晨会聚焦250318

【宏观与策略】

• 宏观月报:宏观经济宏观月报-内需延续回暖，1-2月经济增速高于全年目标值

• 固定收益周报:超长债周报——“适度宽松”缺口回补，市场波动率显著加大

• 策略专题:AI赋能资产配置（七）——乘风DeepSeek理解货币政策取向

【行业与公司】

• 通信行业专题:数据中心互联技术专题二：AI变革推动AIDC服务商快速发展

• 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（152）-白鸡价格环比修复，橡胶短期价格调整

• 电子行业周报：继续推荐创新大年的苹果产业链以及盈利改善周期的IC设计

• 商贸零售行业快评:母婴零售行业快评-生育政策历史复盘及影响梳理，关注母婴产业链细分赛道机遇

• 交通运输行业周报：民航局发布2025年夏秋航季计划，关注巴拿马运河港口交易

• 家电行业周报（25年第11周）：1-2月大家电线下零售增长良好，小家电线上需求回暖

• 食品饮料周报（25年第11周）：复苏预期改善，优质公司浮出水面，关注春季糖酒会反馈

• 传媒互联网周报：关注科技与消费双重驱动下的板块投资机会

• 机械行业周报:制造成长周报（第5期）-2026年星舰将携特斯拉机器人踏上火星，政府工作报告首提深海科技

• 亚钾国际(000893.SZ) 公司快评:汇能集团拟受让中农集团5%股权，有望助力公司快速发展

• 361度(01361.HK) 海外公司财报点评:2024年业绩增长20%，高毛利产品驱动增长

宏观月报:宏观经济宏观月报-内需延续回暖，1-2月经济增速高于全年目标值

2025年3月17日国家统计局发布2025年1-2月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下：

1、1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，比上年全年加快0.1个百分点，较上年12月份回落0.3个百分点；

2、1-2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，比上年全年加快0.5个百分点，较上年12月份加快0.3个百分点；

3、1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，比上年全年加快0.9个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长8.4%；

4、1-2月份，货物进出口总额65364亿元，同比下降1.2%。其中，出口38812亿元，增长3.4%；进口26551亿元，下降7.3%；

5、1-2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.3%，较上年12月上升0.2个百分点，持平上年同月。

1-2月国内经济增速约5.1%，高于全年经济增速目标值。

基于生产法测算的月度GDP同比增速在1-2月份约为5.1%，较上年12月回落0.5个百分点，略高于全年经济增速目标值。其中工业、服务业生产均构成向下拖累，建筑业小幅拉升。需求方面，1-2月国内消费、投资同比较上年12月上升，其中投资环比创2017年以来同期新高水平，显示内需延续回暖修复态势；1-2月国内出口同比明显回落，但环比仍处于2015年以来同期偏高水平，表明1-2月国内出口仍保持较强的韧性但抢出口效应明显减弱。

2025年中国有望打破“工业通缩-服务业收缩-需求下降”的负向循环。

2025年，中国有望通过三方面举措打破“工业通缩-服务业收缩-需求下降”的负向循环：

（1）财政发力：2025年政府将明显扩张赤字规模。有了财政赤字资金的补充，政府激励工业部门的生产和投资不再依赖服务业的成本转嫁，与此同时还能将一部分财政资源用于刺激服务业的供给和需求，使得服务业增长动能恢复，进而改善居民就业和收入状况。

（2）优化工业结构：政府明确将推动工业部门低效落后产能退出，减缓恶性价格竞争局面，此举还将减少对工业部门生产与投资的过度激励，减轻财政紧张压力。

（3）提振关键群体消费：截至2023年底中国公务员及事业单位从业人员数量合计约6252.2万人，数量巨大，其收入及消费倾向对消费需求构成显著影响。2025年政策或积极改善该群体的薪资与信心，通过收入增长释放消费潜力，并带动经济乘数效应。

