【东北固收刘哲铭】固收专题：2025年2月十大转债

1、奥锐转债（AA-，1月末收盘价119.79元，转股溢价率50.43%，正股PE-TTM 23.95）

公司是一家专注于复杂原料药、制剂的研发生产销售企业。公司在复杂合成、合成生物学、光化学等领域已占据领先地位，是国内较早成功研发并生产出丙酸氟替卡松、 依普利酮 、普瑞巴林等原料药和中间体的企业。2023年公司营业收入12.63亿元（同比+25.24%），归母净利润2.89亿元（同比+37.19%）；2024年前三季度公司营业收入10.88亿元（同比+17.97%），归母净利润2.84亿元（同比+22.04%）。

公司看点：1）公司对全国的经销商网络不断完善和优化，借助于京津冀省级联盟集采，加速推进终端覆盖，预计将为公司持续提供增长动力；2）2024年，公司制剂产品逐步上量，市场拓展成效进一步体现，与去年同期相比是全新的领域。公司同步布局制剂产品的出海，在不同国家进行制剂海外注册，有望更进一步拓展拓宽销售渠道；3）公司拥有优质的客户资源，包括一些大的仿制药企业和原研药企业，这些合作关系有助于公司的长期发展。

2、山路转债（AAA，1月末收盘价112.65元，转股溢价率53.08%，正股PE-TTM 3.83）

公司以路桥工程施工与养护施工为主营业务，积极拓展市政、铁路、轨道交通、设备制造等领域。公司具有多年路桥项目承揽、施工的业务经验，具备科研、设计、施工、养护、投融资等完善的业务体系和管理体系，能够为业主提供一站式综合服务。2023年公司营业收入730.24亿元（同比+3.29%），归母净利润22.89亿元（同比-15.15%）；2024年前三季度公司营业收入426.79亿元（同比-6.33%），归母净利润14.56亿元（同比+3.52%）。

公司看点：1）公司实控人为山东省国资委，具有 中特估 概念；2）化债大背景下公司资产负债表、流动性水平以及潜在订单均有较大的提升空间；3）山东省十四五期间，需要分别新增铁路、高速公路2639、2527公里运营里程，公司有望受益，持续中标省内重大高速高铁项目，如董梁高速沈海高速至新泰段工程、济南至枣庄铁路土建工程等；4）公司把握一带一路机遇，不断开拓新的国别，在手订单规模达到总在手订单规模的7%。

3、爱迪转债（AA，1月末收盘价128.58元，转股溢价率30.9%，正股PE-TTM 16.49）

公司国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商，产品聚焦在汽车结构件、一体式压铸、智能驾驶等铝合金高压压铸零件的制造与销售。2023年公司营业收入59.57亿元（同比+39.67%），归母净利润9.13亿元（同比+40.84%）；2024年前三季度公司营业收入49.74亿元（同比+17.46%），归母净利润7.42亿元（同比+24.13%）。

公司看点：1）墨西哥生产基地一期于2023年顺利投产，二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）的建设也在稳步推进中；2）公司拟在匈牙利建立生产基地，加大对欧洲市场的布局；3）安徽含山和马来西亚生产基地预计2024年竣工投产，届时将扩大公司产能，提升公司经营业绩。

4、迪贝转债（A+，1月末收盘价133.11元，转股溢价率2.32%，正股PE-TTM 31.83）

公司是一家专注家用、商用压缩机密封电机及驱动控制产品研发、制造与销售的国家高新技术企业，产品广泛应用于制冷供暖设备，是全球具备规模化生产、系列化品类、自动化设备及自主核心技术的头部企业之一。2023年公司营业收入9.3亿元（同比-7.04%），归母净利润0.42亿元（同比+21.47%）；2024年前三季度公司营业收入7.8亿元（同比+16.1%），归母净利润0.57亿元（同比+136.92%）。

公司看点：1）公司产品结构调整，助推整体毛利率水平提升；2）家电“以旧换新”补贴政策，拉动了冰箱冷柜等终端消费，使得公司电机销量提升；3）公司在研发方面与客户形成紧密的合作关系，帮助客户在提高产品性能的同时不断降低成本，保持较强的客户黏度，为公司开拓相关市场打好了基础，获得了客户的认可。

5、兴业转债（AAA，1月末收盘价115.5元，转股溢价率26.53%，正股PE-TTM 5.47）

公司是经国务院、中国人民银行批准成立的首批股份制商业银行之一。公司是拥有最多金融牌照的商业银行之一，从单一银行已逐步演进为以银行为母体，涵盖信托、租赁、基金、消费金融、期货、资产管理、研究咨询、数字金融等在内的现代金融服务集团。2023年公司营业收入2108.31亿元（同比-5.19%），归母净利润771.16亿元（同比-15.61%）；2024年前三季度公司营业收入1642.17亿元（同比+1.81%），归母净利润630.06亿元（同比-3.02%）。

公司看点：1）公司前三季度利息净收入平稳增长，达到1,115.87亿元，同比增长2.39%， 净息差 1.84%，同比下降10BP；2）公司资产质量总体稳定，截至三季度末不良贷款余额621.18亿元，较上年末增加36.27亿元，不良贷款率1.08%，较上年末上升0.01个百分点；3）公司推动资产负债表重构再提升，资产总额达到10.3万亿元，较上年末增长1.47%。其中绿色贷款、科技贷款、普惠贷款分别增长16.66%、14.74%、10.45%，均高于各项贷款增速。

