以
峰瑞资本人民币一期基金（简称「一期基金」）
完全交割作为起点，到今年 5 月下旬，峰瑞就走过完整的 3 年，目前我们仍是一家年轻的基金。这 3 年里，我们长成了什么样，经历了哪些折腾？着眼当下，我们如何看待我们重点投资的行业和领域？放眼未来，二期基金我们又将如何布局？以下是我们的
复盘与展望
。
/ 01 /
一期基金：初步
实现小目标
3 年前，我们给自己设了个目标，一期基金至少要做到
3 倍回报
。3 年后，我们初步实现了这个小目标。
从项目端看，过去 3 年，一期基金共投资 104 家公司；
平均投资金额
在 1000 万人民币上下，
单笔投资金额
介于 200 万人民币到 3000 万人民币之间；从初始投资轮次看，
天使轮
项目数量占 2/3，
Pre A 和 A 轮
项目数占到 1/3；
投资领域
涉及消费、深科技、企业服务；
团队主动寻找
是最主要的项目来源，占到了总投资项目数的 2/3；
领投或者独立投资
的项目超过 80%。
截止目前，
完成后续融资
的被投企业约为 70%。估值超过 10 亿人民币的企业有
16
家。峰瑞
也积极参与项目管理与服务，在超过 3/4 的已投公司拥有董事席位。
从人方面看，峰瑞已投 CEO 的
画像
如上图：80 后和 70 后占了大头，其中 80 后是主力军，占比 59%，还有 34% 是 70 后。他们中的大部分人（61%）有
海外学习或工作
的经历，71% 的 CEO 拥有
硕士及以上学历
，其中 29% 是博士/博后/教授。只有不到 1/3 的 CEO 创业时间少于 3 年，超过 40% 的人创业时间超过 5 年以上。他们中，
连续创业者
占到了 43%，1/5 的人创业三次以上。
截至 2019 年 2 月底，一期基金的回报倍数是 3.08x，IRR 约为 70%。
当然，这只是账面回报。
考虑到一期基金已经不再投新项目，大多数已投项目都在成长，所以最终我们预期的回报倍数会比现在更好。
从基金运营的角度看，
目前一期基金的 DPI 是比较可观的。截止目前，峰瑞完成了 7 个项目的完全或部分退出，再加上一个处于退出交割中的项目，累计退出金额将接近 3 亿。
到 2019 年 9 月，基金进入退出期后，我认为峰瑞有足够多的机会和把握，通过各种退出机制，为 LP 们挣到更大的回报。
/ 02 /
结果背后，是我们坚守的5个理念
这些数字背后，我觉得是五句话。第一句，多元化投资方向配置，规避行业周期性带来的影响。第二句，关注崛起中的中国科技创新力量，这也是我们
新长出来的能力
。第三句，跨学科的投资能力，强调专业，也强调交叉。第四句，坚持研究驱动，冷静分析，独立判断。最后一句话，接受变化，主动变化，重视人。接下来，我逐一解释。
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多元化投资方向配置，规避行业周期性带来的影响
。对抗周期一个最好的办法是多样化。多样化的意思是，在我们原来熟悉、理解且有资源优势的领域，积极地寻找优质投资标的，与此同时，去快速学习、尝试进入一些全新的行业。此外，在不同的经济发展阶段和行业发展的不同阶段，对不同的方向应该抱有开放的心态。
把时钟拨回到 3 年多以前，峰瑞资本刚成立的时候，我除了复用自己在 TMT 领域积累的资源，也顶着巨大的争议进入了之前我完全不懂的
深科技、企业服务
领域。硬着头皮学习投芯片、投医药，真的是一种非常痛苦的体验，就跟重新上了一遍大学一样。现在，科技和企业服务在峰瑞的投资布局中占到了接近 60%，特别是科技项目，占比从 3 年前的 0% 跃升到接近
40%
，和消费项目的占比已经旗鼓相当。
消费、科技、企业服务这 3 大领域里项目的价值增长曲线表明，每一年不同领域的成长性和发展速度都很不同。第一年，偏消费的项目成长性更好，第二年消费和科技同时变得很热。第三年，经过了两年的蓄势积累，叠加政策的利好，科技在资本市场大受欢迎，到第三年年底，企业服务相关，开始成为新的热点。
得益于多元化的投资布局，即便在大家普遍都觉得是寒冬的 2018 年，峰瑞已投项目的
成长性和发展速度并没有降下来