在此背景下，2025年中国消费大概率出现显著修复，从而支持国内经济运行在5.0%左右的合理范围内。

风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。

证券分析师：李智能（S0980516060001）；

田地（S0980524090003）；

董德志（S0980513100001）

固定收益周报:超长债周报——“适度宽松”缺口回补，市场波动率显著加大

超长债复盘：上周央行继续净回笼，但是资金面总体均衡，另外2月CPI同比下行至-0.7%，信贷偏弱社融尚可，基本面利空较少但是债市继续大跌，曲线增陡，超长债暴跌。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差也走阔。

超长债投资展望：

30年国债：截至3月14日，30年国债和10年国债利差为21BP，处于历史偏低水平。两会期间潘行长在记者会提到，“货币政策取向是一种对状态的表述”，投资者对“适度宽松的货币政策”理解出现修正，10年期国债一度靠近1.9%，我们认为由“适度宽松”措辞引发的货币政策大幅宽松预期已经回归正常。考虑到长端利率也已经逐步修复到1209的位置，当前市场对经济基本面的走势仍存在分歧，我们认为短期市场存在博弈机会。当然当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。

20年国开债：截至3月14日，20年国开债和20年国债利差为0BP，处于历史极低位置。两会期间潘行长在记者会提到，“货币政策取向是一种对状态的表述”，投资者对“适度宽松的货币政策”理解出现修正，10年期国债一度靠近1.9%，我们认为由“适度宽松”措辞引发的货币政策大幅宽松预期已经回归正常。考虑到长端利率也已经逐步修复到1209的位置，当前市场对经济基本面的走势仍存在分歧，我们认为短期市场存在博弈机会。当然当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。

一级发行：上周超长债发行量大幅下降。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。

成交量：上周超长债交投相当活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅上升。

收益率：上周央行继续净回笼，但是资金面总体均衡，另外2月CPI同比下行至-0.7%，信贷偏弱社融尚可，基本面利空较少但是债市继续大跌，曲线增陡，超长债暴跌。

利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。

风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。

证券分析师：赵婧（S0980513080004）；

季家辉（S0980522010002）；

董德志（S0980513100001）

策略专题:AI赋能资产配置（七）——乘风DeepSeek理解货币政策取向

本报告探讨了AI在政策语义分析中的优势，基于定性与定量分析方法，研究其在货币政策解读中的具体应用及效果：

定性分析方面，AI通过预训练学习，能够精准提取政策基调、工具运用、利率管理、外汇市场等关键信息，并基于语境理解自动判断政策取向（如“收紧”或“宽松”）。AI的赋能增强了分析的前瞻性和精准度，AI学习迭代的货币政策力度指数，指向2025第一季度货币政策仍倾向于“宽松” 。

定量分析方面，本报告提出了“AI全自动”“AI半自动”“AI辅助人工”的定量分析方案。其中半自动方案利用AI学习历史数据与政策语调的关系，从政策文本中提取情绪信息，量化货币政策力度指数。AI预计2025Q1货币政策力度指数同比为0.02575，较2024Q4有所收敛 但仍处高位，政策整体倾向“宽松”。

风险提示：模型过拟合风险；数据口径调整风险；AI推理的不稳健性。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

田地（S0980524090003）

通信行业专题:数据中心互联技术专题二：AI变革推动AIDC服务商快速发展

AIDC（Artificial Intelligence Data Center）人工智能数据中心/智算中心需求景气度高。AIDC集成了高性能算力、大数据存储、AI算法和云计算等业务。AIDC相较于传统IDC，在芯片功耗、服务器功耗、机柜功率，IT成本以及服务器租赁费用上有显著增加。近两年全球AI大模型的爆发推动了MaaS（Model as a Service）服务发展的同时，成为AIDC景气度提升的重要商业模式，并拉动全球互联网云厂资本开支持续加大。北美头部数据中心服务商Equinix和Digital Reality在近两年租赁价格都有不同程度的显著上涨，并在持续加大资本投入。根据Semi Analysis预测，全球数据中心IT负载规模将从2023年的约49GW增长至2026年的96GW，其中90%增长来自AI算力需求。复盘2020年我国的云基建周期，在互联网云厂加大资本开支已投入的背景下，国内数据中心头部厂商的营业收入和机柜数也均有显著上涨；2024年下半年起，我国字节、阿里、腾讯等互联网云厂均在加大资本开支，我国数据中心服务商有望迎来新一轮景气度提升。

