专栏名称: 一德菁英汇

一德菁英汇是一德期货互联网金融综合服务平台，我们以策略提炼、研究传播为核心，为投资者朋友提供系统化交易解决方案，打造以交易为中心的投资人生态圈。

特朗普2.0时期贸易摩擦进程到哪了？

一德菁英汇 · 公众号 · · 2025-02-07 17:45

正文

作者：刘晓艺/F3012593、Z0012930/

一德期货宏观经济分析师

摘要

核心内容：

就职不足一个月时间里，特朗普陆续推出一系列激进措施引发广泛关注。 与2017年上任时相比，2025年的特朗普不再受华盛顿建制派的掣肘，其政策出台呈现“更快、更强、更彻底”的特点，而关税快速落地也超出市场预期。 本文梳理迄今为止特朗普2.0新政，并复盘1.0时期中美贸易摩擦节奏和资产表现，以期找到规律，理解政策。

核心观点：

① 贸易摩擦1.0时期，汇率和A股对贸易摩擦最为敏感，债市在内外需双双走弱影响下形成趋势行情，外部事件对其冲击有限。各类商品在不同阶段对贸易事件敏感度不同。

② 贸易摩擦初始磋商阶段，工业品和农产品先情绪恐慌的小幅调整，而后快速回归各自基本面逻辑。摩擦持续升级阶段，农产品和工业品对事件定价程度视其国内供需权重决定。阶段性缓和阶段，农产品和工业品估值逐渐企稳。贸易风波再起阶段，市场学习效应体现，农产品和工业品迅速反应。摩擦波折阶段及阶段协议达成阶段，内部供求逐渐主导定价，资产对外部冲击逐渐脱敏。

③ 相比特朗普1.0时期，2025年中国内外部环境也均有所改变，当前贸易摩擦局面更为复杂，落地更快、涉及国家更多，贸易摩擦对资产影响机制或更为复杂，需要重点关注后续关税加码速度和幅度、美国政府“化债”过程中主权信用风险、中国反制措施。

风险点：

关税加码幅度超预期、美股大跌、中国经济失速下滑。

正文

背景分析：特朗普2.0关税较早落地

2025年1月20日特朗普就职美国总统以来，推出了一系列具有强烈“美国优先”色彩的政策措施，涵盖经济、移民、能源、贸易等多个领域，旨在重塑美国的政治、经济和社会格局。总的来看，特朗普施政内容陆续兑现竞选时承诺，但施政节奏和顺序略超市场预期。

与2017年上任时相比，2025年的特朗普不再受华盛顿建制派的掣肘，其政策出台呈现“更快、更强、更彻底”的特点。无论是强力驱逐非法移民，还是对外加征关税，亦或是政府效率部门成立，特朗普团队的执行力可谓高效。而从施政顺序来看，本轮关税政策较特朗普1.0时期更早落地（2017年1月特朗普就职，8月启动301调查），超出市场预期。

当前美国政府债务总额创新高，债务上限问题亟待解决，利息支出不断增加，美国政府“开源”（对外加征关税）和“节流”（对内削减支出）同时进行，可以佐证了美国政府财政状况的严峻。在此背景下，不排除后续美国关税措施超预期的可能。而近期不仅中国，其他国家也出现反制措施，后续市场如何演化不得而知。本报告复盘特朗普1.0时期，中美贸易摩擦期间双方的多轮拉锯和资产表现，以期找到规律，理解政策，提供应对参考。

表 1：2025年特朗普就职以来主要政策

资料来源：公开新闻整理，一德宏观战略部

内容梳理：复盘1.0时期贸易摩擦节奏和资产表现

特朗普1.0时期，中美贸易摩擦主要发生在2018年和2019年，美方对华多次加征关税，中方也多次对美加税反制，表2梳理了特朗普在上一任期中美贸易摩擦主要事件。由此，我们可以将时间线分为 贸易摩擦初始磋商阶段 （2018年3月下旬-5月底）、 持续升级阶段 （2018年6月初-9月中旬）、 阶段性缓和阶段 （2018年9月下旬-12月底）、 风波再起阶段 （2019年5月初-6月初）、 摩擦波折阶段 （2019年6月中旬-2019年8月底）、 阶段协议达成阶段 （2019年9月初-2019年底）。

