大硅片有望深度影响光伏产业，工业缝纫机行业景气度寻底【天风机械周报19W35】

天风机械团队

报告摘要

核心组合： 三一重工、浙江鼎力、恒立液压、晶盛机电、先导智能、杰瑞股份、 中环股份、锐科激光

重点组合： 埃斯顿、 百利科技、 美亚光电、汉威科技、中国中车、日机密封、徐工机械、克来机电、华测检测、汇川技术、杰克股份、诺力股份

本周核心观点： 1、本周机械行业公司中报陆续披露，我们重点覆盖的中环、杰克、日机等符合预期，鼎力、美亚受贸易战冲击略低于预期、出现一定程度的调整，我们认为短期冲击不改变各自的成长逻辑，估值下挫的过程亦为风险释放过程，创造有利的中长期买点；2、大部分行业扩张需求萎缩，全年建议把握以下结构性机会：1）制造业投资结构优化带来的投资机会，处于扩产周期的子行业及其产业链，主要包括半导体产业链和5G建设等通信产业链（大部分可归类为高技术制造业）、光伏产业链、动力锂电池产业链；2）三季度开始可前瞻关注主动去库存周期接近尾声的子行业，包括汽车制造业、有色金属及冶炼及压延制造业等；3）逆周期政策调控有望再次发力，重点关注电力、铁路、核电等中央财政可直接调控的领域，工程机械等领域也有望间接受益。

重点行业跟踪： 光伏设备： 中环发布大尺寸“夸父”系列硅片，有望对产业链带来深远影响。根据测算， 采用大尺寸边距的硅片可以降低电池片成本 5%左右，组件单瓦成本降低8%左右。 预计中环股份新产品可以降低 BOS（初始投资成本）成本0.4元/W以上，这对于增加光伏发电应用、走向平价上网新时代具有十分重要的意义， 大硅片预计带来设备全产业链革新以匹配硅片尺寸。 重点推荐晶盛机电，深度绑定中环股份，具备半导体硅片工艺积累，受益于设备升级。同时重点关注 HIT、TOPCON等新技术的进展情况，关注捷佳伟创、帝尔激光、迈为股份等。

工程机械： 7月汽车起重机销量2467台，同比下降15.4%，预计主要原因是补库存节奏放缓以及去年同期基数较高，7月挖掘机销量12,346台，同比增加11%，1-7月累计149,553台，同比增加13.9%，整体表现稳健。 伴随工程机械国产化率和行业集中度提升，龙头增速高于行业增速。重点推荐：三一重工、浙江鼎力、恒立液压、中联重科、徐工机械、艾迪精密。

工业缝纫机： 我们构造了一个工业缝纫机存量模型，来判断服装工业增加值与工缝机销量的数据。 根据模型测算结果，我们认为行业目前已处于景气度非常低迷的阶段，贸易战带来的外部冲击对行业需求造成较大影响，进一步恶化的空间不大。然而，行业是否能够触底反弹取决于贸易战后续走势，在2019年服装行业工业增加值增速2%的假设基础上，如果2020年该指标维持2%，则工缝机销量增速可能仍然为10%左右的降速，如贸易战缓和、明年该指标回升至5%-6%，则工缝机销量增速明年可能有所回升。行业龙头杰克股份中报维持高于行业15%左右的增速，伴随着行业的逐渐寻底、公司投资价值显现。

油服： 三桶油加大合作力度，签署的合作框架协议设计勘探面积33.27万平方米，约占国内总面积10%，叠加8月份将开始实行的《鼓励外商投资产业目录》实施，预计上游勘探开发力度将进一步加强，带动资本开支提升。 国家对非常规气补贴进行调整，按照“多增多补”的原则，有利于鼓励企业扩大生产。国内油服公司和石油设备公司的中期成长性与油价相关性将逐步减弱，表现为更强的 alpha属性。 重点推荐杰瑞股份；关注石化机械、海油工程、中曼石油等。

专用机器人： 亿嘉和中报超预期，电力领域机器人应用前景广阔。 公司收入为 2.39亿元，其中Q2单季度为1.35亿元，同比分别增长31.27%、41.82%，超出市场预期。 公司传统产品为电力巡检机器人，截至 2017年末，江苏省内实际投入运行的电力巡检机器人总数不超过1000台，与2020年实现江苏省内5000台（套）智能巡检机器人装备总数的规划目标相比，尚存在很大市场空间。 公司新产品为带电作业机器人，目前市场处于起步阶段， 2019 年下半年，室外带电作业机器人产品有望实现量产。

锂电设备： 三星SDI电池供应不及预期大众重组采购计划。 为了最大程度保障未来 10年电池供应（约300GWH），大众汽车公司计划与瑞典初创公司NorthvoltAB在德国建立一家国内电池工厂，产能近10亿欧元，约为10GWH。 从三星供应不足、大众发展多供应商战略来看，供给方面，我们认为高端产能供需结构较为健康。锂电设备行业受新能源车销量、补贴政策退坡等影响、短期行业β承压，但海外电池厂进入 +车厂扶持二供+龙头电池厂产能不足驱动的高端产能扩张仍在演绎。 重点推荐先导智能、诺力股份、百利科技，关注赢合科技、科恒股份等。

风险提示： 中美贸易摩擦等影响国内制造业投资情绪； 城轨项目审批进度慢于预期、资金配套不到位等； 货币政策和财政政策调整导致基建投资大幅下滑； 重点公司业绩不达预期。

报告正文

1. 本周核心观点：

本周机械行业公司中报陆续披露，我们重点覆盖的中环、杰克、日机等符合预期，鼎力、美亚受贸易战冲击略低于预期、出现一定程度的调整，我们认为短期冲击不改变各自的成长逻辑，估值下挫的过程亦为风险释放过程，创造有利的中长期买点。