我国数据中心服务商正在向智算中心服务商转型，并在快速进行大规模部署。（1）技术发展：高速率数通技术、液冷技术等持续解决大规模算力互联和能效瓶颈。（2）商业模式：地方政府、互联网云厂、运营商等作为数据中心主要参与主体正在积极加大投入，Deepseek推动AI降本/开源后，AI技术逐步“平权”，中小型企业均有机会参与和投建模块化/小型数据中心，数据中心需求不断加大。（3）规模建设：“东数西算”工程推动我国数据中心建设均衡化，形成八大枢纽和十大集群，目前内蒙古、京津冀、长三角、粤港澳枢纽发展较快，我国数据中心服务商紧跟“东数西算”布局规划指引。并且本轮AIDC建设交付周期从传统的12个月以上缩短到6个月左右，AIDC建设进入快速发展期。

资源与服务是我国数据中心服务商的核心竞争力，拥有主要枢纽资源并储备IT负载容量、已在布局AIDC、积极布局液冷等技术、且具备快速交付能力的服务商有望率先受益行业发展。三大运营商已经占据我国一半以上的数据中心资源，且拥有数据中心互联网络优势。头部第三方数据中心服务商均在重要“枢纽”有布局，并且拥有差异化的客户资源，如润泽科技、奥飞数据、数据港、科华数据与互联网云厂合作较多，光环新网业务中零售占比较多。头部数据中心服务商也在持续积极布局新产能，如奥飞数据在今年3月披露拟新募资12.9亿部署6375个高电机柜（8.8kW）机柜，润建股份2023年规划投入2亿元在广西五象云谷造智能算力中心。宝信软件、海南华铁、大位科技等企业在从去年下半年起均有陆续披露签署或拓建数据中心。

风险提示：AI发展及投资不及预期；行业竞争加剧；全球地缘政治风险；新技术发展引起产业链变迁。

证券分析师：袁文翀（S0980523110003）；

徐文辉（S0980524030001）

农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（152）-白鸡价格环比修复，橡胶短期价格调整

周度农产品价格跟踪：白鸡价格环比明显上涨，新季美豆种植面积预期调减。

生猪：产能维持低波动，预计2025年猪价景气有望延续。3月14日生猪价格14.49元/公斤，周环比+0.28%；7kg仔猪价格约479元/头，周环比+6.18%。

白鸡：中期父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移。3月14日，鸡苗价格2.85元/羽，周环比+9.20%；毛鸡价格7.12元/千克，周环比+9.88%。

黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。3月14日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.4/4.7/6.4元，周环比-6%/+15%/+7%。

