2018年以来，上市公司频频暴雷，令投资者损失惨重。其中，农业、生物、环保和新能源领域更是重灾区。通过梳理上市公司暴雷的原因，或许能帮助投资者走出A股雷区，避免不必要的损失。
A股上市公司暴雷屡见不鲜，近期，盾安集团的债务问题惹得坊间热议。此事源自5月3日流传出的一份文件，该文件显示盾安集团向浙江省政府“求援”，目前盾安集团各项有息负债超过450亿元，公司出现非常严重的流动性困难。
作为一家中国500强企业，拥有两家上市公司，两家新三板挂牌公司，盾安集团突然陷入债务问题之中，引起市场普遍关注。
一般而言，上市公司暴雷大多是业绩变脸和债务危机，业绩变脸是公司日常营运能力的下降，而债务危机则是源自企业激进的扩张。若企业营运能力差，且资产负债率特别高，那么离暴雷似乎也不远了。
从近期密集暴雷的态势看，2018年可能是上市公司债务密集爆发的一年，在这些雷区中，农业、生物、环保和新能源领域的企业暴雷情况尤为严重。通过剖析这些上市公司掩盖财务困境的手法，或许能有助投资者顺利穿越雷区。
4大领域所涉上市公司：
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警惕环保股踩雷
2017年，环保股就曾密集暴雷，包括神雾环保、神雾节能以及三聚环保等公司。尤其是“神雾双雄”，造假行为给投资者造成严重损失。
2017年5月24日晚间，叶檀财经质疑神雾双雄经营性现金流大幅低于净利润，同时关联交易涉嫌造假。或受此影响，5月25日，神雾节能和神雾环保双双跌停。此后，“神雾双雄”跌跌不止。小散头破血流，机构投资者也严重受伤。据悉，截至2017年一季度末，持有神雾环保的公募共33家，基金103只，持股总市值38.93亿元；持有神雾节能的则分别有11家公募基金，33只基金，持股总市值19.48亿元。
一年间，“神雾双雄”股价皆跌去超过6成，这让一贯重仓抱团的基金们很是受伤。
几乎与“神雾双雄”暴雷同一时期，三聚环保也遇到麻烦了。5月26日，对明星股三聚环保的质疑文章传播开来。关注的重点是三聚环保部分重大合同背后客户实力存在疑问，部分合同执行进度与披露信息不符，一些客户的高管名字屡屡与三聚环保相关人员相同，以及依赖于控股股东与地方政府成立产业基金的订单，现金流创造能力弱，销售费用与管理费用低等财务问题。受此影响，曾创下“5年涨30倍”的明星股三聚环保股价雪崩。
实际上，国内环保行业，大部分依赖于地方政府的合同，以PPP等形式参与。这些均是大量资产投入，但应收账款回款能力却通常得不到保证。
因此，可以简单地通过应收账款周转天数可以看出环保行业企业营运能力，从资产负债率看出企业债务负担状况。若积极扩张下债务高企，而营运能力无法跟上，处于较低水平，那么企业业绩变脸或出现债务风险似乎顺理成章。
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笔者通过东方财务chioce，剔除应收账款周转天数较低的企业，筛选出环保行业上市公司中资产负债率前15的公司，发现神雾环保、神雾节能和三聚环保均位列其中。同时，神雾环保应收账款周转天数为198天，神雾节能、三聚环保分别为191天和122天，在这15家公司中处于较高水平，反应出这三家公司回收应收账款速度差，营运能力低下。
近期盛运环保也发生业绩变脸，
2018年4月26日，盛运环保披露了2017年度业绩快报修正公告，公司巨亏近13亿元的消息令市场一片哗然，而在此前的2017年度业绩快报中披露公司仅亏损约2.58亿元。