大部分行业扩张需求萎缩，难寻投资机会，只是结构性的机会，全年建议把握以下 3 条投资主线： 1 ）制造业投资结构优化带来的投资机会，预计全年高技术制造业投资明显高于全部制造业投资增速；重点关注目前景气度较高，处于扩产周期的子行业及其产业链，主要包括动力锂电池产业链、光伏产业链、半导体产业链和 5G 建设等通信产业链（大部分可归类为高技术制造业）； 2 ）三季度开始可前瞻关注主动去库存周期接近尾声的子行业，包括汽车制造业、有色金属及冶炼及压延制造业等； 3 ）贸易摩擦加剧出口不确定性，一旦经济下行压力加大，逆周期政策调控有望再次发力，重点关注铁路设备、核电等中央财政可直接调控的领域，工程机械等领域也有望间接受益。

2. 本周重点点评：

2.1. 浙江鼎力：全球布局弱化美国市场下滑影响，新品臂车打开四倍市场空间

• 半年报收入增速略低于预期，全球布局空间战略明显

（ 1 ）收入 8.5 亿（ YoY+8% ），归母净利润 2.6 亿（ +27% ），扣非后归母净利润 2.3 亿（ +24% ）。

（ 2 ）综合毛利率 41.7% 、净利率 30.7% ，较去年同期 38.6% 和 26.1% 明显提升，汇率影响较大。

（ 3 ）上半年内销：出口 =51% ： 49% ，其中内销增速 35.22% 、出口略有下滑。

（ 4 ）美国子公司兼经销商 CMEC 与鼎力的业务关联比例（假设加价 10~15% 销售、并考虑去年 Harris 的库存）为 67~70% ， 18H1 相关度 51~53% ，未来 CMEC 的经销比重有望持续提高。

（ 5 ）销售商品收到现金 9.1 亿；经营性现金流净额 5692 万元、略低于去年同期；长期应收款（主要对应子公司鼎策的融资租赁业务）增长 95.5% ，预计其中增量与公司主营业务有一定关联，未来若持续降息、降准，有望降低下游企业的融资成本、进一步加速渗透率提升。

（ 6 ）公司在美国、欧洲、亚太及其他地区的销售增速分别为 -53.6% 、 47.2% 、 21.8% ，三者占出口的比重分别为 38.8% 、 32.9% 及 28.3% ，欧洲增长较明显，有望最终与美国成为最重要市场。

（ 7 ）库存 5.6 亿元， YoY+108% ，按照公司以往表现库存增速均较低，且行业内臂车供不应求，因此我们估计主要增量在于剪叉平台产品，我们对下半年的出口和内销保持乐观。

• 美国市场下滑料源于贸易摩擦，全球均衡布局有利于降低单一市场风险

美国市场下滑我们认为主要有两大原因：一是与中美贸易摩擦、被加征关税有关；二是与 18年经销商避免关税限令、提前囤货或有关系。显然CMEC+Harris的采购金额明显超出了当年CMEC销售额，而超出部分与今年上半年销售额比较匹配，由此也可看出美国经销商的库存已经比较低，有望在三季度开始恢复正常销售并补充库存。贸易摩擦短期内直接影响公司对美出口，待未来产量扩大后有望降低成本、消化关税带来的成本提高，亦有望进入豁免名单。

欧洲市场在 18 年下滑的原因料与土耳其国家动荡、经济下滑有关，今年上半年欧洲市场上半年发力明显，未来有望实现持续增长。预计未来欧洲和亚太地区增速仍将保持高增速，由此，在不考虑海外并购背景下，公司的全球布局在国产工程机械主机厂中明显领先。

未来日、韩、新等成熟的亚洲市场也有望实现突破和持续的增长。

• 新型号臂车蕴含巨大空间，中美互征关税有望助推国内推广

按照应用场景来看，臂车已经突破了“工业厂房建造”领域，已向各类市政工程、大型基建项目等领域延伸，未来全领域的“渗透率提升”是最强逻辑，尤其各地方政府投资的会展中心、高铁/轻轨、市政综合体建设、小区旧改等项目增长较为明显，这方面带来的16~30米规格臂车需求量较大，与公司的主打产品规格也十分匹配。

由于臂车的单价较高，对于大多数中小租赁商而言资金壁垒高，因此行业内臂车保有量和比例都较低，随着未来应用领域扩宽，其稀缺性有望持续数年。

按照美国保有量臂车占比接近40%和鼎力的臂车均价接近剪叉的6倍测算，臂车的总市场空间约为剪叉的4~5倍，随着未来大型设备比例增加、均价和市场规模有进一步提升空间。

公司的国内臂车销售额增速 88.2%、成为最大亮点，全球两强JLG 和 Genie 的剪叉在国内市占率预计将持续降低，未来鼎力臂车的格局有望复刻这一过程、彻底击败海外同行。

• 盈利预测及投资建议：

公司的产品、品牌优势、规模优势和海外客户开发能力已经数年验证，未来新产品和新产线陆续投放、将对未来市占率和渗透率提升有巨大帮助，我们乐观预测公司未来几年将保持增长。由于上半年美国市场大幅下滑，我们对该市场短期内持谨慎态度，故调低公司外销部分的盈利目标，19~21 年净利润预测调整至 6.18 亿 ( 前值 7.27 亿 ) 、 8.65 亿 ( 前值 9.43 亿 ) 和 12 亿元 ( 前值 12.9 亿 ) ， EPS 为 2.49 、 3.49 和 4.84 元，维持“买入”评级。