鸡蛋：祖代引种充裕，远月供给压力较大。3月14日，鸡蛋主产区价格3.20元/斤，环比-6.16%，同比-24.88%。

豆粕：新季美豆种植面积调减，中长期供需支撑走强。3月14日大豆现货价3857元/吨，周度环比持平；豆粕现货价3458元/吨，周度环比-5.05%。

玉米：价格底部已现，远期供需宽松有望收紧。3月14日国内玉米现货价2265元/吨，周环比+1.48%，较去年同期下降6.13%。

白糖：短期国内供强需弱，中期关注北半球天气。3月14日，国内广西南宁糖现货价为6110元/吨，较上周环比+1.16%。

橡胶：短期震荡调整，中期看好景气向上。3月14日，20号标胶现货价为14706元/吨，周环比-3.47%；全乳胶山东市价为16550元/吨，周环比-2.36%。

核心观点：看好宠物消费高景气，关注种植链催化。1）宠物：稀缺成长赛道，国产消费保持高增长，出口维持较好表现。2）种植链：中央一号文件重视程度升温，关注转基因变革下的种业成长机会；看好玉米、豆粕低位修复，天然橡胶中长期景气上行。3）生猪：产能预计维持低波动，拥抱高ROE价值标的。4）黄鸡：上游补栏谨慎，供给维持底部，需求有望随宏观修复。5）白鸡：短期鸡苗供给偏紧，毛鸡价格受供给偏紧及下游需求改善带动，预计震荡修复。中期父母代同比减量且存在结构变化，消费中枢或稳步上移。6）动保：关注宠物疫苗等新品研发进展。7）肉制品：看好双汇发展现金高分红。8）饲料：饲料会向技术服务类企业集中。

风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险

证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）；

李瑞楠（S0980523030001）；

江海航（S0980524070003）

电子行业周报：继续推荐创新大年的苹果产业链以及盈利改善周期的IC设计

业绩期临近，继续推荐创新大年的苹果产业链以及盈利改善周期的IC设计。过去一周上证上涨1.39%，电子下跌0.62%，子行业中元件上涨6.68%，半导体下跌2.11%。同期恒生科技、费城半导体、台湾资讯科技下跌2.59%、0.67%、3.85%。我们认为，受益于全球对Deepseek模型的认可与应用，AI赋能应用的进程仍在加速，而中国科技企业在世界AI创新进程的参与度、贡献度则再度受到广泛关注与认知，我们维持对于电子行业2025年“行业迈入估值扩张大年”的投资策略判断；叠加俄乌战争局势的缓和、美国对多地商品提升关税，市场对于中国资产的关注度升温。在基本面上行趋势中，看好“宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期”共振下的板块行情持续性。考虑到英伟达、华为新品发布会临近，苹果中文版Apple intelligence即将上线，业绩期内继续推荐创新大年的苹果产业链以及盈利改善周期的IC设计。

联发科发布新一代高性能边缘AI物联网芯片，支持生成式AI技术。在国际嵌入式展上，联发科发布高性能边缘AI物联网芯片Genio 720和Genio 520，支持生成式AI模型、人机界面、多媒体及连接功能，支持通过外部模板升级Wi-Fi 7和5G Redcap，适用于智能家居、智慧零售等商业和工业物联网产品，将于2Q25送样。借助联发科全球AI生态支持，开发者可通过先进的全球大语言模型和通用框架高效部署多模态生成式AI应用，将产品加速推向市场。

英伟达GTC即将举办，重视硬件创新趋势。英伟达预计将于3月17至21日举办GTC2025大会，我们认为本次大会应重点关注的技术变化包括：1）电源设计方面，备用电源快速锂电化，引入超级电容，缓解GPU动态负载带来的瞬时电力波动对机柜供电系统的压力；2）PCB方面，有望引入PTFE、HVLP 5等新材料，以满足降低数据传输损耗、提升服务器组装效率及散热性能的行业需求。

禾赛拿下多家主机厂独家订单，激光雷达发展势如破竹。3月10日，零跑B10正式开启预售，首次将带有激光雷达硬件的高阶智驾产品下探到12万级，禾赛作为其独家激光雷达供应商。3月12日，禾赛宣布获得欧洲顶级主机厂多年独家定点，拿下海外最大前装量产激光雷达订单。截至2025年2月，禾赛已与22家国内外汽车厂商的120款车型达成量产定点合作关系。我们认为智驾平权不断推进使得激光雷达上车加速已成为确定性趋势，智驾的普及将持续推动车载传感器及汽车电子行业蓬勃发展。

