【东北宏观张陈】宏观专题：就业再度反弹，时薪回升

5 月非农数据明显超出预期。 美国5月新增非农就业272K，远超市场预期的182K，环比上月的165K（初值为175K）明显反弹。4月下修了10K但3月上修了7K，总体下修2K。失业率4.0%，预期3.9%，前值3.9%；劳动参与率62.5%，预期62.7%，前值62.7%。平均时薪环比0.4%，预期0.2%，前值0.2%；平均时薪同比4.1%，预期3.9%，前值3.9%。

家户调查数据中失业率小幅上升但不能掩盖就业的强劲。 家户调查数据显示劳动力参与率较上月下降0.2个百分点至62.5%。考虑到劳动力参与率下降对分母的影响，失业率小幅上升至4%并不算过于意外。如果就业市场失业率有明显回升，我们应当观察到失业金申请中数据的提升，但实际上州层面的失业金申请数据在最近一个月有明显回落。

为何我们认为 后续 非农数据仍将保持稳健？ 美国劳动力短缺存在的原因主要有两个：1.特朗普收紧移民政策；2.美国baby boomer一代人开始退休。而疫情期间移民几乎中断并且导致老年人更倾向于提前退休，从而导致美国劳动供给更加明显不足。从数据上来看，疫情后美国新增非农就业几乎完全来自于外来人口，美国本土的就业水平出现了停滞，总体上仍显著低于趋势水平。美国劳动力存在缺口的同时由于财政政策的导向，使得美国劳动需求十分旺盛。拜登采取了与以往给富人减税不同的策略，拜登经济学侧重于改善中底层收入群体。例如：更多的将政府采购合同交付给少数族裔，在各类法案支出中重点评估获得资助的企业能否带动小企业的发展。这一政策带来了美国小企业的繁荣，这也创造了绝大部分的职位空缺。此外根据圣路易斯联储的研究，从2023年年中开始，由于股市上涨的财富效应，超额退休人数开始回升，增加了150万人。此外由于移民的影响，根据相关研究测算美国劳动力市场平衡状态下的新增非农就业水平或已提高。疫情前每月100K的新增就业可能是正常水平，但移民增加可能将该数字提高到200K。

往后看，劳动力市场保持稳健，市场仍将在降息时点上来回摇摆，最终通胀将决定市场的走向。 4月份职位空缺下降主要集中在大企业中，小企业的空缺小幅回升且在过去一年相当稳定，短期内职位空缺进一步明显下降的可能性较低甚至不排除回升的可能，而且制造业PMI的就业分项也在回升。在各类劳动力市场指标持续紧张的情况下，短期内非农数据不太可能明显走弱，对应着我们倾向于通胀降温可能停滞不前。往后看美国经济预计仍然会很有韧性，市场将继续在降息时点上来回摇摆，最终通胀将决定市场的走向。

风险提示： 美国衰退 、地缘政治风险上升 。

（原证券研究报告发布于 2024-06-09