核心观点：
10月中国出口金额（美元计价）同比+12.7%，进口同比-2.3%，10月美元计价下出口同比均较9月大幅回升，有两大主因：一是外需边际趋稳，美国消费者为万圣节提前采购；二是台风、飓风、集装箱短缺及码头工人谈判等因素扰动逐步消退。我们认为出口具有较强韧性，短期无需过度担忧关税扰动。长期来看，在制造立国背景下，以“制造立国”之战略，破局、突围。在国内战略性“产能过剩”的加持下，有的只是产能迭代、保全与储备，在此背景下，更应该从供给端视角看出口，“性价比优势”和“渠道出海”是出口两大核心支撑：（1）发达经济体消费K型分化明显，我国有望凭借“性价比”优势获益，渠道出海值得关注；（2）雁型模式和大国外交支撑我国对新兴国家贸易出口；（3）全球科技周期带动机电、集成电路增长，中国零部件设备性价比优势明显。中观产业层面，我们提示重点关注两大方向，一是机电产品类出口，涉及消费电子、汽车及零部件、家电、机械等。二是与美国地产后周期相关的家具、家电、轻工、纺服等，与美国制造业回流、资本开支增加相关的机械、化工等。
风险提示：
美联储货币政策超预期；稳增长政策对内需的拉动效果不及预期；经济恢复不及预期；三大工程进展不及预期；地缘政治危机超预期。
摘自研报：《
出口超预期，关税待落地
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【德邦固收专题】债市投资者预期调查：当前市场存在哪些分歧？
核心观点：
近期，伴随增量政策加码落地，资本市场波动有所提升，对于当前及未来的股债市场、政策与基本面走势预期，市场存在哪些观点与分歧？基于此，我们通过问卷调研形式分别对机构、个人投资者展开调研，共收集384份问卷，其中个人投资者占比86%，机构投资者占比14%，问卷结果具体分析如下：股债市场未来如何展望？股票市场：股市预期整体中性偏乐观，机构与个人投资者预期观点分布较为一致。从明年展望来看，投资者整体对股市预期相较年内更为乐观，但内部出现了一定的观点转变分化。多数投资者明年预期和今年保持一致，个人和机构样本中均有26%左右的投资者从中性偏下观点转为乐观。债券市场：年内债市预期震荡一致，过半数机构投资者点位预期在2.1%-2.2%。年内债市看法观点分歧不大，个人投资者和机构投资者中认为偏震荡的占比分别为63%和78%。相较股市而言，对于明年债市走势和点位预期，投资者观点分歧较大。结构上看，机构投资者看“走牛”的占比更大为35%，而个人投资者占比最高的观点则是“震荡”，占比为34%。大类资产：机构与个人投资者观点分化，主要差异在黄金/国内股票、商品/国内债券的看法上存在不同。按照排序分别计算各选项综合得分可以看到，机构投资者中黄金资产得分最高，商品得分最低，个人投资者中第一位则是国内股票，得分最低的为国内债券。政策面如何看？政策发力化债预期较强，消费地产预期存在分歧。从统计情况来看，个人和机构投资者认为年内政策发力侧重化债的占比均在50%左右，发力投资端预期占比较低；但在个人投资者中，预期年内侧重发力消费端的占比大于地产端（25%>17%），而机构投资者中，认为发力地产端的预期占比强于消费（22%>20%）。针对年内可能新增的政府债供给，个人投资者对规模的预期相对更高。从总体来看，多数投资者认为年内新增供给规模会在1万亿以上，认为年内无新增供给的比例相对较少；结构来看，个人投资者对于规模预期更高，认为新增规模在1-4万亿的比例为86%，机构投资者仅为69%。基本面存在哪些分歧？物价预期方面，个人投资者相对乐观，机构对年内物价水平变化保持谨慎。在对于未来三个月物价水平的判断上，个人与机构投资者分化显著，机构投资者中有69%认为“基本不变”，而个人投资者中认为物价水平“上涨”的占比则接近半数；在明年预期方面，有转好趋势，机构投资者预期上涨的比例从年内的24%明显提升至62%，个人投资者提升至73%。与物价预期表现不同的是，投资者总体针对明年房价走势判断不确定性较高，个人投资者的价格预期更偏谨慎。在对年内房价走势的判断上，机构投资者有73%认为基本不变，认为继续下降的占比仅为15%，而个人投资者中有35%的比例认为会继续下降，且这一比例在明年的房价预期中并未显著改善；对于机构投资者而言，明年预期与年内的判断表现分布存在较大不同，“基本不变”的占比从73%降至38%，转而向“企稳上涨”和“继续下降”表现分化。
风险提示：
调查问卷样本可能存在局限；调查结论可能具有偏差风险；问卷结论仅为客观数据统计分析列示，不构成市场展望判断基础。
摘自研报：《
债市投资者预期调查：当前市场存在哪些分歧？
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核心观点：
美东时间11月7日（北京时间11月8日凌晨），美联储将公布11月利率决议，由于受到美国大选影响，本次美联储议息会议推迟一日举行。从最新的CME联邦基金期货模型来看，市场预期11月降息25bp的概率为97%，维持当前利率不变的概率仅为3%。回顾：经济数据分化，通胀温和回落但压力仍存，就业市场剧烈分化但影响较小，市场降息预期高度一致。9月利率决议以来美国经济数据仍然呈现内部分化，通胀超预期回升但对11月降息影响有限，劳动力市场内部分化。劳动力市场方面，10月就业市场数据内部出现分化，美国10月新增非农就业人数1.2万人，远低于市场预期的11.3万人，但美国10月失业率为4.1%，持平预期与前值。通胀方面，美国9月CPI和PPI数据都高于市场预期但幅度有限，从趋势来看仍然处于下行通道中，对降息预期的影响也有限，美联储多位官员表示并不担心，释放较为明确的11月降息信号。展望：本次议息会议市场对于美联储降息的预期高度一致，根据CME模型显示近一个月以来市场预期本次美联储降息25bp的概率维持在95%以上。因此我们认为本次会议应重点关注联储对于此轮降息的解读、经济数据预测以及特朗普胜选对于之后的降息步伐和幅度是否会发生变化。昨日凌晨，美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。同时参众两院的选票显示共和党有“横扫”态势，新一届美国政府的政策以及美国当前分化加大的经济数据，都让美联储后续利率路径充满变数。从特朗普上一任期来看，特朗普对美联储的干预倾向较大，此前曾认为总统应对利率和货币政策有一定发言权。因此特朗普上任后，大概率会给美联储施加“加快降息”的压力。同时美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，特朗普或干预新一轮美联储主席的选举。但美联储也会有自己的考虑，经济数据或仍是政策锚点，在没有发生重大风险事件、经济数据仍然维持韧性的背景下，我们预计降息节奏短期仍将以回归中性利率为目的，因此11月降息25bp仍是大概率。影响：特朗普政策目前来看具有通胀效应，其 “二进宫”引发了市场对于通胀反复以及美联储政策转变的担忧，摩根大通押注11和12月将分别降息25个基点，但后续降息幅度要比大选前定价要少；美银表示如果新总统大幅加征关税，美联储可能暂停降息。我们认为总统选举结果并不会改变此次议息结果，新政府对经济的影响要到2025年才会显现，但特朗普上任之后降息节奏不确定性或将显著上升。