风险提示：中国 、美国经济下行导致出口需求减弱；中美贸易摩擦导致关税提高影响出口增长；原材料涨价或汇率波动影响盈利能力；新产能释放低于预期影响未来业绩增长。

2.2. 中环股份： 中报业绩符合预期，光伏半导体齐发力

• 营收利润继续稳健增长

公司实现营业收入 79.4 亿元， YOY 22.91% ；归母净利润 4.52 亿元， YOY 50.69% ；扣非后归母净利润 3.54 亿元， YOY 58.57% ， EPS 0.16 元， YOY 43% 。

• 经营质量持续提升

公司经营性现金流净额 8.5 亿元， YOY 57.67% ；如果包含汇票，则达到 19.8 亿元， YOY 113.80% 。销售费用 5950 万元， YOY -13.41% ；管理费用 1.7 亿元， YOY -9.69% ；财务费用 3.69 亿元， YOY 27.81% 。存货、应收账款相比于上一个报告期末都有小幅降低。

• 半导体扩产在即

公司半导体材料收入 5.02 亿元，同比增长 21.13% ，去年新扩产的 8 寸片开始贡献收入。毛利率 26.82%，比去年略降0.34% ，主要是因为上半年价格略降。公司目前已经具备 8 英寸硅片 30 万片 / 月的产能，预计下半年还将投产 1 条 8 英寸产线， 2022 年实现 105 万片 / 月产能。 12 英寸试验线已经在进行认证工作，预计 2020 年实现新产能投放， 2022 年实现总产能 60 万片 / 月。 2019 年上半年公司产品在国际一流客户销售占比同比提升 2 倍以上，市场口碑和知名度不断提升。公司依托成熟的功率半导体产品技术经验，已实现了生产 8 英寸满足 65nm ， 12 英寸满足 45nm 的 COP Free 产品。

• 光伏大硅片是未来亮点

公司新能源材料收入 70.05 亿元， YOY21.62% ，目前已经达到 30GW 的产能。毛利率 14.90% ，同比下降 3.62% 。主要是受 531 影响，价格承压，同时今年固定资产比去年大幅增加 60 亿元，导致折旧变大。公司最新的 M12 大硅片将降低度电成本 6% 以上，对应组件功率可达到 600W ，将加速光伏平价上网进程，预计明年开始形成产能。

• 盈利预测与评级：

我们继续看好公司在光伏硅片和半导体硅片领域的竞争力，强烈推荐！预计2019-2021 年净利润分别为 13.13 亿元， 19.57 亿元， 32.97 亿元。 PE24.6X 、 16.50X 、 9.80X ，维持“增持”评级。

风险提示：半导体扩产进度不及预期，全球光伏装机量不及预期。

2.3. 美亚光电： 半年报符合预期，前瞻指标优秀，看好口腔医疗设备前景

美亚光电发布半年报，收入 5.88亿，同比+19.57% ，归母净利润 2.07 亿，同比 +21.84% ，扣非归母净利润 1.76 亿，同比 +24.98% ，经营净现金流 0.91 亿，同比 -34.10% ，毛利率 55.37% （ +1.51pct ），净利率 35.17% （ +0.69pct ），加权平均 ROE 为 8.86% （ +1.19pct ）。公司业绩符合预期，核心产品竞争力再提升，盈利水平优秀。

• 受汇率波动影响色选机海外收入增速放缓，产品品类拓展有效促进毛利率提升
  

2019H1 公司色选机收入 3.63 亿，同比 +6.38% ，其中海外（主要为色选机）收入 1.06 亿，同比 +2.68% ，对应色选机内销收入 2.57 亿，同比 +8% ，预计海外收入较低的主要原因是汇率波动以及竞争激烈等；同期色选机毛利率 51.14% ，同比 +0.68pct ，主要原因是新推出的产品毛利率较高以及销售结构的调整。

• 口腔 CBCT 盈利能力突出，团购 + 新品支撑业绩，未来有望与口扫形成有效协同

2019H1口腔CBCT 收入 1.93 亿，同比 +55.20% ， 3 月初华南团购的 362 台订单大部分在 Q2 交付，是主要业绩贡献。 6 月份北京团购订单 605 台，金额近 2 亿元，预计大部分将于 Q3 交付。同期口腔 CBCT 毛利率高达 60.82% ，同比 +1.1pct ，预计主要原因是公司成像视野产品梯队日臻完善，并推出全新 AI 正畸分析系统，产品竞争力有效加强。同时公司积极布局的口内扫描仪正处于临床验证阶段，未来有望与口腔 CBCT 发挥良好协同，在市场推广与客户开拓方面形成深度契合。

• 期间费用率合计 23.18% ，销售及研发高增长带动同比 +0.45pct

2019H1公司销售费用率14.16% ，同比 +0.44pct ，主要原因是报告期内举办了多场大型团购及展览活动；管理费用率 3.60% ，同比 -0.65pct ，主要原因是办公及通讯费和物料消耗减少所致；研发费用率 5.97% ，同比 +0.44pct ，主要原因是口扫以及正畸分析系统研发投入较大；财务费用率 -0.54% ，同比 +0.21pct ，主要原因是汇兑收益较去年同期有所减少。

• 前瞻指标优秀，有力支撑全年业绩

公司产品多为以销定产，因而存货和预收款为重要的前瞻指标，截至 2019Q2 ，公司存货 1.51 亿，同比 +34.4% ，预收账款 0.49 亿，同比 +50.8% ，为历年最高水平，预示目前公司在手订单充沛，全年业绩支撑扎实。