值得注意的是，盛运环保资产负债率和应收账款周转天数两项指标双双高企，分别为71%和309天，公司债务高企且营运能力较低。或许，这两项指标均高企的其他环保行业上市公司，也需要投资者警惕。
农业股：“扇贝”跑哪儿了？
对于农业股来说，近期投资者印象最深无疑是獐子岛的“扇贝”逃跑事件。2018年1月30日晚，獐子岛发布公告，“发现部分海域的底播虾夷扇贝存货异常。根据企业会计准则的相关规定，可能对部分海域的底播虾夷扇贝存货计提跌价准备或核销处理。”并预计公司由盈利变为亏损数亿元。
这不是獐子岛第一次“离家出走”。2014年10月，獐子岛就曾宣布因遭遇北黄海异常的冷水团，百万亩海洋牧场绝收。公司前三季度的业绩，也由上半年的盈利4千多万变为亏损约8亿元，“扇贝跑了”成为坊间笑谈。
事实上，从早年著名的银广厦、蓝田股份造假事件，再到前几年的万福生科造假，农业股财务造假一直屡见不鲜。
这是因为国家为了鼓励农业生产和农产品加工，实施了很多优惠税收政策。这样一来，就给很多不道德的上市公司提供了造假空间。
原来企业为了虚增营收和净利润，需要付出很高的税收成本。由于上述优惠税收政策，农业行业企业虚增销售收入，却不需要或承担很少的增值税和所得税。
比如A公司虚构1亿元销售收入，最理想的情况连一分钱的税也不用交。因此，农业股长久以来一直是造假的重灾区。
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与上文类似，仅简单考虑负债率和存货周转天数两个指标，发现獐子岛同样债务高企，同时存货周转天数较高，营运能力低下。
生物企业：造假容易识别难
生物类公司通常情况下科技产量高，因而造假行为通常也难以察觉。通过观察几个企业的造假方式，或许能帮助投资者提高警惕性。
2017年，该行业造假最甚的企业非尔康制药莫属。当年5月，有媒体发文认为“尔康制药有比较严重的虚构利润和资产的嫌疑。”尔康制药年产18万吨药用木薯淀粉项目2014年3月31日投产，当年实现净利1614.86万元；2015年干出了2.76亿的利润，是可研报告预计利润的4.38倍。而这个项目到2015年底的总投资才不过将近1.4亿，当年总投资收益率达到197.14%，是可研报告中预计投资利润率的6.27倍。
2017年11月22日晚，尔康制药公告承认大额虚增业绩行为——2016年年报中虚增营收2.29亿元、虚增净利润2.08亿元。
由此可见，需要对投资少，而利润超级高的生物企业保持警惕，因为不清楚真的是技术实力强劲，还是财务造假。
而前几年的紫鑫药业人参造假行为，则与农业股造假比较类似。紫鑫药业原本主营的是四妙丸等医药产品，由于缺乏强有力的竞争优势，销售规模不大，业绩与股价均表现平平。
2010年，紫鑫药业转而开始发展人参产业，讲起了人参的故事。紫鑫药业2010年报、2011年中报先后交出了净利润分别同比大增184%、325%的亮丽答卷。
实质上，所谓的人参产业却是通过自买自卖营造出来的虚假繁荣。
2010年度贡献2.3亿元收入、占比高达36%的公司前五大客户，与紫鑫药业存在诸多牵连，甚至多家公司最终均直接指向紫鑫药业实际控制人郭春生或其家族。
紫鑫药业是拿人参讲故事，海南海药玩的更溜，用高大上的科技成果讲故事。1月2日，央视新闻报道，中科院院士王正敏遭举报学术抄袭、科研剽窃等。其科研成果“国产人工耳蜗”其实是“克隆”国外人工耳蜗样机。而该产品，正是由海南海药生产销售。受此“学术打假”影响，揭开了海南海药造假行为。
通过上述三个上市公司可以了解到，生物类公司的造假行为，归根结底还是产品不行，利用人们“认知的局限”，炮制高产品价值、高科技含量的假象。
