路透中文新闻部 张金栋
人民币是否真的会破七市场仍存分歧
汇率机制并无某个关键点位不能破的说法
监管层压低汇率弹性反而加剧市场单边押注
提高弹性才是化解单边押注的方法
从“三根阳线改变观念”开始
人民币兑美元七元关口几乎伸手可得，是否真的会破七，各方依旧分歧明显；从近期汇价走势看，监管层并无坚守某个关键点位的意图；监管通过压低汇率弹性试图淡化市场关注度，但期权相关指标却表明，市场对破七的押注持续增加。
市场关心人民币会否突破关键点位，反映出市场的焦虑，监管层通过公开喊话，或能短期稳定市场预期，但若市场走势一如既往的单向，喊话的边际效应料持续下降；若能提高汇率弹性，单边押注的成本增加，单边预期才会分化。
从交易角度看，如果走势平稳且方向良好，市场预期料不会轻易改变，而且如果单边押注持续盈利，看空预期势必累加；9月开始的走势，监管层给市场提供了流动性，但却压低了实际波动率，这反而提升了市场贬值预期，刺激了市场的购汇需求，单边押注更加明显。
从人民币的期权隐含波动率曲线（一个月期）变化看，人民币对美元在5月底的微笑曲线还处于基本对称形态，表明市场没有明显的升贬值预期；随着即期汇价快速下跌，波动率微笑曲线不断上移，且看涨期权波动率上扬更明显，表明人民币贬值预期逐渐上升。
到9月开始监管层入市维稳，实际波动率被人为压低，至9月底微笑曲线较5月份明显上移，10月底的波动率曲线明显陡峭，表明市场对破七的单边押注继续增加；好在当前情况比2017年1月初的贬值预期要好很多。
如果走势图表现出的明显的双向波动，波动率上升押注成本也会上升，另外“三根阳线改变预期”仍十分有用，改变预期可从走势图开始。
市场人士也多次呼吁，提高汇率弹性才是化解单边押注的最好方法，而且是市场能接受的方法，喊话而不改变汇率走势，最终效果也会打折。
上周五央行副行长潘功胜对空头口头警告，市场很快做出反应，人民币从6.9647元低点快速回升；不过至本周一，市场依然延续购汇偏多局面，价格又重新跌破6.95元关口。
潘功胜表示，人民币在新兴市场货币中走势总体稳健，中国有应对汇率波动的丰富经验和工具；中国央行积极采取措施稳定市场预期，针对外汇市场顺周期的行为，已经并将继续采取宏观审慎政策来稳定预期。
很多分析将此解读为，监管层不会放弃关键关口，这显然是误读。人民币的汇率机制中并无某个点位不能破的说法，而坚守某个具体点位更容易被市场攻击，并引发超调风险，同时也削弱了定价机制的权威性。
**谈破七不能脱离汇率机制**
其实单纯盯住人民币是否会破七本身就是个错误的命题，市场更应该关注人民币的汇率运行机制是否发生改变，如果没有发生改变，那么按照当前机制，只要美元持续走强，人民币也不可能接近七元时跌势戛然而止，更多的延续偏弱走势。
当然整数关口并不是说不重要，因为市场看法形成很可能会落实到交易中，很多市场参与者会在重要关口上下进行押注，但这不代表不能破，或者关口突破之后，市场就变得失控，特别是监管层具有完全主动权的人民币汇率，更不可能出现这种状况。
一部分市场人士认为监管层会坚守的主要依据是，一旦破七可能会刺激民众购汇需求，贬值压力上升进而加剧资金外流，甚至引发系统性风险；另外在中美贸易战持续紧张背景下破七可能会加剧紧张局势，不利于谈判推进。
至于破七的政治局势考量，其实更多属个人臆测，此前每逢大会，关键事件之前，各方都会猜测人民币是否要维稳一下，给大会、关键事件创造良好条件；不过最近几年看，这种想法多是一厢情愿，随着汇率市场化改革的推进，政治事件前后对汇率的影响已非常小。