RISC-V工委会立项征集标准，推动开源指令集规范发展。中国电子工业标准化技术协会RISC-V工委会表示，由阿里巴巴达摩院发起制定的《RISC-V指令集架构矩阵扩展（ME）指令集》、进迭时空发起制定的《开放精简指令集（RISC-V）配置文件》，以及芯昇科技发起制定的《RISC-V指令集架构无线矢量扩展（Zvw）指令集》三项团体标准已获批立项。我们认为随着RISC-V的积极推广，国产半导体供应链有望实现更高程度的自主可控，建议关注RISC-V和ASIC产业链相关公司。

比亚迪超级e平台即将发布，建议关注碳化硅产业链相关公司。比亚迪计划3月17日发布超级e平台技术，有望在充电速率及动力性能方面实现突破，电动化技术再次升级。根据NE时代数据，800V车型中碳化硅车型已由23年年初15%不到提升至约80%；因此我们认为当前碳化硅增长动能转换为800V以上的车型在新能源汽车中占比能否提升，碳化硅能否在中低价位段车型渗透。若比亚迪新平台技术能推动800V以上碳化硅车型数量增加，碳化硅需求将加速提升，产业链有望受益。

1月液晶电视面板出货量同比增长8.8%，平均尺寸同环比增长。据洛图科技，2025年1月全球大尺寸液晶电视面板出货量2010万片，同比增长8.8%，环比下滑2.7%，出货面积1510万平方米，同比增长10.8%，环比下滑0.7%，液晶电视面板出货规模连续第五个月实现同比增长。1月全球液晶电视面板出货平均尺寸为49.8英寸，同比增加0.2英寸，环比增加0.5英寸。我们认为，在经历了长时间陆资厂商大规模扩张、全球产业重心的几度变迁之后，LCD的高世代演进趋势停滞、竞争格局洗牌充分。与此同时，LCD产业的崛起增强了国产电视品牌及ODM的出海竞争力。

风险提示：下游需求不及预期；产业发展不及预期；行业竞争加剧。

证券分析师：胡剑（S0980521080001）；

胡慧（S0980521080002）；

叶子（S0980522100003）；

詹浏洋（S0980524060001）；

张大为（S0980524100002）；

李书颖（S0980524090005）；

联系人：连欣然

商贸零售行业快评:母婴零售行业快评-生育政策历史复盘及影响梳理，关注母婴产业链细分赛道机遇

3月13日，呼和浩特市出台《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》，发布当地生育补贴细则，为生育一孩并落户该市的家庭一次性发放育儿补贴1万元，生育二孩的发放育儿补贴5万元（分五年发放）生育三孩及以上的发放育儿补贴10万元（分十年发放），并在医疗、托育、义务教育等层面发布相关配套措施。

国信零售观点：目前在我国人口老龄化加剧背景下，推进鼓励生育政策势在必行，但此前简单的生育放开政策对刺激生育率效果已经相对有限，当前持续的配套鼓励政策出台，有望更加针对性的减轻居民生育成本压力等实质性压制因素。而在持续的政策刺激催化以及母婴产品消费升级大趋势下，预计母婴市场规模未来仍有望实现结构性提升，相关细分母婴赛道龙头有望进一步受益。1）在母婴零售领域，建议关注具备渠道扩张能力，数字化运营优势及会员体系建设完善，并积极开拓新兴业务打造新增长曲线的孩子王等；2）在母婴日化领域，建议关注基于自身研发能力，品牌力及多渠道运营能力延伸打造母婴洗护品牌的龙头日化企业；3）在儿童玩具领域，伴生玩具需求叠加情绪消费共振，国货IP玩具龙头迎来快速成长机遇。

