1、1Q19实现归母净利润147.63亿元，环比大幅提升
2019年第一季度，中石化实现营业收入7175.79亿元，同比增长15.5%；实现归属于母公司股东净利润147.63亿元（折合每股收益0.12元），同比下降21.3%。在经历了4Q18净利润的大幅下降后，随着原油价格震荡上行（布伦特原油价格从1月初55美元/桶左右，震荡上行，至3月底涨至68美元/桶左右），公司单季度净利润逐步回归正常。
2、各项业务分析
油价上行带动公司各业务板块盈利回升。今年第一季度，布伦特原油价格从55美元/桶上涨至68美元/桶左右，油价上行推动公司勘探开采业务、炼油业务、营销与分销业务、化工业务等各业务板块盈利环比改善。
2.1勘探与开采业务：实现扭亏
今年第一季度，公司勘探与开采业务实现收入532.77亿元，同比增长24.06%；经营收益21.43亿元，实现扭亏。
由于油价下跌，公司勘探与开采业务在2015-2018年各季度均出现亏损。今年第一季度虽然原油实现价格同比仍有所下降（1Q19公司原油实现价格57.66美元/桶，同比下降3.6%），但在天然气价格上涨（1Q19公司天然气实现价格约1.65元/立方米，同比增长12.6%），以及原油产量结构调整（国内原油产量增长、海外原油产量下降）等因素带动下，公司上游业务实现扭亏。
第一季度，公司实现原油产量7081万桶（约995.33万吨），同比下降0.8%，环比下降1.7%；海外原油产量继续下降，今年第一季度公司海外原油产量926万桶（约128.43万吨），同比下降6.7%。在天然气产量方面，第一季度公司实现天然气产量72.44亿立方米，同比增长6.7%，天然气业务将成为未来勘探开采业务板块的亮点。
2.2炼油业务：盈利仍在恢复中
第一季度，公司炼油业务实现收入2910.05亿元，同比增长1.06%；实现经营收益119.63亿元，同比下降37.06%。
今年第一季度，公司炼油业务实现EBIT3.92美元/桶，已从4Q18盈亏平衡状态，逐步实现盈利提升。由于1月油价整体仍处低位，我们认为炼油业务承担了部分库存压力，从而使得炼油业务板块单季度盈利能力没有恢复到去年同期水平。随着油价企稳回升，我们期待公司炼油业务板块盈利逐步正常化。
原油加工量小幅增长。第一季度公司实现原油加工量6178万吨，同比增长2.7%；在成品油产量方面，汽油产量1587万吨，同比增长5.9%；柴油油产量1603万吨，同比增长0.6%；柴汽比由4Q18的1.04:1进一步降至1.01:1。
2.3化工业务：主要化工品产量增长
今年第一季度，公司化工业务实现收入1318.44亿元，同比增长5.90%；实现经营收益69.53亿元，同比下降17.74%。
原油价格上涨推动化工品价格提升，进而使得公司化工业务板块盈利实现增长。但由于库存因素影响，公司化工业务板块盈利同比有一定幅度下降。
今年第一季度，公司乙烯产量304.9万吨，同比上涨1.8%。除了乙烯产量增长外，其余化工品（合成树脂、合成纤维、合成橡胶等）产量均有不同程度增长。
3.“优于大市”投资评级
盈利预测与投资评级。
我们预计未来两年原油均价相对稳定，预计布伦特原油年均价在65-75美元/桶。原油均价的相对稳定，有助于公司盈利的稳定，我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.50、0.51元，2019年BPS为6.06元
，维持“优于大市”投资评级。
主要关注：
（1）估值低。2019年公司PE 12倍、PB 0.9倍，低于国际同行业龙头公司埃克森美孚PE 21倍、PB 1.8倍的估值水平。（2）分红高。2016年以来公司股利分配率平均在80%以上，较高的股利分配率使得公司股东能获得相对较好的分红收益率。（3）混改推进。中石化销售公司的混改仍在推进中，我们认为销售公司的IPO将有助于公司整体估值的提升。
4.风险提示
原油价格下跌、混合所有制改革低于预期、行业景气度下行。
