【浙商银行FICC·境内外利率日报】2025-03-04

周二市场再次出现反转，尽管资金相对宽松，但临近两会市场对政策的预期来回波动，叠加关于资金利率不能太低的传闻，引发市场出现一波回调。全天看，各期限收益率均呈现早盘快速下行，后快速上行的格局。日终看各期限均有小幅上行，日内波动较大。尤其是3-5年政金债日内收益率波动最大6BP，10年国债日内波动也接近3BP。

对于近期的利率走势，我们仍然维持相对乐观的看法，短期内的回踩属于连续快速下行后的正常调整。同时，要关注到近期外部冲击有逐渐加剧的倾向，在外部冲击加剧、相关摩擦有所升级的情况下，至少境内资金面难以再次回到非常紧张的状态。对应的市场回调幅度也会相对有限。但是日内节奏上看，权益市场体现出的超强韧性，也在一定程度上制约了利率下行的节奏。

周三将发布新的政府工作报告，关注2025年最终确定的各项政策的发力强度。

数据来源：iFind

风险情绪反弹后的迅速消退、经济数据的疲弱以及油价的暴跌使周一境外市场波动加剧。

美国股市周一录得今年以来最大单日跌幅，标普500指数下挫1.8%，此前美国总统特朗普排除了进一步推迟对加拿大和墨西哥进口商品加征关税的可能性，这些关税定于3月4日生效，对中国的关税提高一倍至20%。大型科技公司重挫严重拖累股市，制造业数据疲软也给股市造成冲击股市回吐了上周五的涨幅，标普500指数较2月19日的纪录高位回落近5%。

周一公布的ISM制造业调查数据喜忧参半，2月份ISM制造业新订单和就业指标意外萎缩。2月ISM制造业指数为50.3（市场共识：50.8），前值为50.9。新订单指数从之前的55.1降至48.6，自去年10月以来首次回到收缩区间。新出口订单下降，而进口指数小幅上升至2024年3月以来的最高水平，表明由于关税担忧，进口出现了一些提前加载。ISM的支付价格指数升至62.4，为2022年6月以来的最高水平。这给CPI的核心商品价格带来了上行风险。就业指数从之前的50.3降至47.6，回到收缩区域。ISM调查中的评论主要集中在关税风险上，指出了不确定性和成本压力上升的拖累。关税和更广泛的政策不确定性正开始影响商业信心。亚特兰大联储GDPNow模型美国今年一季度GDP增速预测由上周五的-1.5%又进一步下调至-2.8%。

油价暴跌，OPEC+意外宣布从4月开始恢复增产的消息传出之后，WTI原油下跌近2%，创12月9日以来的最低水平，为美债提供进一步支撑。

美国国债收益率周一各期限收益率跌幅最大达7个基点，以5-10年期为首。10年期美国国债收益率一度下跌6个基点，至4.15%，为12月9日以来最低水平；2s10s曲线趋平至20个基点。截至美东时间下午04:27，2年期国债收益率报3.9557%，5年期国债收益率报3.9686%，10年期国债收益率报4.157%。亚洲时段一开盘，市场在澳洲股市下跌和澳洲国债收益率下跌的避险情绪延续下，10年美债收益率继续下行4BP至4.11%。但进入欧洲时段之后，美债期货出现270万美元DV01的大量卖单，使得现券收益率在FLOW的影响下上行至4.17%左右。周二缺乏重要数据但关税是否生效以及美股等风险资产的表现是市场目前关注的重点。