• 智能制造再升级，构筑全生命周期生产管理平台

2019H1公司推出全方位研发创造平台MAGA ，可提供全生命周期解决方案；新产能工厂主体结构顺利封顶，预计年内完成安装调试；正式上线美亚电子采购平台，对供应商进行全生命周期管理，已吸引近千家商户入驻。

• 盈利预测与投资评级：

基于半年报微调盈利预测，预计 2019-2020 年归母净利润分别为 5.3 亿（前值 5.4 亿）和 6.3 亿（前值 6.4 亿），对应 2019 年 PE 为 38.52 倍，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动、原材料价格波动以及行业竞争加剧等。

2.4. 日机密封： 半年报符合预期，Q2毛利率回升明显，看好公司产能释放、国产替代以及行业整合能力

日机密封发布半年报，收入 4.49亿，同比+45.59% ，归母净利润 1.03 亿，同比 +40.26% ，扣非归母净利润 1.01 亿，同比 +39.65% ，毛利率 53.58% ，同比 +0.08pct ，加权平均 ROE 8.74% ，同比 +1.54pct ，经营性净现金流 0.17 亿，同比 +69.40% 。公司业绩符合预期，位于此前业绩预告中枢偏上位置。

• Q2 毛利率环比回升明显，一次性费用拖累 Q2 利润增速放缓

公司 Q2 收入 2.35 亿，同比 +36.08% ，毛利率 55.40% ，同比 +1.83pct ，环比 +3.82pct ，预计主要原因是销量结构相对稳定、前期价格调整效果逐步显现以及产能扩张带来的规模效应。 Q2 归母净利润 0.55 亿，同比 +28.46% ，增速有所放缓，主要原因是收购和股权激励产生的一次性费用摊销，具体来看， 2019H1 管理费用率 9.08% ，同比 +1.88pct ，主要原因是一次性费用摊销较多；财务费用率 -0.10% ，同比 +2.04pct ，主要原因是支付华阳密封并购款后利息收入减少、利息支出增加；销售费用率 11.30% ，同比 -1.31pct ，主要原因是规模效应显现。

• 子公司产品竞争力提升，海外市场实现较大突破

上半年优泰科收入 6049.25万，净利润1068.97 万，净利率 17.67% ，盾构和纯水液压支架密封产品获得客户高度认可；华阳密封收入 5466.13 万，净利润 1332.93 万，净利率 24.39% ，目前华阳整个团队已全部融入日机本部，协同效用有望加速显现。同时公司 H1 海外收入 1846 万元，同比 +163.60% ，首次取得埃利奥特干气密封控制系统订单和苏尔寿全球二类战略供应商资质，在一带一路、中东和东南亚地区承接较多订单，旋转喷射泵完成结转及新签订单 1756 万，同比 +91% 且部分产品出口至海外。伴随公司全球品牌影响力提升，成长空间持续拓展。

• 短期业绩高增长，今明两年复合增速有望达 30%

1 ）在手订单饱满：截至 Q1 末，在手订单 5.8 亿，创历史新高，前瞻指标存货和预收款维持高位，三季度排产饱满； 2 ）产能落地推进：本部二期已经达产，华阳二期进入最后设备调试阶段， 2019 年择机推进三期扩产； 3 ）毛利率压力减小： 2019 年存量项目增速回升，叠加去年 10 月涨价，毛利率整体有望企稳。

• 中长期内，国产替代与行业整合提供成长动力

1 ） 2018-2020 年国内新增炼油超过 2 亿吨， 2025 年新增天然气管道超过 10 万公里，对应超过 10 亿密封件需求，叠加增量转化为存量，业绩持续性强。 2 ）目前公司机械密封综合市占率不足 10% ，约翰·克兰与伊格尔·博格曼两家国际巨头占据了全球市场份额的 50% 以上，国产替代仍有提升空间。 3 ）子公司优泰科加大煤机和工程机械领域开拓；军工有望通过外延实现突破；海外一带一路地区进展顺利；积极开拓水处理行业。

• 盈利预测与投资评级：

预计 2019-2020 年归母净利润分别为 2.3 亿和 3 亿，对应 2019 年 PE 为 22.72 倍，持续重点推荐，维持“买入”评级！

风险提示：行业竞争加剧，下游投资不及预期，原材料价格波动等。

2.5.杰克股份： 龙头集中逻辑继续强化，受累于贸易摩擦业绩负增

• 公司半年报发布， H1 收入增速大幅高于市场平均，利润负增长 12.91% ，我们认为公司在严峻的市场环境下仍能保持远优于行业的水平，龙头地位进一步夯实

公司 H1 营业收入为 20.52 亿元，同比 +0.08% 。而同期， 2019 年， 1-5 月份行业百余家骨干整机生产企业累计销售收入约 72.83 亿元，同比下降 10.06% 。公司收入增速水平继续保持相较于行业的领先优势。公司归母净利润为 1.92 亿元，同比 -12.91% ；扣非利润为 1.62 亿元，同比 -22.19% 。 EPS 为 0.43 元， ROE 为 7.55% ，同比下降 2.42 个百分点经营活动产生的现金流量净额为 2.57 亿元，同比大幅上升 194.75%。公司毛利率为26.92% ，净利率为 9.44% 。

• 单季度表现

毛利率企稳，净利率有所下滑。收入为 9.17亿元，同比-6.52%，归母净利润为0.74亿元，同比-28.06%，单季度毛利率为28.03%，净利率为8.07%，分别下降0.21、2.43pct。利润增速逊于收入增速主要系本期费用率同比增越2pct。