表 2：2018年-2019年中美贸易摩擦主要事件

资料来源：商务部官网，公开新闻整理，一德期货宏观战略部

通过对比不同阶段的上证指数、美元兑人民币即期（注：汇率坐标为右轴逆序，代表人民币兑美元涨跌）、螺纹钢期价、沪铜期价、南华农产品指数、南华贵金属价格表现，有如下几点特征：

① 2018-2019年A股与汇率相关度最高，即权益市场和汇率对贸易摩擦最为敏感。

② 2018年债市和汇率的相关度不及股市，原因在于2018年内需下滑引发货币政策放松，叠加外部冲击，利率形成流畅下行趋势。2019年利率和汇率相关度有所恢复。

③ 各类商品在不同阶段对贸易事件敏感度不同。2018年，贸易初始磋商阶段（2018年3月下旬-5月底，下图中浅绿色阴影）：工业品和农产品先经历情绪恐慌的小幅调整，而后快速回归各自基本面逻辑，或因春季开工期和对外部冲击持续性尚存疑虑。摩擦持续升级阶段（2018年6月初-9月中旬，下图中深绿色阴影）：农产品和铜材相对钢材反应敏感，主要因为钢材国内供需定价权重更高，受贸易摩擦拖累更低。阶段性缓和阶段（ 2018 年 9 月下旬 -12 月底，下图中粉色阴影）：农产品和工业品估值逐渐企稳。 2019 年，贸易风波再起阶段（ 2019 年 5 月初 -6 月初，下图中荧光绿阴影）：市场学习效应体现，农产品和工业品迅速反应。摩擦波折阶段（ 2019 年 6 月中旬 -2019 年 8 月底，下图中蓝色阴影）及阶段协议达成阶段（ 2019 年 9 月初 -2019 年底，下图中粉色阴影），工业品与汇率相关度较农产品与汇率相关度降低，表明外部冲击对工业品估值弱化，内部供求逐渐主导定价。

④ 2018-2019年贵金属价格受贸易战影响相对有限，主要由美联储货币政策周期主导。

图 1：上证综指和人民币汇率

资料来源：万得，一德期货宏观战略部

图 2：中债收益率和人民币汇率

资料来源：万得，一德期货宏观战略部

图 3：螺纹钢期价和人民币汇率

资料来源：万得，一德期货宏观战略部

图 4：沪铜和人民币汇率

资料来源：万得，一德期货宏观战略部

图 5：农产品指数和人民币汇率

资料来源：万得，一德期货宏观战略部

图 6：贵金属指数和人民币汇率

资料来源：万得，一德期货宏观战略部

总结展望：后续关注贸易摩擦阶段切换

1.0时期总结

① 各类资产对贸易摩擦的反应

贸易摩擦1.0时期，汇率和A股对贸易摩擦最为敏感，债市在内外需双双走弱影响下形成趋势行情，外部事件对其冲击有限。各类商品在不同阶段对贸易事件敏感度不同。

② 贸易摩擦不同阶段的资产表现

贸易摩擦初始磋商阶段，工业品和农产品先情绪恐慌的小幅调整，而后快速回归各自基本面逻辑。摩擦持续升级阶段，农产品和工业品对事件定价程度视其国内供需权重决定。阶段性缓和阶段，农产品和工业品估值逐渐企稳。贸易风波再起阶段，市场学习效应体现，农产品和工业品迅速反应。摩擦波折阶段及阶段协议达成阶段，内部供求逐渐主导定价，资产对外部冲击逐渐脱敏。

2.0时期展望

相比特朗普1.0时期，2025年中国内外部环境也均有所改变，当前贸易摩擦局面更为复杂，落地更快、涉及国家更多，贸易摩擦对资产影响机制或更为复杂，需重点关注几个方面：

特朗普2.0时期贸易摩擦进程到哪了？

正文

请到「今天看啥」查看全文