资金面
：央行公开市场7天期逆回购净投放1020亿元，操作利率持平1.50%；全天资金由紧转松，维持资金紧平衡状态，CNEX资金情绪指数由60回落至45附近，银行间加权资金价格有明显回落。
利率市场回顾
：盘初主要中长债活跃券收益率普遍上行，今日央行净投放超千亿元，资金面紧张情绪有所缓解，收益率走势形成分化，短债收益率多数下行，而长债收益率继续调整；午后中长债收益率上行幅度持续扩大，现券收益率普遍呈震荡上行趋势直至收盘。银行、证券为买入主力，基金为主要卖方；临近14：45，银行、证券大量卖出，保险、基金大量买入。
以十年期国债活跃券240011为例：盘前第一笔成交在1.7300，盘初主要利率债活跃券收益率多数上行，由于资金价格有所缓和，现券情绪有所回暖，短债收益率普遍下行，长债收益率震荡上行，国债期货开盘后，T2506、TL普遍呈下跌趋势，TF盘中几度翻红，早盘尾盘小幅收跌，TS盘中短暂翻绿后快速上涨，高位震荡；午后中长债收益率继续震荡上行，上行幅度持续扩大，十年期国债活跃券收益率一度上行触及1.7600，国债期货各期限至尾盘跌幅持续扩大，现券收益率整体呈震荡上行趋势；截至下午国债期货收盘，十年期国债活跃券240011的收益率高点达到1.7700，次活跃券240017收益率升破1.8000，国债期货收盘全线下跌，各期限现券收益率以大幅上行趋势收尾。
尾盘资金价格回落同债基卖出导致收益率明显回升并不冲突，但可以看到的是除基金外，保险、银行、及券商已转为阶段买入；维持原有判断，资金紧张只是“适度宽松”的阶段性调整，而引发明显负反馈显然不是央行想要达到的效果；存单及短端价值已凸显，尽管当前曲线极致走平，部分市场观点认为长端有补跌空间，但不得不承认的是，前期为扛资金价格走高而拉长久期的操作，现在仍适用，只是在近两周阴雨连绵中屡屡被埋，长端丰厚的资本利得吸引交易盘在一定区间内扛高资金价格做交易的操作，也一定程度影响当前市场长端收益率比较难出现超大幅回调。临近整数位阶段高点，10Y1.8和30Y2.0预计有较大量买盘支撑，明天MLF续作，继续关注本周央行资金投放。
回顾—本轮回调原因
今日，债市再次出现大幅回调，这一现象引发了债市众多投资者的高度关注与担忧。我们有必要先回顾一下本轮回调的原因。
本轮债市回调，最主要的原因在于市场资金面偏紧，而导致资金紧张的关键因素是国债和地方债的新增发行。从过往发行节奏来看，2 月地方政府债券的发行规模通常在 5000 - 6000 亿元区间，然而今年截至 24 号，发行规模已达 8580 亿元；国债发行方面，2 月的发行量一般在 6000 - 7000 亿元，今年截止目前已发行 9775 亿元，1 月更是发行了 10185 亿元，远超季节性水平。利率债的超量供给，无疑对资金面形成了较大扰动。正常情况下，若有央行配合，这种波动能在很大程度上得到平抑。但央行在本轮却按兵不动，节后连续净回笼资金。这或许是出于汇率压力的考量，近年来，人民币贬值幅度最大时达到 7.37 左右，出现在 2022 年 10 月。此后，人民币持续面临突破前低的贬值压力，在 2023 年 9 月、2024 年 7 月以及 2025 年 1 月，这种压力尤为明显，特别是 1 月份，人民币汇率险些突破前低。当前，美联储降息时间表一再推后，10 年美债收益率在 4.42，而中债 10 年期收益率在 1.75 左右，两者之间存在 267bp 左右的差距，这使得央行在短期内对于降息降准稍显犹豫。
除了资金面因素，股市或许也是本轮债市回调的推手之一。自 “9.24” 以来，股市因积极政策的刺激而热情高涨，一路攀升至 3674.4 点，随后开启回调。开年之后，DeepSeek、宇树机器人、《哪吒 2 之魔童闹海》等纷纷出圈，为艰难转型中的中国经济带来新的亮点，科技股深受投资人喜爱，带动股市不断修复。目前上证指数沿着 6 日线缓慢上行。需要注意的是，股债关系并非只有简单的跷跷板效应，也存在股债双牛的情形，其核心在于需要流动性宽松的支撑。当前股市处于箱体震荡格局，距离箱体上沿 3500 点仍有一定空间。但本轮行情更多呈现出结构性特征，更能代表科技股的科创 50 指数本轮上涨了 65%，而更能代表大盘的沪深 300 指数仅上涨了 15%。因此，未来若上证保持震荡态势，或许不会对债市造成明显影响。
综上所述，债市当前面临的症结主要还是资金问题。1Y 国股行的存单价格已上行至 1.98%，而 2% 的 MLF 价格已具备一定性价比。接下来，投资者需重点关注明日 MLF 的续作情况，以及央行在 OMO（公开市场操作）上的态度 。