• 业务拆分

工业缝纫机：本期实现营收17.57 亿元，同比略降 1.17 个百分点，毛利率略降 -0.08pct；裁床/ 铺布机业务实现营收 2.26 亿元，同比 -5.90% ，毛利率为 42.30% ，同比 -2.23pct ，毛利率下降较多的原因主要为刚性需求的简易裁床量逐步提升影响裁床产业毛利率下降，且原材料成本略有上升；衬衫牛仔自动化设备实现收入 6748 万元，同比 +109.41% ，毛利率为 32.88% ，同比 -14.38pct ，毛利率下降较多的原因主要为收入下行导致单台设备固定成本上升。

• 公司国内国外收入基本相当，国外收入略降，国外收入略升，毛利率受益人民币贬值有所提升

公司国外营收入 10.14 亿元，毛利率为 29.49% ，营收同比增 1.26% ，毛利率同比增 1.10pct ；国内营收 10.36 亿元，毛利率 24.34% ，营收同比 -1.19% ，毛利率同比 -2.17pct 。海外业务毛利率提升主要系汇率贬值的正面影响；国内业务毛利率降主要系： 1 ）、缝纫机产量同比下滑，固定成本上升； 2）刚性的简易裁床在国内销量提升，影响国内毛利率下降；3 ）材料成本相对去年同期有小幅上升影响毛利率下降。

• 公司费用率受员工扩张、财务费用提高等影响，整体有所上升

公司销售费率、管理费率、财务费率本期为 5.40% 、 4.71% 、 0.29% ，同比分别 +0.67 、 0.58 、 0.72pct 。销售费率上升主要系员工人数增加导致职工薪酬同比增长较多，管理费率上升主要系在建工程本年度转股导致折旧增加以及股权激励费用。财务费率上升主要系本年度新增 2.55/1.22 亿短、长期借款导致的利息支出。

风险提示：贸易战严重加剧，原材料价格波动，行业竞争格局恶化等。

3. 重点行业跟踪

3.1. 工程机械： 7月挖掘机销量稳健，国产化趋势延续

7 月 PMI 继续低于荣枯线，经济下行压力仍在，逆周期政策有望持续发力，预计基建开工充沛，工程机械直接受益。工程机械龙头主机厂半年报预告业绩高增长，现金流表现亮眼，资产质量大幅提升，叠加当前估值处于低位，持续重点推荐：

• 7 月挖机销量 12,346 台，同比 +11% ，内销同比 +9% ，出口同比 +20.7% ，预计 8 月国内销量小幅正增长，出口将持续高增长； 7 月小松挖机开机时间同比 -2.9% ，降幅较 6 月有所收窄，预计 8 月该数据有望进一步改善。政策方面专项债允许纳入重大项目资本金等逆周期政策将持续发力，预计 19~20 年基建开工充沛、挖机需求有望超 20 万台；

• 7 月汽车起重机销量 2467 台，同比下降 15.4% ，主要原因为过去一年补库存需求强劲、去年同期基数较高，且开机时间显示开工量保持高位；

• 混凝土泵车销量持续火爆，继续保持 50% 以上增速。

• 伴随工程机械国产化率和行业集中度持续提升，强者恒强持续演绎。重点推荐：三一重工、浙江鼎力、恒立液压、中联重科、徐工机械、艾迪精密。

7 月挖掘机销量数据公布：合计 12,346 台，同比增加 11% ， 1-7 月累计 149,553 台，同比增加 13.9% 。

（ 1 ）分市场销售情况： 7 月内销 10,190 台、 YoY+9.1% ，出口 2,156 台， YoY+20.7% ； 1~7 月国内合计 135,062 台， YoY+12.0% ，出口 14,491 台， YoY+35.7% 。

（ 2 ）分产品结构： 7 月国内大 / 中 / 小挖的占比分别为 16.9% 、 26.9% 、 56.2% ，增速分别为 17.5% 、 2% 、 -3% 。 1~7 月大 / 中 / 小挖的占比分别为 14.0% 、 26.1% 、 59.9% （ 2018 全年为 14.9% 、 25.7% 、 59.3% ），增速分别为 5.0% 、 8.9% 、 15.2% 。

（ 3 ）集中度数据（含进口、出口）： 1 ） 7 月行业 CR4=65.7% 、 CR8=80.8% ，国产 CR4=54.9% ； 2 ） 1~7 月 CR4=58.5% 、 CR8=79.8% 、国产 CR4=53.4% （ 2018 全年分别为 55.5 、 78.3 、 48.2 ）； 3 ） 7 月国产、日系、欧美和韩系品牌的市场占有率分别为 64.1% 、 10.1% 、 19.1% 和 6.7% （ 2018 全年为 56.2% 、 17.1% 、 15.2% 和 11.5% ）。

（ 4 ）小松公布的开机时间，中国区 7 月同比 -2.9% ，但降幅较 6 月有所收窄，预计主要原因包括小松产品结构中大挖占比更高且 6 月大挖销量正增长、小松综合市占率明显下滑但新机开机时间更长以及环保限产等。

从上述数据中可以看出几个趋势： 1 ）小挖占主流的结构不变，市政与新农村建设占比仍然很高； 2 ）中挖增速有所下滑，结合土地购置面积负增长，意味着房地产新开工面积或有所放缓； 3 ）大挖增速略低，但 5-6 月销量增速出现一定反弹，意味着矿山采掘开工或有边际改善； 4 ）集中度提升放缓、但国产替代进口的趋势更加明显，徐工、雷沃重工和山河智能三个国产品牌提升明显，日系韩系市占率的下降趋势仍在延续。

国产替代进口加速的原因： 1 ）国产技术进步、渠道建设完善，从小挖至中大挖逐步替代进口； 2 ）零部件的国产化、甚至大量自制，主机厂规模效应凸显，由此带来成本持续下降； 3 ）外资品牌对需求的错判，可能导致产能储备和库存调节方面落后于国产； 5 ）深耕多年，国产四强的“品牌力”提升； 6 ）中美贸易摩擦和中兴通讯被处罚后，国内客户更加重视供应链安全、国产品牌的市场空间进一步打开，尤其矿山采掘的国产化将加速。

