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油脂蛋白粕|有望震荡上行

陆家嘴大宗商品论坛 · 公众号 · · 2024-03-08 00:13

正文

来源 | 佛山金控期货研究

编辑 | 陆家嘴大宗商品论坛，转载请注明出处

油脂蛋白粕月报

2024年3月

1.观点与策略

2.2024年2月油脂蛋白粕行情回顾

3.油脂蛋白粕基本面分析

4.套利价差跟踪

观点与策略

油脂主要观点
核心基本面	核心逻辑	市场情绪回暖，原油价格上涨，提振油脂板块。 2023/24年度全球大豆供应宽松，美国农业部展望论坛数据显示2024/25年度美豆供应仍较宽松，受巴西出口竞争影响，美豆出口疲软，CBOT大豆跌破种植成本，主力合约价格在1150美分/蒲附近震荡，预计下跌空间有限。巴西大豆产量或继续下调，目前收获进度较快，巴西大豆出口需求较好，升贴水大幅上涨，国内大豆进口成本增加。天气预报显示3月中上旬阿根廷南部略微干旱，部分地区大豆生长状况可能会有所下滑。国内2月和3月大豆进口量较少，但油厂大豆和豆油库存处于高位。 3月份棕榈油由季节性减产向增产过渡，马来西亚斋月从3月12日开始，斋月期间劳动力较少可能影响棕榈油产量，斋月前有备货需求，但棕榈油价格较高，出口需求受限。预计2月马棕库存继续回落，但3月份库存存在不确定性。国内棕榈油进口成本持续上涨，进口利润为负，进口量较少，国内棕榈油商业库存持续去库。加拿大油菜籽出口不佳，洲际交易所油菜籽期货价格在低位震荡，菜油成本端支撑较弱。进口菜籽压榨利润较好，菜籽进口量较大，油厂菜籽和菜油库存处于高位。受雨雪天气影响，两湖地区菜籽或减产10%-15%，需继续关注天气情况。
	成本与利润	3 月 1 日，美湾大豆（ 3 月船期）的进口成本为 4075 元 / 吨，盘面榨利 -400 元 / 吨，现货榨利 -149 元 / 吨；巴西大豆（ 4 月船期）的进口成本为 3740 元 / 吨，盘面榨利 -35 元 / 吨，现货榨利 218 元 / 吨； 3 月船期棕榈油进口成本 8017.99 元 / 吨，盘面利润为 -338 元 / 吨，现货利润为 -12 元 / 吨； 3 月船期加拿大油菜籽理论进口成本 4294 元 / 吨，盘面榨利 239 元 / 吨，现货榨利 271 元 / 吨。
	供应	大豆 2 月进口量预估 450 万吨， 3 月进口量预估 650 万吨；棕榈油 2 月进口量预估 20 万吨， 3 月进口量预估 43 万吨；油菜籽 2 月进口量预估 30 万吨， 3 月进口量预估 48 万吨；菜油 2 月进口量预估 13.5 万吨， 3 月进口量预估 16.5 万吨。
	需求	据钢联数据， 2024 年 2 月 1 日至 2 月 29 日，国内重点油厂豆油散油成交量累计 17.98 万吨，全国重点油厂棕榈油成交量累计 1.37 万吨，全国重点油厂菜油成交量累计 9.35 万吨。
	库存	据钢联数据，截至 2024 年 2 月 23 日（第 8 周），全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为 193.565 万吨，同比 2023 年第 8 周三大油脂商业库存 192.59 万吨增加 0.98 万吨，增幅 0.51% 。
策略	单边	逢低做多为主
策略	套利	关注油粕比缩小的机会
风险与关注		USDA3月报告、MPOB3月报告、阿根廷天气、巴西大豆升贴水

