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每周观点
从投资周期看石化行业盈利趋势
化工行业盈利与投资周期具有显著相关性。
化工行业作为重资产行业，行业发展具有明显的周期性，整体呈现“投资-供给过剩-竞争加剧-盈利下滑-行业调整-需求稳增长-去库存-供需改善-盈利增强-投资”的周期。在完整一轮的行业周期中，盈利与投资的关系显著相关，在高盈利水平下，企业有投资的欲望和资金能力，但投资完成后，行业供给增加又会导致盈利下滑。投资周期是当前行业景气的印证，也是盈利下滑的领先指标。我们研究得出，化工行业投资周期领先行业盈利下滑大约2年左右。
2016-2018年是化工景气周期。
2017年，化工全行业（剔除中石油中石化，下同）上市公司净利润为922亿元，同比增长155%，创造新一轮景气周期盈利高点。2018年前三季度，化工全行业上市公司净利润为1139亿元，已经超过2017年全年，2017-2018年，化工行业整体处于景气向上周期。
2017-2018年也是化工行业资本支出大幅增加的时期。
2017年，化工全行业上市公司购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（约等同于资本支出）为460亿元，同比增长69.3%。2018年前三季度，资本支出为585亿元，同样超过2017年全年。以此预计，我们认为2019年化工整体盈利可能出现下滑。
石化子行业投资周期。
我们主要关注以下石化子行业：1）天然气；2）原料轻质化产业链；3）炼油化工产业链；4）PTA-涤纶产业链。
天然气：我们预计2019年需求增速仍保持在15%以上。
2018年前3季度，我国天然气消费量2017亿方，同比增长20.3%。“十三五”规划提出到2020年我国天然气消费量达到3600亿方左右，占一次能源消费比例达到10%。我们预计未来两年天然气消费量仍将保持15%以上增速，天然气行业仍处在快速发展中。
产能扩张的原料轻质化产业链。
在70-80美元/桶的油价预期下，C2/C3/C4等轻质化产业链的成本优势显现，乙烷裂解制乙烯、丙烷脱氢制丙烯等技术路线成熟，产品收率高，综合成本较低，产品竞争力强。2019年，我国丙烷脱氢制丙烯项目继续扩张产能；乙烷裂解制乙烯项目稳步推进，有望成为新的亮点。
炼油化工业务，预计盈利能力震荡回落。
根据中国石油和化学工业联合会，预计到2018年底，我国原油一次加工能力将达到8.3亿吨/年，近两年增加了近8000万吨炼油能力。产能扩张、供给增加，炼化业务盈利能力或回落。
投资建议。
我们建议关注：（1）石化行业龙头，
中国石化、中国石油
。
（
2）受益于天然气持续快速发展的
新奥股份、广汇能源
；（3）原料轻质化趋势下，实现产能扩张的
卫星石化
、
齐翔腾达
；
风险提示。
油气价格大幅波动、石化产品价格大幅下跌、在建项目进度低于预期。
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