重点推荐：三一重工、浙江鼎力、恒立液压、徐工机械、中联重科；关注：艾迪精密。

3.2. 光伏：12寸光伏硅片有望带动产业链深度变革

中环近日发布最新“夸父”系列硅片，运用了半导体 12 寸硅片的制造工艺，用于生产 12 寸的光伏硅片，打破了之前硅片尺寸一直在 8英寸的天花板。其中M12 硅片规格 210mm*210mm 。

随着硅片、电池片尺寸增大，单片电池的成本有所增加，但由于设备折旧和人工成本摊薄方面的优势，可以显著降低单瓦成本。根据测算，采用大尺寸边距的硅片可以降低电池片成本 5% 左右，组件单瓦成本降低 8% 左右。

预计中环股份新产品可以降低 BOS（初始投资成本）成本0.4 元 /W 以上，这对于增加光伏发电应用、走向平价上网新时代具有十分重要的意义，也是共同努力的方向。

核心推荐晶盛机电。中环大尺寸硅片有望带来设备的新一轮更新换代，同时由于拉晶过程采用了半导体工艺，在行业中具备此工艺积累的设备厂商明显减少，有利于公司提高市场占有率。

PERC电池产能集中投放，价格持续走低，目前龙头企业PERC 盈利不足 0.1 元。相比于去年底和今年初大幅下滑。后续 PERC 企业投产节奏可能会放缓，部分企业可能会直接转向 HIT 。

3.3. 工业缝纫机：服装行业景气度如何影响工缝机销量？

根据杰克股份2019 年半年报，2019 年上半年，行业各领域销售均有所收缩，但销售增速下滑小于生产增速下降，各类产品产销率均超过100% ，其中工业缝纫机、缝前缝后设备销量同比呈现负增长。 2019年1-5月份协会统计的百余家骨干整机企业累计生产缝制机械设备249.80万台，同比下降13.17%。1-5月份行业百余家骨干整机生产企业累计销售收入约72.83亿元，同比下降10.06%，销售缝制机械整机产品277.59万台，同比下降5.31%， 销售工业缝纫机199.84万台，同比下降6.64%。

2019 年前6 月，我国缝制机械行业出口额较上年同期基本持平，月平均出口额2 亿美元。 据海关最新数据显示，前6月行业累计出口缝制机械产品11.96亿美元，同比下降0.80%。6月当月，缝制机械整机产品出口额2.13亿美元，同比下降10.41%，环比下降7.84%。 2019年1-6月我国累计出口工业缝纫机193万台，同比下降3.86%，出口额6.03亿美元，同比增长2.31%。 6月当月，我国缝制机械行业工业缝纫机出口量32.58万台，出口额1.06亿美元，同比分别下降22.84%和14.27%，工业机出口量值同比均呈两位数下滑。

本年度缝机行业整体低于年初预期，与贸易战对于国内服装制造行业的冲击有一定关系。 美国虽未对我国服装直接加征关税，但导致宏观经济景气度下行、影响服装消费。根据Wind数据，我国服装行业出口金额2017-2018年整体处于正增速区间，本年度2月份开始转为负增长，7月份累计出口增速为-3.90%。 我国服装行业工业增加值增速从 2018年4月开始回落，本年度1-7月累计增速仅为2.7%，而服装出口导向型的代表省份广东服装工业增加值增速本年度累计为零，相较于去年增速2.6%有所回落。

服装行业景气度影响工业缝纫机销量的路径是什么？ 在这里我们主要讨论国内情况。 我们构造了一个工业缝纫机存量模型，来判断服装工业增加值与工缝机销量的数据。其中，工业缝纫机存量是测算值，而服装行业工业增加值为实际值。

• 工缝机存量测算：

整体公式为：t年工缝机存量=（t-1）年存量+当年产量+当年进口量-当年出口量-当年工缝机自然淘汰值。 基于以下假设：

1）工缝机初始存量为1900万台。 我们统计了历年缝纫机销量，包含了家用和工业用， 1998年及以前的累计销量是1.88亿台，其中家用占到大多数，1993年前比例从99%降到了85%，假设这个1.88亿台里面10%是工业缝纫机，则销量累计为1900万台左右。

2）当年工缝机自然淘汰值的测算主要是基于工缝机使用寿命一般为5-8年，我们使用了两种测算办法，情景一，第t年的缝纫机淘汰数量为sum[(t-5）至(t-8）年国内新增量和进口量]*25%，情景二，第t年的缝纫机淘汰数量为第t-8、t-7、t-6、t-5年设备的40%\30%\20%\10%的合计值。

根据以上假设，我们测算得到的我国缝纫机存量在2300-2500 万台左右的水平。 根据模型的推演，我们得到我国工缝机存量在2013年见顶，此后存量持续萎缩，这与我们观察到的服装行业从业人员人数的变化趋势基本一致，这一数据2012年见顶后持续回落。 工缝机一般是一机一位，两者同步回落，但服装行业增加值维持小幅的正增长，意味着设备生产效率有所提升。

• 工缝机存量与服装行业工业增加值的关系：

由于没有服装行业产值数据，我们用工业增加值来代替。工业增加值是指工业企业在报告期内以货币形式表现的工业生产活动的最终成果；是工业企业全部生产活动的总成果扣除了在生产过程中消耗或转移的物质产品和劳务价值后的余额；是工业企业生产过程中新增加的价值。