证券分析师：张峻豪（S0980517070001）；

孙乔容若（S0980523090004）；

柳旭（S0980522120001）

交通运输行业周报：民航局发布2025年夏秋航季计划，关注巴拿马运河港口交易

航运：本周油运集运表现明显分化。油运方面，本周中东货盘释放，带动了中东-远东航线的运价回升，中东-远东航线的运价回升至3.5万美元/天，但是能否持续推动运价上涨仍需观察需求侧的表现。整体而言，在制裁黑市、新交付量偏低的背景下，船东普遍具备较强信心，如未来需求好转，运价或具备较强向上弹性，继续建议逢低配置中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面，当前行业面临的不确定性较强，香港和记黄埔正出售巴拿马运河两侧的港口，如资产落入美方手中，或加强美未来针对中方船只征收高额费用的可行性，潜在可能导致海洋联盟及中远海控的竞争力下降，但是亦可能进而导致全球供应链效率下降，运价不降反升，当前需密切跟踪事件的进展，但中期来看行业供给格局的恶化仍在持续，年内集运船东的盈利能力或将承压。投资标的上，中远海控2024年度预计实现归母净利润490.82  亿元，同比增长约105.71%，假设海控维持此前的分红政策，股息率或较为可观，建议持续关注。

航空：本周整体和国内客运航班量环比接近持平，整体/国内客运航班量环比分别为+0.2%/+0.4%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的101.1%/106.1%，国际客运航班量环比下降1.2%，相当于2019年同期的79.2%，近期国际油价小幅低于去年同期水平。近期，民航局发布了2025年夏秋航季计划，国内航线客运时刻同比下降约4%，国内供给压力有望减小，国际航线客运时刻同比增长约6%，国际供给维持修复态势。春运结束后，2月中旬以来航空客运票价呈现淡季的正常回调，3月国内票价同比仍然有所下滑。展望2025年全年航空价格表现，由于局方在全国民航工作会议上提出“规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场价格秩序”，且2025年供需格局将确定性改善，我们认为2025年航空国内扣油票价有望实现企稳回升。

快递：近期，极兔速递、京东物流以及德邦股份陆续公布了2024年度业绩。极兔速递和京东物流2024年的扣非净利均实现了扭亏为盈，其中，极兔速递主要得益于件量规模快速增长以及物流网络持续降本增效，京东物流主要得益于主动优化收入结构以及物流网络大幅降本增效。德邦股份下游需求虽然受到宏观经济拖累，但是得益于公司主动开拓下沉市场以及网络融合带来降本增效，公司2024年归母净利仍然实现了15%的较快增长，表现符合预期。加盟制快递市场现阶段仍然处于良性竞争阶段，但是中期来看，由于中通快递今年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，今年行业价格竞争可能存在反复，但行业长期竞争格局向好趋势不改，建议紧密跟踪行业价格变化，把握阶段性投资机会。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。

证券分析师：罗丹（S0980520060003）；

高晟（S0980522070001）

家电行业周报（25年第11周）：1-2月大家电线下零售增长良好，小家电线上需求回暖

本周研究跟踪与投资思考：国补政策带动下，2025年以来我国线下大家电零售额增长良好；1-2月厨房小家电线上零售需求明显回暖；扫地机延续强劲增长势头。1-2月家电出口额增长8%，增长态势依然良好。

大家电线下零售增长较快，小家电线上需求明显回暖。奥维云网数据显示，1-2月我国家电线上/线下零售额同比分别+1.4%/+10.2%，线下受益于家电以旧换新补贴政策，零售需求增长良好；线上增长相对平稳。分品类看，2025年第1-10周，空调/冰箱/洗衣机/油烟机/燃气灶线下零售额同比分别+21.4%/+5.5%/+13.1%/+47.0%/+41.5%，线上零售额分别-5.2%/-13.7%/ -0.9%/+17.0%/+20.8%。厨房小家电线上零售额出现明显增长，1月/2月厨房小家电线上零售额分别-12.9%/+27.3%；线下依然有所承压，1月/2月厨房小家电线下零售额分别-4.0%/-10.6%。清洁电器增速持续领先，前10周扫地机线上线下分别+64.4%/+57.7%，洗地机分别+36.4%/+17.7%。