6、 上声转债 （A+，1月末收盘价131.19元，转股溢价率12.99%，正股PE-TTM 23.15）

公司是国内领先的汽车声学产品方案供应商，公司专注于运用声学技术提升驾车体验，凭借自主创新实现车载扬声器国产化配套，已融入众多知名车企的同步开发体系。公司秉持 “声学科技创新” 理念，设立多个科研机构，凭借强大的研发、同步开发及全球交付能力，与大众、福特、特斯拉等车企及电声品牌达成合作。2023年公司营业收入23.26亿元（同比+31.52%），归母净利润1.59亿元（同比+82.4%）；2024年前三季度公司营业收入19.94亿元（同比+25.16%），归母净利润1.9亿元（同比+76.86%）。

公司看点：1）公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场的占有率为13.11%，国内市场占有率第一; 2）公司将加快补充墨西哥和捷克上声的低音炮、AVAS等产品产线建设，扩充产能，提升海外项目竞争实力;3）公司与大众集团、福特集团、通用集团、特斯拉、上汽集团、东风汽车、长城汽车、奇瑞汽车、等众多国内外知名汽车制造厂商，以及博士视听等品牌商建立了稳定合作关系，客户群体广泛，品牌认可度高。

7、精锻转债（AA-，1月末收盘价126.32元，转股溢价率29.46%，正股PE-TTM 26.97）

公司是国内领先的精锻齿轮供应商，产品主要包括差速器锥齿轮、变速器结合齿、轴类和VVT 等汽车零部件。2023年公司营业收入21.03亿元（同比+16.32%），归母净利润2.38亿元（同比-3.94%）；2024年前三季度公司营业收入14.67亿元（同比-2.54%），归母净利润1.16亿元（同比-38.28%）。

公司看点：1）新能源及海外业务增长较快，占比持续提升；2）机器人等行业将为齿轮应用带来新增需求；3）公司积极布局海外工厂，欧洲加速本土化生产，扩大市场占比。

8、 福蓉转债 （AA，1月末收盘价134.82元，转股溢价率23.14%，正股PE-TTM 51.99）

公司深耕消费电子产品铝制结构件材料市场，不断进行技术创新和市场开拓，掌握了消费电子产品铝制结构件基础材料的制备技术和加工工艺。公司主要产品为智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子产品的铝制结构件材料。2023年公司营业收入19.06亿元（同比-15.44%），归母净利润2.78亿元（同比-28.83%）；2024年前三季度公司营业收入17.32亿元（同比+22.04%），归母净利润1.42亿元（同比-41.95%）。

公司看点：1）公司客户资源优势明显。公司连续多年成为美国苹果公司全球前200位供应商之一，是韩国三星公司、美国谷歌公司系列产品全球主力供应商，且与联想、戴尔等品牌的代加工厂形成稳定的合作关系；2）公司自主研发的多个6系、7系高品质新合金已陆续应用到终端新项目上，多家客户向公司咨询洽谈合作机会，有望成为后续利润增长点；3）公司主动培育新能源汽车业务客户群，积极推进电池托盘产线布局，实施“智能机器人+”行动，通过认证打通了汽车产品顺利转入量产的关卡。

9、兴瑞转债（AA-，1月末收盘价114.2元，转股溢价率76.91%，正股PE-TTM 18.47）

公司是一家精密零组件制造及研发企业，产品涵盖电子连接器、结构件、镶嵌注塑件等，以创新研发与先进制造技术为核心，聚焦新能源汽车电装系统、智能终端领域，为行业高端客户提供定制化系统解决方案。2023年公司营业收入20.06亿元（同比+13.51%），归母净利润2.67亿元（同比+21.99%）；2024年前三季度公司营业收入14.78亿元（同比-0.6%），归母净利润1.92亿元（同比+1.33%）。

公司看点：1）随着国内车企出海的新格局，公司在原有越南、印尼工厂布局的基础上，积极寻求东南亚其他国家及北美等区域的产能规划、市场机会，加强海外工厂布局；2）慈溪新能源汽车零部件产业基地项目已于2024年5月投产使用，此外，苏州新能源汽车零部件扩产项目于4月启动，项目正按计划实施推进中；3）根据最新的员工持股计划， 2024年经营目标为营业收入或归母净利润实现15%的增长。

10、洪城转债（AA+，1月末收盘价193.85元，转股溢价率6.17%，正股PE-TTM 11.21）

公司为一家主要从事自来水供应的企业，经营自来水供应、纯净水与水质净化剂生产与销售、城市污水处理等业务，拥有青云水厂、朝阳水厂、下正街水厂、长堎水厂四个水厂，在南昌市拥有垄断的供水业务。2023年公司营业收入80.48亿元（同比+3.43%），归母净利润10.83亿元（同比+12.59%）；2024年前三季度公司营业收入56.43亿元（同比-1.22%），归母净利润9.22亿元（同比+3.82%）。

公司看点：1）近三年公司分红比例分别达到了60.12%、63.37%、50.03%，静态股息率高达5.2%，且公司计划2024-2026年间，每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司股东净利润的50%；2）公司在南昌城区供水市场处于绝对领先地位；污水业务在江西省县域生活污水处理市场占据80%以上份额；生活垃圾处置业务在南昌市场占有率达60%；3）公司燃气销售业务在南昌市范围内具有特许经营权，伴随南昌市天然气价格联动机制调整，上游成本压力有望得到及时疏导，燃气业务经营稳定性或将增强；4）公司通过点供、合同能源管理等多种方式提供能源服务，拓展二次供水业务范围和投标领域，未来将继续实施“水务+光伏”工程项目，力争完成总装机容量100兆瓦的光伏电站建设。

证券分析师：刘哲铭  S0550524040002

证券分析师：薛进 S0550522120002

研究助理：刘天宇 S0550123060036