时上行1.9个点。另一个值得注意的变化是地产链前端销售环节好转，3月房地产业经营活动状况、新订单、预期环比分别上行1.7、3.3和2.1个点。地产政策仍在继续升温过程中，《提振消费专项行动方案》提出“适时降低住房公积金贷款利率”、“扩大住房公积金使用范围” [1] ，南京发布“房七条”取消限售 [2] 。
3月建筑业经营活动状况指数环比上行0.7个点至53.4，高于2024年12月0.2个点，低于2024年3月2.8个点。
细分行业方面，3月房建和土木工程建筑景气领先，位于54-55之间，建安景气最低，位于50以下的景气收缩区间。
环比看，3月房建景气环比上行11.8个点，建安和土木工程建筑景气环比分别下降9.1和10.6个点。
与2024年12月相比，土木工程建筑景气高于2024年12月1.9个点，房建和建安分别低于2024年12月0.2和2.5个点。
3月房地产业经营活动状况指数环比上行1.7个点，新订单和经营活动预期环比分别上行3.3和2.1个点。
3月服务业PMI环比上行0.3个点至50.3。随着工业旺季的效应，生产性服务业改善，水上运输、租赁及商务服务、邮政、信息技术服务景气环比上行。货币金融服务景气位于55以上，与BCI融资环境指数3月大幅上行、3月初央行等五部委要求“增加对民营和小微企业信贷投放” [3] 可以相互印证。餐饮、生态环保、文化体娱行业景气环比走低，统计局解读指出与春节效应消退有关 [4] 。
3月服务业PMI环比上行0.3个点至50.3。
细分行业中，水上运输、电信广播电视景气位于60以上；航空、邮政景气位于55-60之间；互联网及软件信息、租赁及商务服务景气位于50-55之间；道路运输、批发、生态环保、住宿、餐饮景气位于40-50之间。
从环比看，水上运输（16.4 pct）、住宿（6.8 pct）、租赁及商务服务（3.4 pct）、互联网及软件信息（2.6 pct）、电信广播电视（2.5 pct）、邮政（2.0 pct）、批发（1.3 pct）景气环比上行；道路运输（-0.3 pct）、航空（-1.1 pct）、生态环保（-7.1 pct）、餐饮（-2.6 pct）景气环比下降。
简单来看，政策红利是影响中观景气度的关键线索，包括“两新”影响下的中游设备；新兴产业中的新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源汽车等。虽然耐用品之外的一般消费仍然偏弱，但服装产业链还是出现了好转迹象。此外，地产销售端的景气指标有继续回升特征。
风险提示： 财政政策加码超预期或不及预期，房地产存量风险化解影响地产销售和投资不及预期；地缘政治风险变化超预期；外部贸易摩擦加剧影响出口；行业PMI与整体PMI由于季调、行业构成等因素影响导致出现背离。
[1]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1826754656345068715&wfr=spider&for=pc
[2]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1828077878577629474&wfr=spider&for=pc
[3]https://www.cnr.cn/jrpd/ycbd/20250302/t20250302_527086555.shtml
[4]https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202503/t20250331_1959177.html
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