在监管全面趋严情况下，私募在昨晚发布了《运作细则》，全文很长，我挑几个重点给大家讲。
1、参与证券公司等机构发行
带敲入和敲出结构
的场外期权或者收益凭证（如雪球结构衍生品）的合约名义本金不得超过基金净资产的25%，全部投资者均为符合中国证监会规定的专业投资者且
单个投资者投资金额不低于1000万元（穿透认定）
的封闭式私募证券投资基金除外。
这一条主要就是针对雪球产品，对于券商而言，零售代销雪球基本算是退出江湖。以前是100万门槛，300万资产证明就可投，现在要和券商、信托以及银行理财这些资管拉平，提高到了1000万的大户门槛，这把普通投资者直接拒之门外。
目前大家在券商代销、私募直销100w放开买的100%雪球，以后如果机构投的话，要 500w起；自然人投的，得1000w起。
这次新规之所以反应如此之快。
核心因素是规模在快速增长，市场担心会存在风险。
一月那一波市场急速下跌，雪球由于集中度高，最终大规模敲入。
这几年，国内网红基金经理李蓓布局雪球产品，直接就带火了雪球这样的场外衍生品，规模迅速扩张到了3000亿。在过去连续三年大熊市下，投资者受够了频发的黑天鹅和不确定性。这期间收益动辄12%以上的雪球就成了众多聪明投资者的绿洲。
想想大盘连跌三年，地产也跌了三年，信托频频暴雷，银行端利率持续下滑，机构和老百姓的钱都不知去到何处，没有方向可投，这时候雪球的出现，恰如甘露。
在市场持续发展的环境下，此前雪球之所以受到如此大的追捧，原因是雪球
期限灵活，
相比于其它投资品种，雪球一旦碰到“触发条件”，也就是指数上涨到一定程度的时候，产品就会自动“敲出”到期。从目前国内的“雪球”产品条款看，投资者拿到“敲出”收益的概率通常在80%往上。
虽然产品名义上期限长达两年，但在结构性行情中客户往往只需要几个月就可以拿到收益落袋为安。
第二就是
票息高，
雪球到期时，通常投资者可以拿到相对高收益的票息，历史数据看，雪球产品通常可以达到年化12%左右甚至更高的收益。
这个票息水平比地产非标信托的收益要高不少。
当然了，由于是年化收益，如果“敲出”时间越晚，也就相当于产品存续时间越长，那你的绝对收益金额就越高。
第三则是较低的亏损概率。
国外对雪球产品的认可度很高，核心就是其收益率。
当然了，结构性产品的收益本质还是“概率”问题。
既然客户有较大概率拿到相对较高的固定回报，那当然也有一定小概率承受较大的损失，比如一月份那一波大面积敲入。
所谓的“敲入”，是产品存续期内挂钩的指数跌幅达到一定程度（比如30%），那客户的收益就不再是固定票息，而是转为和指数收益相同的亏损，当然像汤总那样的杠杆雪球除外。
雪球产品也就是能以相对高概率拿到高票息的投资回报，这也是日本、韩国在长期低利率下，“雪球”产品受到很多投资者喜欢的原因，也是在国内财富管理市场大行其道的原因。
这些因素，也正是这几年雪球规模迅速崛起的理由。而新规后，门槛直接提高，
无疑相当于杀死比赛。
但从市场的角度来讲，
提升门槛，利好的是投资者。
门槛提高
自然
就会压降规模，压降规模后对雪球票息是利好。
新规实施后，雪球的总体规模一定会下降。
由于减少了对冲压力，挂钩标的的波动率和贴水率大概率就会回升，再加上认购者减少，发行商也能报出更高的票息。
当然了，单一标的雪球虽受新规限制，但是雪球类期权产品在优化投资组合、风险对冲、金融创新方面的价值正被越来越多的投资人认可。数万亿规模的银行结构化存款、券商收益凭证在居民和上市公司理财中的走红正是这种普及的体现。未来，会诞生一大批灵活运用期权类工具的新兴组合策略，很大程度上也能够惠及民生。
一个市场的成熟发展，的确需要不同的工具来对冲。但任何工具，规模一旦过大，对市场都不是好事。