工业增加值的增长，需要一定量的工缝机存量来支撑，但两者增速并非匹配关系，因为还涉及到设备效率提升的问题。 我们构建了一个公式： （ 1+工业增加值增速）=（1+工缝机存量增速）（1+单台设备效率增长率）， 从而得到： 工缝机存量增速 =（1+工业增加值增速）/（1+单台设备效率增长率）-1。 在已知服装行业工业增加值增速与单台设备效率增长率这两个变量的情况下，既可以得到需要匹配的工缝机存量，从而倒推出当年工缝机销量。

过去几年设备效率的变化是怎样的？ 根据我们的测算，2008年开始设备效率持续提升，2015年以来设备效率年均提升14.55%。 （这里根据情景一测算，我们在两种工缝机折旧模式之下得到的设备数量变化趋势接近，因而为了简化、只取情景一进行计算）

我们在2019 年度服装工业增加值分别为2% 、5% ，以及设备生产效率提升14% 的两种假设下分别计算工缝机存量增速，进而倒推出当年度销量情况，就可以直观地看出服装行业景气度对于工缝机销量的影响。 在两种情况下，我们分别算得2019年工缝机产量为636万台、692万台，相较于2018年分别下降11.69%、3.90%， 由此可见服装行业景气度的回落对于工缝机产量的冲击较大，服装行业增加值从5%降到2%，带动工缝机产量增速下滑约为6.7pct。

根据以上分析，我们如何看待2019-2020 年的工缝机行业需求？ 我们认为行业目前已处于景气度非常低迷的阶段，贸易战带来的外部冲击对行业需求造成较大影响，进一步恶化的空间不大。 然而，行业是否能够触底反弹取决于贸易战后续走势，在 2019年服装行业工业增加值增速2%的假设基础上，如果2020年该指标维持2%，则工缝机销量增速可能仍然为10%左右的降速，如贸易战缓和、明年该指标回升至5%-6%，则工缝机销量增速明年可能有所回升。

3.4. 油服：能源自主可控刻不容缓、油服行业持续高景气

国家能源安全战略下，页岩气等非常规油气是重要发展方向。 2000年以来，我国油气对外依存度快速攀升，2018年国内原油产量1.89亿吨，进口量4.62亿吨，进口依存度71%； 天然气产量 1603亿立方米，进口量1257亿立方米，进口依存度44。 尤其在中美贸易摩擦可能加剧的背景下，大力提升国内油气勘探开发力度，保障国家能源安全，降低进口依存度迫在眉睫，而非常规油气作为天然气资源的重要补充，有望成为今后相当长一段时间内的重点发展方向。

国内的页岩气田主要分布于四川盆地和塔里木盆地，其中涪陵页岩气田累计探明地质储量6008 亿立方米，是我国最大的页岩气田。 根据中国自然资源部，目前在四川盆地及周缘的下古生界志留系龙马溪组的海相地层累计探明页岩气地质储量7643亿立方米，截至2018年6月，重庆涪陵页岩气田累计探明地质储量6008亿立方米，成为北美之外最大的页岩气田，生产页岩气突破180亿立方米。 四川威远 -长宁地区页岩气累计探明地质储量1635亿立方米。2017年全国页岩气产量达到了92亿立方米，仅次于美国、加拿大，位于世界第三位。 此外，延长油矿在鄂尔多斯盆地、中国地质调查局在贵州遵义正安、湖北宜昌陆续获得页岩气工业气流，实现页岩气勘探新区新层系重大突破。

根据国家能源局发布的《页岩气发展规划（2016-2020 ）》，力争在2020 年实现页岩气产量300 亿立方米，在2030 年实现页岩气产量800-1000 亿立方米。 《规划》明确提出十三五期间努力推进涪陵、长宁、威远、昭通和富顺-永川5个页岩气重点建产区的产能建设，对宜汉-巫溪、荆门、川南、川东南、美姑-五指山和延安六个评价突破区加强开发评价和井组试验，适时启动规模开发，力争取得新突破。

目前国内具备页岩气独立勘测开发能力的企业仅有中石油和中石化。 据财新网报道， 中石油“十三五”期间页岩气的生产主要布局在长宁、威远、昭通三个区块， 2018-2020 年计划新建约720 口页岩气井，到2020 年累计投产井数超过820 口； 2019 年和2020 年页岩气产量计划分别达产到118 亿方和131 亿方，建成150 亿方的产能。 截至2019年3月，中石油在四川累计提交探明储量3200亿立方米，开钻井560口，完钻井419口，投产井337口，累计生产页岩气107亿立方米。2018年中石油在川页岩气产量达42.7亿立方米，同比增长40%。 同时中石油 2018-2020年每年计划新钻300多页岩气井。

继续重点推荐油服板块，受益于能源安全可控背景下国内开发力度加大。重点推荐杰瑞股份，关注海油工程、中曼石油等。

3.5. 专用机器人：亿嘉和中报超预期，电力领域机器人应用前景广阔

3.5.1. 亿嘉和公布中报，业绩增长超预期，前瞻指标优秀

亿嘉和公布半年报，公司报告期内实现营业收入2.39亿元，同比+37.03%，归母净利润0.78亿元，同比+28.37%，扣非归母净利为0.65亿元，同比+14.29%，ROE为7.7%，业绩超市场预期。

