【一般推荐】社会服务刘越男/王毅成：酒店行业的投资时钟

投资时钟的形成：房价反应滞后于出租率。①酒店行业受宏观经济波动、投资建设时间长等影响，呈现周期性表现。传导机制为“均衡状态→需求端变化→RevPAR变化（出租率、房价）→供给变化→新均衡状态”。出租率和房价是最核心的指标。②出租率与需求端直接决定，由于酒店业需求主要包括旅游和商务，因此与宏观GDP走势较为一致。③由于房价受多方面因素影响，反应一般滞后于出租率（一般酒店滞后期为2-3个月，有限服务型滞后约1年左右）。④两者共同构成酒店的投资时钟：复苏期（出租率上升、房价下降）、繁荣期（出租率上升、房价上升）、衰退期（出租率下降、房价上升）、低迷（出租率下降、房价下降）。RevPAR周期一般十年，出租率和房价分别决定增速和拐点。①RevPAR波动周期与宏观周期类似，中国酒店业绩周期约为10年，且呈现出“牛长熊短”的特征。②房价定价目的为实现RevPAR最大化，因此RevPAR拐点往往与房价拐点相匹配。③RevPAR在上行初期增速最快，出租率是核心驱动力；原因在于供给短期无法变动，需求边际改善最为明显。中国酒店业已进入“复苏-繁荣”的上行周期，建议增持首旅酒店、锦江股份、华住酒店、锦江酒店。①中国酒店行业出租率自2017年2月开始恢复正增长，进入稳定向上周期，同时平均房价开始企稳；依照投资时钟理论，进入酒店业绩复苏时期。②有限服务型酒店复苏期更快一步，出租率与房价双升，RevPAR进入最快上升时期。③建议增持充分受益行业复苏的龙头公司：首旅酒店（如家业绩持续好转，管理层激励明确）、锦江股份（各品牌整合空间大，中端布局最广）、华住酒店（竞争优势最强、中档酒店占比高）；受益标的：锦江酒店（与锦江股份相比，企业价值显著被低估）。风险提示：宏观经济波动影响酒店行业周期，短期竞争加剧。