蛋白粕主要观点
核心基本面	核心逻辑	CBOT 大豆跌破种植成本，主力合约价格在 1150 美分 / 蒲附近震荡，预计下跌空间有限，巴西大豆升贴水大幅上涨，国内大豆进口成本增加，给豆粕提供支撑。近期豆粕库存快速回落，但油厂大豆库存处于高位。农业农村部将全国能繁母猪正常保有量目标从 4100 万头调整为 3900 万头， 2024 年 1 月能繁母猪存栏量为 4067 万头。近期仔猪价格快速上涨，部分地区二育入场积极，豆粕需求或有所好转。目前豆粕暂无新的大利空，后续有望震荡上行。菜籽进口量较大，菜籽库存处于高位，关注两湖地区菜籽的减产情况， 3 月份开始菜粕饲料需求逐渐增加。
	成本与利润	3 月 1 日，美湾大豆（ 3 月船期）的进口成本为 4075 元 / 吨，盘面榨利 -400 元 / 吨，现货榨利 -149 元 / 吨；巴西大豆（ 4 月船期）的进口成本为 3740 元 / 吨，盘面榨利 -35 元 / 吨，现货榨利 218 元 / 吨； 3 月船期加拿大油菜籽理论进口成本 4294 元 / 吨，盘面榨利 239 元 / 吨，现货榨利 271 元 / 吨。
	供应	大豆 2 月进口量预估 450 万吨， 3 月进口量预估 650 万吨；油菜籽 2 月进口量预估 30 万吨， 3 月进口量预估 48 万吨。
	需求	据钢联数据， 2024 年 2 月 1 日至 29 日，油厂豆粕提货总量为 199.19 万吨， 2 月沿海油厂菜粕提货量为 15.74 万吨。
	库存	截至2024年第8周，油厂豆粕库存为55.56万吨，沿海油厂菜粕库存2.24万吨。
策略	单边	逢低做多为主
策略	套利	关注油粕比缩小的机会
风险与关注		USDA3月报告、阿根廷天气、巴西大豆升贴水、下游提货量

2024年2月油脂蛋白粕行情回顾

1、油脂单边回顾

2024年2月份，油脂整体上震荡偏强。随着大宗商品市场情绪回暖，油脂板块震荡上行。基本面来看，全球大豆供应宽松，受巴西大豆出口竞争影响，美豆出口疲软，CBOT大豆期货价格偏弱运行，但巴西大豆升贴水回升，抵消美豆下跌，国内进口大豆成本相对稳定。棕榈油处于季节性减产期间，马棕库存下降，由于国内进口量较少，国内棕榈油持续去库。加拿大菜籽出口缓慢，洲际交易所油菜籽期货价格低位震荡。两湖地区菜籽产量占比超过30%，年前和年后两湖地区受到雨雪天气影响，菜籽有减少预期，但国内进口菜籽压榨利润较好，预计菜籽进口量较大，供应充足。

数据来源：文华财经

2、油脂价差回顾

棕榈油处于季节性减产期间，MPOB报告利多，棕榈油基本面偏强；全球大豆供应宽松，USDA报告利空，CBOT大豆期货价格下跌，但巴西大豆升贴水回升，豆油基本面缺乏上涨驱动；虽然两湖地区的油菜籽有减产预期，但菜籽进口量较大，供应充足，菜油基本面偏空。2024年2月份油脂品种间价差来看，豆棕油价差缩小至-120的低位，菜豆油价差较稳定，保持在450-600区间运行。

3、蛋白粕单边回顾

2024年2月份，在美豆震荡下跌的情况下，国内豆粕和菜粕盘面表现比较抗跌，整个2月呈区间震荡运行状态。2月份虽然美豆下跌，但巴西大豆升贴水上涨，国内进口大豆成本相对比较稳定。油厂大豆和豆粕库存偏高，7公斤仔猪价格快速上涨，生猪养殖二育存在利润，豆粕需求或有所好转。2月份水产养殖处于淡季，菜粕刚性需求较弱。

数据来源：文华财经

4、蛋白粕价差及油粕比回顾

豆菜粕价差：2月豆菜粕价差小幅上涨，主力合约价差从1月31日的514元/吨上涨至2月29日的573元/吨。

油粕比：2月份油粕比相对比较稳定，豆油和豆粕主力合约的比值，1月31日为2.41，2月29日为2.44，小幅波动。

油脂蛋白粕基本面分析

(一) 国际情况

1、 全球油籽和油脂供需平衡表

据2024年2月份USDA月度供需报告，2023/24年度全球油籽产量65939.9万吨，比1月报告减少77.8万吨，比上一年度增加2218.7万吨；消费量64377.7万吨，比1月报告减少79.3万吨，比上一年度增加1950.2万吨；期末库存13336.7万吨，比1月报告增加203.1万吨，比上一年度增加1100.6万吨。虽然2月报告下调了产量，但调高了期初库存，期末库存有所增加，2023/24年度全球油籽供应宽松。

2023/24年度全球植物油供需双增，但需求增幅略大于产量增幅，期末库存小幅减少。据2024年2月份USDA月度供需报告，2023/24年度全球植物油产量22283.2万吨，比1月报告减少20.2万吨，比上一年度增加516万吨；消费量21798.2万吨，比1月报告减少49.3万吨，比上一年度增加759.1万吨；期末库存3113.2万吨，比1月报告增加72.6万吨，比上一年度减少27.9万吨。

数据来源：USDA，佛山金控期货研究部

2、大豆情况

（1）全球大豆

相对于USDA 1月供需报告，2月报告调高全球大豆期初库存169.7万吨至10356.7万吨，产量下调76.6万吨至39821.0万吨，出口下调37万吨至17057.1万吨，消费量下调62.9万吨至38302.8万吨，期末库存调高143万吨至11602.6万吨，较2022/23年度增加1245.9万吨，2023/24年度全球大豆供应宽松的格局基本确定。