家电1-2月出口额累计增长8%，延续良好增长态势。据海关总署发布的数据，1-2月我国家电出口额达到1093.9亿元，同比增长7.6%；以美元计算，出口额为152.2亿美元，同比增长6.3%；出口量为6.9亿台，同比增长9.4%。在去年同期较高的基数下，1-2月出口增速出现回落（2024年12月增长14.3%），但依然延续良好增长趋势。复合4年来看，1-2月我国家电出口量/额（人民币口径）较2021年1-2月复合增长3.7%/0.7%。排除海外库存带来的波动，我国家电外销整体增长平稳，预计后续仍能实现良好增长。

iRobot 2024Q4收入下降44%，全球市场均在收缩。3月12日iRobot公布2024Q4财报，Q4公司实现收入1.7亿美元，同比下降44.1%；2024年营收6.8亿美元，同比下降23.4%。公司Q4美国收入同比下降47%，日本收入下降34%，欧洲、中东非收入下降44%，在全球主要市场均面临着竞争挑战。公司Q4毛利率同比下降9.4pct至9.5%，其中组件库存减值和不可撤销的采购承诺损失对毛利率负面影响4.8pct。公司Q4 GAAP运营亏损0.61亿美元，2023Q4为亏损0.52亿美元，盈利能力明显承压。公司全年的亏损情况则有所好转，2024年GAAP运营亏损1.0亿美元，2023年为亏损2.6亿美元。

重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+0.28%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+1.5%、+0.2%至9805/2688.5美元/吨；本周冷轧价格周环比+2.0%至4160元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别-4.06%/-1.94%/+1.63%。海外天然气价格：周环比-7.1%。

风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）；

王兆康（S0980520120004）；

邹会阳（S0980523020001）；

联系人：李晶

食品饮料周报（25年第11周）：复苏预期改善，优质公司浮出水面，关注春季糖酒会反馈

本周（2025年3月10日至2025年3月14日）食品饮料板块上涨6.24%，跑赢上证指数4.84pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为熊猫乳品（18.72%）、西部牧业（18.29%）、百合股份（16.88%）、品渥食品（16.21%）和嘉必优（15.69%）。

白酒：政策加码、复苏预期改善，优质公司浮出水面。五粮液集团于3月6日发布《电商销售渠道声明》，公布五粮液产品线上销售渠道，彰显打击假货的决心。郎酒于3月12日宣布红运郎停止发货，25年市场控量投放300吨，实现品牌引领。泸州老窖于3月13日发布增持公告，股东老窖集团拟在6个月内，以增持专项贷款及自有资金通过集中竞价交易的方式增持公司股份，增持金额在1.5-3亿元区间，本次增持不设定价格区间，23年12月至今集团两度增持股份公司，彰显公司长期发展信心。舍得酒业于3月14日公告，拟于股东沱牌舍得集团及非关联方射洪酒投公司共同投资设立合资公司建设舍得酒旅融合项目，通过消费者培育实现品牌价值提升，同时借力股东资源优势与地方政府支持，发挥杠杆效益，利好公司长期发展。下周2025年春季糖酒会将在成都举行，建议关注酒企近期经营变化和今年发展规划。

本周白酒指数上涨6.7%，预期改善、核心资产受益，板块估值持续修复。本周（3/10-3/14）白酒SW上涨6.66%，珍酒李渡、酒鬼酒、古井贡酒、舍得酒业、泸州老窖涨幅领先。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。

大众品：板块复苏在即，多领域布局正当时。啤酒：本周啤酒龙头悉数上涨，板块估值率先修复，后续等待基本面逐渐走强。零食：本周卫龙美味继续领涨零食板块，零食行业渠道变革仍在延续，积极布局优质个股。调味品：本周调味品板块震荡上行，关注餐饮预期修复。速冻食品：安井食品收购鼎味泰，速冻食品板块领涨。乳制品：春节动销平稳轻装上阵，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：春节整体符合预期，龙头来年目标积极预计景气延续。

