宏观数据表现与市场存在预期差，大宗商品还能飞多久？
二季度经济数据尚未公布，但一些领先指标和高频数据开始引导市场预期，PMI和部分商品期货超预期出现反弹，市场据此对经济有较强判断，映射到股市上，近期周期股也表现强势。但我们认为宏观经济三季度实际运行情况与市场可能存在预期差，不能通过期货价格来判断宏观经济走势，PMI反弹有一定指向性，但也不能因此判断实体经济将向上。下半年GDP大概率还是平缓回落，三季度7~8月经济韧性仍较强，但从9月开始到四季度末，经济的下行压力将逐渐加大。如果经济下行压力较大，且货币无法宽松，则大宗商品很难有持续表现。
PMI未来超市场预期的概率为30%
市场此前一致预期随着PPI回落、工业经济增速也将放缓，因此5月工业企业利润和6月PMI走高均超市场预期，但我们认为后期继续超预期的概率较低，约为30%。生产方面，PMI本月反弹受工业企业利润改善影响较大，而利润改善主要受季节性因素干扰；需求端出现了阶段性好转迹象，但新订单指数持续弱于生产指数，未来需求端也无大幅走强潜力；行业结构来看，6月原材料类行业PMI整体回落，设备类和消费类较为稳健，周期行业支撑减弱。未来两个月PMI将保持稳健，但9月将出现回调压力。
PPI三季度超预期反弹的概率为20%，大概率将平缓回落
市场此前基于PMI、大宗价格近期表现，预期PPI会反弹。但6月PPI只是走平、并未反弹，市场最乐观的预期并未兑现。我们认为三季度PPI大概率（70%）下行态势较为平缓，或伴随短期小幅震荡；但实体需求没有全面复苏，PPI超预期强势反弹（乐观预期兑现）的可能性只有20%；同时PPI在三季度就快速回落的可能性更小（10%），下行态势到今年四季度才会比较明显。到2017年末，PPI同比或将回落到+1%~+2%之间。
制造业、基建、地产投资超市场预期的概率
今年制造业投资预计前高后低，但三季度下行压力不大，超预期回落概率只有20%左右，全年同比增速预计仍将高于去年。基建投资1~5月同比+16.6%略低于市场预期，市场顾虑财政收支压力、金融监管间接影响非标等对基建的负面影响。但我们认为下半年经济有平缓下行压力，基建投资仍会托底；财政投入和准财政（PPP）也将继续发力，判断基建全年保持稳健，下半年表现好于上半年的概率有70%。今年地产销售明显分化，三四线城市房市走出独立行情。年初至今地产投资已经超市场预期，未来地产投资进一步超预期可能来源于拿地和新开工，超市场预期的概率有80%。
财政投入超市场预期的概率在80%以上
6月财政支出加快即是超市场预期。以往年份往往前半年财政支出进度较慢，三季度以后财政支出开始放量，年底时常出现突击花钱的情况；去年开始政府更加注重在全年平滑财政支出，去年6月份开始出现赤字，比往年提前，今年更是如此，3月份已经出现阶段性赤字。我们认为，目前财政支出已从年底集中支出转为季末集中支出，市场对此还存在预期差。预计6月财政支出大概率超预期，短期拉动基建，催生周期行业阶段性机会。
货币政策收紧超市场预期概率为70%
当前市场对货币政策出现一定分歧，部分认为当前货币政策已出现拐点，伴随着无风险收益率上行及信用利差进一步扩大，实体经济的融资压力将会成为货币政策拐点的主要支撑；另一种观点认为在当前去杠杆逻辑没有转变的大背景下，货币政策难以转向，利率仍有继续上行空间。在此我们重申关于下半年利率的核心观点：我们认为未来利率将会出现倒U形走势，当前已处在倒U形的左侧接近顶部，下半年利率高位震荡概率较大。
风险提示：经济回落超预期，政策超预期加大市场波动。
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