分主产国来看，小幅调低巴西大豆产量100万吨至1.56亿吨，较2022/23年度减少600万吨；美豆产量保持不变，为11334.4万吨，较2022/23年度减少287.7万吨；阿根廷产量保持不变，为5000万吨，较2022/23年度增加2500万吨。

数据来源： USDA，佛山金控期货研究部

（2）美豆

USDA2月供需报告显示，2023/24年度美国大豆出口4681.1万吨，较1月报告下调95.2万吨，期末库存为857.1万吨，较1月报告上调95万吨，较上一年度增加138.1万吨，美豆供需趋向宽松。

3月底美国农业部将发布种植意向报告，此前美国农业部展望论坛数据显示，预计2024年美国大豆种植面积为8750万英亩，高于去年的8360万英亩；全国大豆平均单产估计为每英亩52.0蒲式耳，总产量预计为44.75亿蒲式耳。预计2024年美国大豆期末库存为1184万吨，高于上一年度的857.1万吨，2024/25年度美豆仍是供应宽松的格局。

数据来源： USDA，佛山金控期货研究部

据USDA报告显示，2024年1月美国大豆压榨量为584.49万短吨，环比减少4.63%，同比增加1.93%。美国能源信息署公布的数据显示，2023年12月，美国用于生产生物燃料的豆油使用量增至11.41亿磅，比11月增加7.44%，豆油是美国最大的生物柴油原料。随着生物柴油产量的日益增加，豆油需求攀升，美豆本土压榨需求强劲。

2024年2月，美豆压榨利润比较稳定，2024年第7周的压榨利润为2.35美元/蒲式耳，处于往年同期中等水平。

数据来源：Mysteel

受到巴西大豆出口竞争的影响，美豆出口疲软。2月22日止当周，美国大豆出口销售净增15.97万吨，较前四周均值下滑30%。截止2月22日，2023/24年度美国对中国大陆大豆累计净销售2212.38万吨，同比减少26.26%。

据USDA 2月供需报告，预计2023/24年度美豆期末库存为857.1万吨，比1月报告的762.1万吨增加95万吨。

数据来源：USDA，Mysteel，佛山金控期货研究部

（3）南美大豆

巴西国家商品供应公司（CONAB）表示，截至2月24日，巴西2023/24年度大豆收获进度为38.0%，高于去年同期的34.0%。马托格罗索州的收获进度为69.9%（去年同期77.1%），帕拉纳42%（去年同期10%），圣保罗25%（去年同期25%），戈亚斯42%（去年同期40%），南马托格罗索47%（去年同期24%）。

2月8日CONAB将2023/24年度巴西大豆产量预期调低至1.494亿吨，较上月预测的1.553亿吨低了3.8%，较上年的1.546亿吨减少3.4%。

2月份阿根廷农业产区迎来降雨，改善了土壤墒情以及作物状况。布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至2月21日当周，阿根廷大豆优良率稳定在31%（去年同期2%），评级一般的比例为52%（去年同期40%），差劣率17%（去年同期58%）。该交易所预测2023/24年度阿根廷大豆产量为5250万吨，比上年因干旱而减产的2100万吨提高3150万吨或150%；收获面积估计为1730万公顷，比上年提高6.9%。

数据来源：钢联数据、中国粮油商务网

天气预报显示，未来15天巴西天气较好，阿根廷南部略微干旱，目前阿根廷大豆生长情况总体良好，未来15天较干旱的地方作物状况可能会有所下滑。

数据来源：World Ag Weather

巴西谷物出口商协会（ANEC）表示，巴西2月份大豆出口量预计为850万吨，高于1月份的233万吨，也高于去年2月份的755万吨。

ANEC的数据显示，2023年巴西大豆出口量达到创纪录的1.0137亿吨，高于2022年的7780万吨。中国是头号买家，占到巴西大豆出口量的75%。

因巴西大豆出口需求强劲，2月份升贴水大幅上涨。据钢联数据，4月交货的CNF升贴水从1月底的15美分/蒲式耳快速反弹到3月1日的85美分/蒲式耳，3月1日，5月交货的CNF升贴水为99美分/蒲式耳，6月交货的CNF升贴水为114美分/蒲式耳，7月交货的CNF升贴水为130美分/蒲式耳。

数据来源：ANEC，钢联数据

3、棕榈油情况

棕榈油处于季节性减产期间，据MPOB，2024年1月，马来西亚棕榈油产量140.2万吨，环比减少9.59%，同比增加1.57%。

SPPOMA数据显示，2月马来西亚棕榈油产量环比下降2.85%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降5.25%，出油率（OER）环比增加0.47%。

