【广发策略|科创】科创板“一枝独秀”

广发策略研究 · 公众号 · 财经 · 2019-08-05 07:59

正文

核心观点

科创板跑赢全球大类资产。

1）成交额温和放大，结构性分化；

2）短期分流有限，“映射”效果弱化。
博弈因素占优，基本面因素弱化。
融券余额日趋放大，做空空间有限。
中户和大户依然占据主导，但机构参与比例出现提升苗头。
第二批发行节奏的两种可能性预判：

1）8月中下旬发行3家作为第二批；

2）8月底或9月初集中发行10-15家左右。
首批高位震荡向结构分化推演，第二批打新“赚钱效应”仍在，破发同样难以出现。
监管信号初现，需警惕后续交易风险。

引言：科创已来，盛夏绽放

科创革命，产业和资本“新陈代谢”。7月22日，科创板历时8个月开锣，万众瞩目，英文名“star market”凝聚了国家级战略性期待， 科创板作为A股增量市场“试验田”也将对一二级资本市场产生深刻影响，制度红利释放，机遇与挑战并存。

站在科创“风口”，我们广发策略团队紧密跟踪、深入研究科创板动态变化与投资线索。 18年11月科创板首次提出至今，我们“自上而下”分阶段、全方位研究聚焦科创板的定位理解、机制解读、估值体系重塑、一级打新策略、二级交易推演、A股映射、首批发行数据透析等，并倾心打造“五位一体”科创板全景数据库（受理、可比A股、财报、发行、政策库），用数据全面深入了解新科创、新变量、新策略。

“ 广发科创 板一周全景”是独家科创板周度跟踪系列产品，一则“观察”，即以我们倾心打造的科创板全景数据库为基础，跟踪每周二级行情、估值、流动性、基本面、一级发行、制度变化；二则“总结”，即分析核心数据指标，凝练出一级打新、二级交易、A股影响预判等投资策略观点。

科创已来，盛夏绽放，“路漫漫其修远兮，吾将上下而求索”，本期为第一期，让我们共同见证“成长”！

科创板核心观点

第一， 科创板T+6后热度继续向好，收益跑赢全球大类资产。 1）科创板指（按流通市值加权，个股权重上限15%）第二周累计涨幅28.5%，日均换手率41.3%，日均成交额283.5亿元，呈温和放大趋势，存结构性分化；2）中美关系变化波澜再起，科创板增量市场“优越性”凸显，超额收益远优于其他全球大类资产；3）对A股存量短期分流有限，弱市下“映射”效果大幅弱化。

第二，受制度红利、稀缺性溢价与流动性溢价三重因素影响， 科创板整体行情维持高位平稳，博弈因素占优（换手率与个股涨跌幅相关系数最高），基本面因素相对弱化， 科创板当前PE（TTM）维持70-80X左右，涨幅居前个股与存量主题板块（如OLED、新能源汽车产业链）形成一定良性联动。

第三， 融券余额日趋放大，但受首批战配比例较低、转融券期限错配等因素约束，做空空间有限。 截至8月1日，科创板融券余额提升至20.4亿元，占两融比例达43.3%，较存量市场而言空方发挥了更强作用。

第四， 流动性由首周“供小于求”转为次周“供大于求”，中户和大户依然占据主导，但机构参与比例出现提升苗头。 截止8月2日，机构主动买入和卖出占比提升至15.0%和15.3%。

第五， 科创板第二批3家发行进行时，与首批打新对比： 1）打新博弈日趋激烈，有效报价区间范围收窄，主承销商投价报告“定价锚”效应增强；2）超额认购倍数和超募率有所提高，或将压缩一二级市场价差，但仍需综合考虑第二批新股上市交易供需情况；3）科创板对上市企业包容性增强，静态市盈率等单一估值方法日渐式微，参考价值弱化。考虑中报补交材料， 我们对第二批发行节奏做出两种可能性预判： 1）情形一：8月中下旬发行3家作为第二批，9月初发行第三批；2）情形二：8月底或9月初集中发行10-15家左右。

第六， 后市预判： 首批高位震荡向结构分化推演，第二批打新“赚钱效应”仍在，破发同样难以出现。 参考创业板经验，创业板第二批新股发行仍然存在一定稀缺性，首日平均涨幅达45%（较首批106%首日涨幅大幅降温），创业板3个月第四批出现首家破发。科创板第二批打新收益取决于发行节奏（假设情形一，首日涨幅大概率超预期）和资金供给，随着发行步入常态化，未来破发将主要取决于新股定价估值偏离程度和二级市场活跃度，首日换手率可作为观测指标。

第七， 监管信号初现，需警惕后续交易风险。 根据上交所，本周科创板发生4起异常交易行为（拉抬开盘价、开盘集合竞价虚假申报和连续竞价阶段拉抬股价等），上交所对此及时采取了书面警示等自律监管措施。

科创板一周全景数据

一周行情总览： 1）科创板指（按流通市值加权，个股权重上限15%）涨28.49%至2900.92，日均成交额283.53亿元，日均换手率41.33%；2）科创板相对上证平均涨幅前三行业为机械设备（43.86%）、国防军工（35.68%）和化工（33.22%）。

一周估值变化： 1）科创板PE（TTM）从上周64.97倍上升到本周82.48倍，PB（LF）从上周6.12倍上升到本周7.77倍；2）科创板PE（TTM）国防军工最高（183倍），机械设备最低（60倍）；PB（LF）计算机最高（12.5倍），机械设备最低（5.9倍）。

一周流动性结构： 1）科创板本周净买入额63.27亿元，其中日均主动买入额为148.09亿元，较上周上升8.82%；日均主动卖出额为135.44亿元，较上周下降8.43%；2）大户和中户本周买入与卖出额占比分别合计73.36%和73.89%；3）两融余额从上周五32.3亿元上升45.6%至本周四47亿元；融券余额较开市首日上升155.7%至本周四20.4亿元。

19H1业绩预告： 16家企业预测19H1净利润下限位于0-1亿元区间，同比增长率位于0-10%及20-50%区间的企业数量最多。

发行节奏： 1）3家发行结果公告，无新增打新企业，无上市日期；3）科创板申报企业数前三行业分别为新兴软件和新型信息技术服务（22家）、电子核心产业（21家）、生物医药产业（20家）。

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