1）公司收入为2.39亿元，其中Q2单季度为1.35亿元，同比分别增长31.27%、41.82%，增速Q2环比进一步提升。

2 ）公司继续保持优异的盈利能力，费用率环比Q1 有所改善： 2019Q2毛利率为65.68%，净利率为32.73%，同比分别变动+2.1pct、-2.2pct。 公司毛利率、净利率变动方向背离主要是由于销售 /管理费用率有所提升。 销售 /管理费率分别为8.93%、23.36%，同比分别+2.67pct、4.05pct，其中研发费用率为10.02%，同比+0.98pct。 费用率增加较快的主要原因是：公司处在高速发展期，销售、研发条线的人员扩充较快，公司人员数量由 2018 年末的 352人增长至 413 人，增长比例达 17.33%。 销售费用、管理费用中的工资薪酬分别增 94.65%、86.25%，业务招待费、业务宣传费用同样增长较快。

3 ）公司前瞻指标优秀： 公司的销售模式以以销定产为主，因而存货、预收款是具有一定参考性的指标。 存货： 公司本期存货为 1.4亿元，同比+47.80%，为历史最高水平。 公司生产交付期一般仅为 3-6个月，扎实的存货为本年度高增长奠定基础； 预收款： 本期预收款为 0.45亿元，而去年同期仅为0.07亿元。

4 ）公司资产负债及营运能力表现稳健： 本期剔除预收款后的资产负债率为13.6%，同比微增2.41pct； 速动比率为 5.40、继续维持较高水平。 公司本期存货周转天数、应收账款周转天数分别为 248.89、127.04天，同比有小幅提升，这与公司收入/订单规模扩大的情况较为匹配。

3.5.2. 从巡检到带电作业，电力领域机器人应用前景广阔

室内机器人： 主要应用于配电站（所）内。 配电站一般是指 10kv及以下安装有配电屏柜对负荷进行分配、供给的场所，广泛分布在住宅小区、商业中心、办公楼宇中。 根据统计，一般一个地级市配电站数量从 500座至5,000座不等，直辖市、省会城市、经济发达城市数量较多，小城市、经济欠发达城市则较少。 考虑到不同城市规模、经济发展水平差距，以及“十三五”期间国家大力开展智能配电网建设等因素，按平均每个地级市 1,000座配电站估计，全国297个地级以上城市（含4个直辖市）大约拥有配电站30万座。 另根据国家能源局公布的《配电网建设改造行动计划（ 2015-2020年）》，至2020年，国内配电自动化覆盖率将达到90%。若假设20%的自动化配电站采用智能化巡检设备，则未来五年，国内室内机器人年需求量超过10,000台。

对于江苏市场来说，2016年12月28日，江苏省发改委印发了《关于印发江苏省“十三五”电力发展专项规划的通知》（苏发改能源发[2016]1518号），“鼓励电网企业在充分试点的基础上，加快智能巡检机器人在表针识别、带电检测、环境监控、安防报警、隐患排查、带电作业等电力领域的科技研发和推广应用。 到 2020年，力争建成50个以上电网智能机器人运维作业示范区，省内电网企业智能巡检机器人装备总数突破5,000台（套）”。

截至2017年末，亿嘉和在江苏省内累计实现销售机器人产品663台。 考虑到报告期内，亿嘉和在江苏省内较高的市场占有率，以此推算，截至 2017年12月31日，江苏省内实际投入运行的电力巡检机器人总数不超过1,000台，与2020年实现江苏省内5,000台（套）智能巡检机器人装备总数的规划目标相比，尚存在较大的市场空间。

室外机器人： 主要应用于变电站内。 变电站是电力系统中变换电压、接受和分配电能、控制电力的流向和调整电压的电力设施。根据中国电力企业联合会统计和预测，目前国内 110kv及以上的变电站数量超过20,000个，预计至2020年将超过30,000个； 另根据国家电网和南方电网的规划，原有枢纽及中心变电站智能化改造率将达 100%。 若按照每年 10%的智能化改造进度预测，未来五年，国内室外机器人年需求量在2,000至3,000台。 截至 2017年末，亿嘉和在江苏省内累计销售室外机器人仅为63台，而江苏为国内电力机器人推广的重要省份，因而我们认为室外机器人市场渗透度同样非常低。

带电作业机器人： 带电作业是在高压电器设备上进行不停电检修、部件更换或测试，包括： 带电断线、带电接线、带电更换避雷器、带电更换隔离开关、装拆线路故障指示器或验电接地线夹、带电更换跌落式熔断器、带电更换警示牌或绝缘护管、清洗清障等。带电作业机器人使用场景丰富，具备较强需求刚性，但国内成熟产品较少，目前行业处于起步阶段。

3.6. 锂电设备：欧洲动力电池产能扩张箭在弦上，龙头公司投资价值逐步显现

1 、三星SDI 电池供应不及预期大众重组采购计划。 根据OFweek锂电讯息，大众汽车公司正在改变其电池采购计划，价值约500亿欧元（合560亿美元），因其担心三星SDI的一笔供应交易可能会无法达成预期。 三星最初同意提供超过 20GWH电池，然而在详细谈判期间出现双方在生产量和时间表上意见不一致。 谈判僵局可能导致三星供应承诺削减不到 5GWH。 为了最大程度保障未来 10年电池供应（约300GWH），大众汽车公司公布了一个新的项目，计划与瑞典初创公司NorthvoltAB在德国建立一家国内电池工厂，产能近10亿欧元，约为10GWH。

从三星供应不足、大众发展多供应商战略来看，供给方面，我们认为高端产能供需结构较为健康。 根据对于龙头电池厂的产能统计（我们选择CATL+BYD+孚能+亿纬锂能作为国内高端产能，松下+三星SDI+LG+SKI作为国外高端产能），2018-2020年全球高端产能（年底达产）分别为144GWH、239GWH、365GWH，需求/产能比例分别为79.17、72.8、68.49。 考虑到产能爬坡时间以及电池厂需储备先进产能的需求，我们认为供需较为匹配。