数据来源：MPOB、中国粮油商务网

马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据显示，2024年1月马来西亚棕榈油出口量为135.06万吨，较12月的136.21万吨下降1.16万吨,环比下降0.85%。月末库存为201.98万吨，较12月的229.08万吨下降27.1万吨,环比下降11.83%。

马来西亚2月棕榈油出口情况，ITS、 AmSpec、SGS公布的数据分别显示为110.61万吨（环比减少14.0%）、100.03万吨（环比减少18.5%）、99.68万吨（环比减少14.6%）。

以产量环比下降2.85%，出口量环比减少15%来测算，马来西亚棕榈油2月库存将下降至190-195万吨左右。

数据来源：MPOB

印尼棕榈油协会（GAPKI）发布的数据显示，印尼2024年棕榈油产量预计增加5%，至5760万吨。印尼2023年产量为5484万吨，较2022年增加7%，2023年棕榈油产品出口量下降2.7%，至3220万吨，低于2022年的3310万吨。截至2023年底，印尼棕榈油库存为314万吨，处于偏低水平。

数据来源：印尼棕榈油协会

4、油菜籽情况

加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示，加拿大2024年1月油菜籽压榨量为936593吨，环比减少0.71%，较去年同期增加7.00%。2023/24年度累计油菜籽压榨量为5514130吨，较上年同期增加12.73%。

油世界发布评估称，加拿大2023/24年度的油菜籽加工量可能达到1050-1070万吨，较上年度高出约20%。

数据来源：中国粮油商务网

加拿大谷物委员会发布的数据显示，截至2月25日当周，加拿大油菜籽出口量为7.75万吨，较上一周减少33.2%。自2023年8月1日至2024年2月25日，油菜籽出口量为336.52万吨，较上一年度同期的508.5万吨减少33.8%。

截至2月25日，加拿大油菜籽商业库存为109.41万吨。

加拿大菜籽本土压榨需求强劲，出口较疲软，加拿大统计局预计2023/24年的出口量缩减至770万吨。

数据来源：加拿大谷物委员会

据USDA 2月供需报告，2023/24年度加拿大油菜籽期末库存为168.10万吨，较上一年度增加17.5万吨。（加拿大油菜籽市场年度为8月1日至次年7月31日）

加拿大油菜籽出口疲软，洲际交易所油菜籽期货价格从2023年7月开始持续下跌，截至3月1日，连续合约收盘价为574.4加元/吨，在近三年低位震荡。

数据来源：USDA，钢联数据

(二) 国内情况

大豆进口量及库存

据中国粮油商务网，预估2024年2月进口量为450万吨，比上年2月海关进口量低28.73%；预估3月进口量为650万吨，比上年3月海关进口量低0.59%；预估4月进口量为850万吨，比上年4月海关进口量高18.11%；预估5月进口量为1000万吨，比上年5月海关进口量低15.96%。

据钢联数据，2024年第8周，大豆油厂库存555.74万吨，比上周增加3.80%，同比增加59.55%。当前大豆库存处于偏高水平。

数据来源：Mysteel、中国粮油商务网

大豆进口成本

虽然CBOT大豆期货价格持续走弱，但巴西大豆升贴水大幅上涨，2月份我国大豆进口成本先下降后上升。截至3月1日，美湾大豆（3月船期）的进口成本为4075元/吨；巴西大豆（4月船期）的进口成本为3740元/吨。

数据来源：中国粮油商务网

进口大豆压榨利润

3月船期美湾大豆盘面榨利从1月31日的-753元/吨上涨到3月1日的-400元/吨，增加353元/吨；现货榨利从-323元/吨上涨到-149元/吨，增加174元/吨。

3月船期的巴西大豆盘面榨利从1月31日的-142元/吨上涨到3月1日的32元/吨，增加174元/吨；现货榨利从289元/吨下跌到285元/吨，减少4元/吨。

数据来源：中国粮油商务网

豆油产量

2月份有春节假期，油厂开机率较低。

据钢联数据，2024年第8周125家油厂大豆压榨量为112.78万吨，同比减少31.65%。豆油产量为19.15万吨，同比减少34.87%。

预计第9周国内油厂开机率大幅上升，油厂大豆压榨量预计190.02万吨，开机率为54%。

数据来源：Mysteel

棕榈油进口成本和利润

马来西亚棕榈油价格上涨，国内进口成本持续上升，3月船期的24度棕榈油进口成本从2月2日的7563.46元/吨上涨到3月1日的8017.99元/吨，上涨454.53/吨。进口利润持续为负，3月船期2月2日盘面利润为-427元/吨，现货利润为-169元/吨，3月1日盘面利润为-338元/吨，现货利润为-12元/吨。