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◆事件：1月19日中国人寿发布2019年业绩快报。2019年全年未经审计原保险保费收入约为人民币5,684亿元，归母净利润较2018年度，预计增加约455.80亿元到478.59亿元(YOY+400%-420%)。扣非（其中税优政策51.54亿元）后归母净利润较2018年度增加约405.65亿元到428.83亿元（YOY+350%-370%）。
◆代理人数量逆势大增，有效人力增长迅猛。在“重振国寿”战略下，公司加大保障型产品人力配置，代理人量质提升推动保费收入增长。2019Q3公司个险代理人队伍持续扩大至166.3万（较2018年+15.6%），较中期增长9万人，其中月均有效销售人力同比增长37.4%，保障型有效销售人力增长49.7%。新单保费同比增速6.5%（较2019年中期+2%），为所有险企唯一正增长。预计公司2019年四季度及2020年一季度代理人人数继续提升将进一步推动2020年开门红产品销售。
◆投资资产配置优化，资产负债管理提升。2019年以来国寿推行市场化投资管理体系改革，分拆六大投资事业部门，加大配置了高股息股票及超长久期政府债券，同时，在估值低位及时布局战略资产，加强资产负债久期管理。全年公司权益贡献较高收益，总收益率较去年提升。2019年Q3投资资产规模较2018年底提升10.7%至34,391.15亿元，总收益率为5.72%，较2018年提升约2ppts，贡献约500亿净利润。
◆利率下行周期下，开门红销售超预期。2017年中旬以来，十年期国债利率曲线小幅下滑，从3.6%左右降至2019年的3.2%，银行理财收益率持续低于开门红保险产品，我们预计在利率下行周期下，3.5%与4.025%预定利率的年金险产品吸引力增加。同时国寿2019年较早进行代理人扩员计划及开门红筹备计划，充分提早准备保证了2020年开门红的顺利进行，目前国寿年金险“鑫享至尊”产品已基本售罄，公司较好的销售势头将提高代理人留存率及后续保障型产品的销售，预计2020年全年NBV增速为8%。
◆维持“买入”评级，维持目标价36.54元。根据公司业绩披露情况，公司在投资收益与税优政策的影响下，利润大幅预增，同时公司四季度计提成本为2020年增长提供空间。我们上调公司2019-2021年预测归母净利润至576亿元/ 632亿元/683亿元，维持“买入”评级。
◆风险提示：宏观经济大幅下行；市场大幅波动保费；增长不及预期
业绩预测和估值指标
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年1月17日
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