，反倒比之前两年更好一点。2018 年，一期基金新增了 9 个估值过 10 亿的项目，估计超过 3 亿的项目增加了 13 个。
此外，我很欣慰的一点是，在当前估值超过 3 亿的 35 个项目中，有 20 多个是我在创立峰瑞之前的投资生涯里不曾参与/负责的方向，包括芯片、工业自动化、产业互联网、新能源新材料、医疗科技。这是我们在过去三年，不断拓展外延，
新长出来的能力
。
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关注并投资崛起中的中国科技创新力量
。3 年前，我们还是科技领域的小白，3 年后，从新材料能源环保到芯片传感器，再延伸到物联网，再到医疗科技，在很多细分领域，峰瑞都形成了自己的投资版图。
关注崛起中的中国科技创新力量
（左右滑动，查看更多照片）
此外，我们很荣幸能够投资一些「
全球领先
」的科技企业。举一些例子：
-
新材料领域，峰瑞投资了
清陶发展
，它是全球首个量产的固态锂电池生产厂商；
-
合成生物学领域，我们投资了
蓝晶微生物
，它是全球唯一全类型 PHA 生物塑料提供商；
-
芯片领域，我们投资了
肇观电子
，其推出的 AI 视觉处理器芯片 N171 在多项参数上，刷新了世界纪录；峰瑞投资的
加特兰微电子
，做出了全球首家规模量产基于 CMOS 工艺的 77GHz 毫米波雷达收发机芯片。
尽管这些项目远没有 TMT 领域的明星项目那么耀眼，却因为满足了产业升级的刚需，
成为推动各细分行业发展的重要力量
，也因此获得了快速的业务发展和良好的股权增值回报。现在，峰瑞一期基金投资的科技项目，IRR 约为 80%，超过了消费和企业服务等版块的 IRR。
值得一提的是，科技不太容易失败，因为它本来就是技术转化和应用，
技术的初始价值就在那儿
。虽然科技项目的成长周期更长，曲线更显性，但是它同样意味着长期稳健的回报。
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跨学科的投资能力，强调专业，也强调交叉
。任何一个今天看起来巨大无比的行业，它的创新过程全是跨界的，突破性创新多发生在学科的交叉点上。例如，生物+数据和计算，生物+电子（自动化、传感器），芯片+算法，生物+材料，芯片+消费场景，消费+数据……这样的创新项目，峰瑞在过去 3 年见过很多，也投资了不少，也举几个例子：
这导致在峰瑞内部，至少两个专业投资小组同时参与对一个项目的价值判断的情景，已经非常常见。
其次，不同的行业和技术方向都会经历周期，
走过底层创新、普及应用、应用创新
这几个阶段。以 GPS 为例，从 GPS 变小、精度变高、功耗变低，到 GPS 被装进了智能手机，再到滴滴、Uber 的出现，就是其在不同阶段的演变。对同一个方向而言，当其处于不同阶段与周期，会出现不同的投资方向，需要不同的逻辑判断。
目前峰瑞的投资团队由
多学科背景
的成员构成。因为，当创新是跨界的，就需要拥有不同 know-how（从技术到应用到消费）的复合型团队来共同判断一个项目。而且，当行业与技术处于不同阶段，也需要前一个阶段以及不同方向的 know-how 来做跨越周期的判断。我们相信，这对基金整体投资和标的的选择，都是重要的优势。
然而，既想保持多样化，又想在每一个方向上保持专业化，难在团队之间能
互补成长
而不是互相限制。直白地说，你不能用投 TMT 的思维去限制医药或者芯片投资。因为，企业的成长速度不同，需要的资源不同，创始人的能力板块不同。
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坚持研究驱动，冷静分析，独立判断
。峰瑞鼓励思考与分享，要求有比别人更深入的行业研究，并基于冷静的分析和独立判断，来做出投资决策。
要在一个充满变化、离钱近的市场里做到冷静并独立决策，并不容易。坦白讲，我们需要
去抵抗非常多的诱惑
。很多时候，我们能看到短期内能挣钱的机会，也确定地知道自己能从投机中获利，但几年下来，我的一个感触是，拗着自己的想法，或者说服自己去做一些短期投资挺难的。让我更舒坦的方式是，只要不是我内心长期看好的投资机会，无论它短期有多挣钱，都选择放弃。
