财报点评
17年前三季度公司营收990.3亿元(+9.4%),归母净利润26.9亿元(+9.4%)。分板块来看:医药工业收入111.5亿元(+18.7%),主要来自重点产品销售表现良好驱动,医药商业营收878.8亿元(+8.3%)。剔除联、合营企业利润贡献下降因素的影响,公司归母净利润同比上涨14.3%,其中工业板块贡献利润同比增长15.5%,商业板块贡献利润同比增长11.4%。联、合营企业利润贡献由于受到新品上市投入及产品降价等影响,同比下降10.7%。
公司前三季度毛利率较上年同期提高0.53pp,其中医药工业提升1.16pp,医药分销提升0.09pp。销售费用率较上年同期提高0.2pp,管理费用率较上年同期提高0.05pp,基本保持一致,经营稳健。
公司前三季度医药工业营收111.5亿元,其中60个重点品种实现销售收入58.6亿元(+12.2%),占工业销售收入的56.3%,重点品种毛利率70.6%(+1.6pp)。公司一致性评价推进顺利,目前立项99个品种,15个品种进入临床阶段,资金+研发能力+临床资源兼备,政府支持下与上海10家三甲医院临床研究合作使得公司在一致性评价中占据很大优势,未来有望进一步提高市场集中度。
短期公司受两票制影响,商业收入增速放缓,但由于影响较大的调拨业务属于毛利率较低业务,对公司利润影响不大。未来调拨业务转为毛利率更高的纯销业务,商业部分整体毛利率有望提升。长期来看,两票制将促进行业整合,提高流通销率,公司作为商业龙头将受益。
公司业绩指引2020年前收入达2000亿,5年复合增长率超过12%。考虑到调拨受两票制影响,我们下调盈利预测,预计17-19年净利润35.4/39.7/44.6亿元,同比增速10.7%/12.3%/12.4%(原预测为13.9%/13.1%/12.7%), PE20/18/16X,考虑到公司是工商业一体化龙头企业,长期将受益于两票制带来的行业整合,维持买入评级。
附表:财务预测与估值
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