风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。

证券分析师：张向伟（S0980523090001）；

杨苑（S0980523090003）；

柴苏苏（S0980524080003）；

联系人：张未艾、王新雨

传媒互联网周报：关注科技与消费双重驱动下的板块投资机会

传媒板块本周表现：行业上涨1.26%，跑输沪深300，跑赢创业板指。本周（3.8-3.15）传媒行业上涨1.26%，跑输沪深300（1.59%），跑赢创业板指（0.97%）。其中涨幅靠前的分别为金逸影视、湖北广电、荣信文化、三六五网等，跌幅靠前的分别为紫天科技、ST富润、每日互动、利欧股份等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第22位。

重点关注：OpenAI推出新工具和API、谷歌推出单一GPU可运行的Gemma3。1）OpenAI面向开发者推出一系列新的工具，帮助其简化开发智能体的开发流程和增强功能；2）谷歌Gemma 3发布，1B、4B、12B和27B四种参数，该模型能直接在各种设备高速运行，包括手机、笔电到工作站都适用；3）近日，智元公司在科技领域迈出了重要一步，正式推出了其首个通用具身基座模型——智元启元大模型（Genie Operator-1），这一创新成果标志着机器人在智能化道路上取得了显著进展。

本周重要数据跟踪：《哪吒之魔童闹海》带动观影需求释放。1）本周（3月10日-3月16日）电影票房3.53亿元。票房前三名分别为《哪吒之魔童闹海》（1.87亿元，票房占比54.3%）、《唐探1900》（0.30亿元，票房占比8.8%）、《天堂旅行团》（0.25亿元，票房占比7.1%）；2）综艺节目方面，《妻子的浪漫旅行》、《种地吧第三季》、《盒子里的猫第二季》、《一路繁花》和《我们的爸爸》排名居前；3）游戏方面，2025年2月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、腾讯《PUBG Mobile》和动视暴雪&腾讯《使命召唤手游》‌‌。‌

风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。

证券分析师：张衡（S0980517060002）；

陈瑶蓉（S0980523100001）

机械行业周报:制造成长周报（第5期）-2026年星舰将携特斯拉机器人踏上火星，政府工作报告首提深海科技

行业动态：人形机器人-3月10日，智元发布首个通用具身基座模型；3月11日稚晖君更新机器人灵犀X2视频；3月11日，越疆科技发布全球首款“灵巧操作+直膝行走”人形机器人；3月11日，蚂蚁灵波科技在浦东揭牌；3月12日，优必选发布全尺寸科研人形机器人；3月12日，北京人形机器人创新中心发布通用具身智能平台“慧思开物”；3月12日，阶跃星辰与智元机器人达成战略合作；3月15日，2026年“星舰”将携特斯拉机器人踏上火星；3月15日，Figure AI发布BotQ制造工厂。

政府新闻：人形机器人-3月13日，杭州市强化算力在智能制造、智能驾驶、具身智能等领域的融合应用；AI基建-3月13日，杭州市发布算力资源调度服务平台。

公司动态：人形机器人-3月10日，上海国投公司与智元达成战略合作；3月12日，上海浦东官宣：阿里系落子具身智能和机器人；3月12日，五洲新春与杭州新剑签订战略合作框架协议；3月12日，中鼎股份拟投10亿建设智能机器人项目；3月13日，雷赛智能发布DH系列灵巧手解决方案；3月13日，蔚瀚智能成为隆盛科技控股子公司；低空经济-3月10日，万丰奥威收购德国Volocopter加速布局城市空中交通，3月12日，亿航智能预计25年实现年产1000架无人驾驶航空器。

新兴方向：深海科技-3月12日，《2025政府工作报告》首提深海科技，标志着从技术探索向产业化应用的战略转型。

重要事件前瞻：3月17日英伟达GTC大会将发布机器人进展；特斯拉机器人Optimus预计2025年迎重大硬件改版。

风险提示：行业下游需求不及预期，技术发展不及预期的风险。

证券分析师：吴双（S0980519120001）；

杜松阳（S0980524120002）