过去三年中，我和团队主动放弃了一些很热的赛道与一些名气很大的项目。这个过程里，肯定有过纠结和摇摆，好处是，这样的历练更能驱使我们做出
长期
的判断，往 5 年甚至 10 年后看。这是一种信念。
人多的地方不去
。作为结果，峰瑞可以说是一家不追风口的基金，如果说当下的深科技算风口，3 年前我们下定决心押注它时，它还远没有成为风口。
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接受变化，主动变化，重视人
。投资，终究还是要靠人。过去 3 年，我们的团队与基金一起成长，多位同事获得晋升，开始承担更大的职责。也有人离开了我们，去探索新的方向，比如自己创业、加入创业公司。
经历过这三年，在内部管理和团队变化上，我个人经历了从担心变化到接受变化，再到主动变化。如今总结下来，
变化总是有的，事情总是要靠不断折腾
。因为理解基金和团队每个成员都是在不断变化的，会存在大家变化的方向不相同的情况，所以理解会有不同的选择和决定。更重要的是，
坚持我们的初衷
，让共同成长的团队能够一起变化成长。面对所有的变化，最重要的就是不要担心变化，而要确保变对、变好。
随着基金投资方向的拓展、基金优势和资源的积累，2019 年年初，峰瑞在上海成立了办公室，以期更好地服务并支持华东地区的优秀创业者；这半年，我们也有幸吸引了几位合伙人和年轻人才加入。
在硬件技术及相关企业服务方向上，峰瑞增加了一位合伙人。他在智能硬件、芯片、自动化等专业方向拥有超过 20 年经验，且在知名互联网和智能硬件企业都做过高管。我们也吸引了年轻、教育背景优异的硅谷科技开发人才。
在生物医疗方向上，我非常高兴能邀请到拥有 10 多年生物相关创业、投资经验的合伙人，以及拥有国内新药研发产业经验、教育背景优秀的年轻人加入。
在互联网与消费方向，峰瑞也有幸吸引产业相关经验丰富、有成功创业经验的投资合伙人加入，以增强我们的互联网基因。
他们与现有团队一起，构成了峰瑞 20 余人的专业投资团队。
代际不同、地域不同、从业背景也不相同
的大家，会共同努力在上述三大投资领域挖掘优秀项目，并服务好已投公司。
基金运营管理上，我邀请到曾合作过 5 年的工作搭档，并说服他放弃了上市公司的高管职位和期权加盟峰瑞。
此外，峰瑞于三年前成立的大项目组——负责中后期项目的上市、退出，以及中后期项目的专项基金募集，在原有合伙人的带领下，取得了很多进展，为基金做出了颇多贡献。
/ 03 /
二期基金：
三个坚持，一些变化与思考
与一期基金相比，有三点是我们会坚持的。第一，我们仍然
研究驱动
，以希冀更早地发现趋势；第二，在发现趋势之后的投资过程中，我们
坚信长远价值
，拒绝投机。第三，我们希望尽量早地与项目建立联系，争做早期项目的
首轮机构投资方
。
在投资方向上，互联网+相关的项目在二期基金里比例会降低一些，相反，
科技、医疗方向
的项目占比在继续提高。从已投项目看，科技占比接近一半，医疗占比超过了 20%。
经历了一期基金的从零到一，峰瑞在生物医药、新能源新材料、半导体等领域各积累了一批项目和资源，培养了团队的投资能力，初步建立了行业网络和影响力，也从已投的公司身上学到经验和教训。因此，在比较熟悉的这些方向上，二期基金单个项目的
投资坚决度会更高
。
除了秉承主动投资为主的原则，二期基金中，峰瑞是首轮机构投资方的占比仍居高不下，与此同时，
首轮持股比例也在显著提升
，占股超过 10% 的项目，占已投项目的 3/4。持股超过 15% 的项目，约
占
1/3。
接下来，分享一下我们对
产业互联网
、
金融
、
消费
、
医疗与教育
、
科技
这 5 大领域的思考。
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企业服务迎来投资热潮
，这是大家都能看到的。重点说一下
挑战
。美国在 SaaS 和企业服务端经历了三波浪潮，分别是软件化、软件在线化、软件在线化后的智能化和大数据化。在这三波浪潮里，诞生了许多上市公司和行业巨头。这带来了很多好处，包括培养了人才，教育了市场，同时提供了更多的退出通道。
