东方雨虹（002271）：稳速提质的战略转变（国君建材鲍雁辛黄涛）20181021

鲍大侠之建材 · 公众号 · · 2018-10-24 10:09

正文

本报告导读：

公司公布三季报，业绩超过市场预期，我们看好雨虹“稳速提质”战略带来的进一步改善，维持“增持”评级。

投资要点：

维持增持评级。 报告期实现营收93.01亿，同比增长33.43%；归母净利润11.14亿，同比增长28.27%，eps 0.74元，超过市场预期。我们维持2018年-2020年EPS 1.11元、1.49元、1.97元，维持目标价28.29元，维持“增持”评级。
收入利润增速超预期，品牌溢价进一步显现。 Q3单季实现收入36.88亿，同增38.63%；归母净利4.96亿，同增32.23%。18Q1-Q3单季收入增速27.16%、31.84%、38.63%逐季抬升，我们判断同口径发货增速提升且雨虹在行业成本的压力测试期展现明显领先于行业的品牌溢价，产品提价，因此收入增速扩张，我们维持对2018年实现收入目标看140亿元的判断。
成本压力测试期毛利率稳定。 受油价带动主要原材料成本沥青价格涨幅超过25%，公司17Q4-18Q3毛利率分别为33.28%、35.95%、37.41%、36.05%；毛利率依然保持稳定明显好于同业竞争对手，展现出公司强大品牌溢价护城河。
经营性净现金流全年预计回正。 Q3支付其他与经营活动相关现金大幅增至12.69亿，我们判断主要是与客户支付履约保证金影响（与18Q1相同）导致Q3经营性净现金流为-1.51亿。考虑到履约保证金年底收回的特点，我们判断Q4及全年经营性净现金流有望回正；其他应收账款额度有望大幅下降。