然而，中国企业服务市场没有完整地经历这三波浪潮中的任何一个，不论资源和人才的积累，还是退出通道，都少很多。对于采购服务的企业来说，他们在同一时间要接触软件化、智能化、移动化等所有的概念，他们要从各种同类产品中做选择也很难。这意味着，创业者除了稳扎稳打，还要有极强的销售能力，「
死磕
」精神可能是必要的。
这里有 3 条建议：抓住融资窗口；尽量找到市场规模大、付费意愿高的行业，努力拓展行业标杆客户；相比努力解释技术好在哪，更重要的是，
做好服务本身
，也就是技术能解决什么问题。
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现在是重新重视金融投资的好时机。
金融行业的规模和势能都非常大，金融也是过去 5 年间（2013 年到 2018 年）
缔造出最多上市公司的行业
，没有之一。峰瑞早期投资的 360金融也于 2018 年 12 月 14 日登陆纳斯达克。
2018 年金融行业迎来多项监管政策，但我们认为，与其担心监管和约束，不如保持乐观，积极面对变化。在监管周期里，从政策导向、生存压力等多个维度来看，中国的持牌金融机构包括银行、资本市场、保险等都面临着资产结构调整，它们分别对应了几十万亿和上百万亿的资产与相关市场，也是超过三五年的长期机会。
助力这些规模机构进行机构化转型
，是很好的切入口。关键是
尊重行业规律
，切入业务流程，赢得尊敬。
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只有升级，没有降级；
消费下沉是最大的机会
。供给与需求之间的 Gap，通常意味着机会。
向往美好生活
，看到有趣的、代表美好生活的东西，但是苦恼于线下价格昂贵且不一定好，不知道该买谁，就「
挑便宜但不一定不好的买
」（可以解释微信公号转电商、社交电商、网红电商、朋友圈电商），然后到「
买大家都知道的但是不贵的
」（曾经的唯品会、聚美优品，现在的二手奢侈品下沉和已知品牌的尾货与库存销售），再到「
买自己知道好，且物超所值，但是价格不一定最便宜的
」（品牌与渠道同时下沉），是中国过去按照顺序分别启动一二线、二三四线，和低线城市市场的过程，每个阶段分别对应的人口是一亿、两亿，和五亿城镇人口。
所以，这是
启动/激活（新增）用户最多的一次
，也是品牌覆盖和下沉面临的最大的一次市场机会。洞察到这个趋势，与此同时，能够采用
正确下沉策略
的优秀品牌，将获得巨大的同比增长。不过最难回答的问题是，谁是好品牌？如何下沉？如何调整产品？以及，反过来，会有品牌从低线城市开始，然后向上突破吗？
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教育和医疗，需要平衡理想与商业。
人们对美好生活的向往，大都是从有房子开始的，接着到车子，再到其它代表美好生活的物理商品。在一二三四五六七线城市，都不例外。同样地，随着年龄的增长，个人及家庭消费会转到金融、教育、医疗这这三件大事。金融上面已经分析了，和金融一样，教育和医疗都属于
社会基础服务业
，需要社会价值与商业价值兼具。所以，它们需要更长时间的积累，需要更好地平衡理想与商业。好处是，当它们真的做成了品牌，护城河是很高的。
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科技已经够热了，因为科创板，还会更热，需要有好心态。
峰瑞自成立之初就布局深科技，科技项目已经占到我们已投项目的 40%。因为科创板变热，会催化对科技行业的投资热潮。繁荣之下，CEO 们将面临很多
诱惑
：合作、投资、甚至收购并购。我有两点建议：一，认真考虑科创板，它是出于特殊的经济导向的原因，当下中国提供的一次全新的资本市场机会。二，不提倡在一级市场把身价抬太高，最后发现兑现不了价值。
尊重行业发展规律和自己的成长规律
，才是最好的选择。
/ 04 /
创业维艰，坚持「英雄主义」
最后，我想说，资本不是冷冰冰的挣钱机器，商业亦然。峰瑞投资了很多社会价值与商业价值兼具的企业，它们在商业价值之外，也努力
创造社会价值
，让社会变得更美好。我也分享几个典型案例。
