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本文来源 | CFC金属研究
本报告完成时间
| 2024年6月12日
近期镍价显著下跌，直接原因或是两项关键数据的发布对市场预期形成扰动：首先，5月美国新增非农就业人口27.2万人，远超市场预期的18.5万人，强劲的就业增长数据削弱了市场对美联储提前降息的预期，进而导致美元指数上升施压镍价；其次，印尼公布的最新RKAB审批配额数据显示，已批准的配额达到2.4亿吨/年（Indonesia issues
annual
nickel ore quota of 240mt for 3 years），审批进度远超市场预期，随着镍矿紧缺预期大幅走弱，镍价下行动力显现。
宏观方面，尽管美国5月新增非农就业人口超预期，但值得注意的是，同期失业率录得4.0%，创下过去30个月新高，高于预期值和前值的3.9%。这种数据背离的现象可能源于统计口径差异：新增非农就业数据基于企业统计，涵盖了包括非法移民在内的就业，而失业率则基于美国家庭统计，不包括非法移民。因此，新增非农就业数据可能更真实地反映了美国劳动力市场的现状，两组数据体现出了非法移民对本土就业的潜在挤出效应，美国劳动力市场依然强劲。
2024年以来美国通胀表现出了反弹态势，劳动力市场的强劲表现可能加剧了市场对通胀持续上升的担忧，美联储政策决策或将因此趋于谨慎。然而，美国5月ISM
制造业PMI
走弱或预示在高利率环境下，美国经济基本面存在边际转弱的风险，因此年内美联储降息预期依然存在，只不过劳动力市场的强劲表现使得市场对美联储提前降息的预期有所减弱。
从基本面来看，2024年上半年市场对镍市的看多情绪主要基于印尼镍矿配额审批进度的缓慢，由此导致的镍矿供应偏紧对价格形成强支撑。然而，近期印尼方面透露的镍矿配额审批最新进展显示，目前已批准的配额高达2.4亿吨/年，通过了470份申请。这一数字与5月中旬公布的3年期总计2.176亿吨配额、共通过92份申请相比，审批通过的配额在不到一个月的时间内增长了约230%，通过的申请数增长了约410%，审批速度远超市场预期。此外，考虑到2023年印尼镍矿的产量为1.935亿吨，目前审批通过的2.4亿吨/年配额已基本能够满足印尼市场的开采需求，这意味着多头持续看多镍价的基础或将不复存在。
观察目前基本面，印尼镍矿供应依然偏紧。印尼镍矿计价的基础为HPM价格，该价格每月一报价，HPM价格的确定基于前两个月LME镍价的均值，并综合考虑镍矿的品位、含水量等因素进行调整。目前，6月份印尼不同品位的镍矿HPM价格分别为：1.7%品位40.62美元/吨、1.8%品位45.4美元/吨、1.9%品位50.44美元/吨以及2.0%品位55.75美元/吨。而在实际交易中，印尼贸易商还会在HPM的基础上增加10-14美元/吨的升水，或反映了贸易商对镍矿流通紧张的预期。
此外，作为全球最大的镍储量和产量国，印尼自2024年以来却出现了大量镍矿的进口。最新数据显示，2024年4月印尼进口镍矿28.07万吨，创下历史新高，说明尽管印尼是镍矿大国，但其冶炼厂仍然面临本土镍矿供应不足的问题。市场预期在5月至6月期间，印尼的镍矿进口量将继续保持在较高水平。
为何尽管印尼RKAB审批进度大超预期，但现货市场上镍矿供应依然偏紧？一个可能的解释是，虽然政府已经审批通过了大量配额，但这些配额可能尚未实际下发至矿山，导致行政审批与现矿开采之间存在时间差。因此，短期内预计印尼镍矿现实供应依然偏紧，但随着RKAB审批逐步落地至矿山层面，现实扰动将会逐步减弱。
印尼镍矿配额审批进度超预期或产生两方面影响：一是市场对于镍矿供应紧张的担忧得到大幅缓解，此前市场基于镍矿偏紧的坚定看多逻辑不再成立，上半年供应扰动产生的溢价或将因预期中的镍矿供应缓解而逐渐回吐；二是镍价下跌会带动LME镍价下行，而由于印尼镍矿HPM价格是在LME镍价的基础上产生的，因此随着LME镍价的下降，HPM价格也将回落，镍矿端将形成螺旋式的成本下降。
从需求侧的角度来看，新能源市场近期表现疲软，SMM数据显示2024年5月
三元前驱体
产量63923吨，环比下降13%，预计6月排产59963吨，将环比下降约6%。正极企业订单回落使得对上游前驱体的提货有所减少，同时海外需求亦无亮点可循，新能源一侧表现弱势拖累镍价。另一方面，在宏观需求偏弱的背景下，不锈钢现货交易持续低迷，垒库压力显现，同样利空镍市需求。此外，
中间品
及硫酸镍价格近期有转弱趋势，或对电积镍成本形成拖累，同样有可能驱动镍价中枢下移。
综上所述，前期镍价波动主要受到宏观因素扰动以及印尼镍矿配额审批影响。随着印尼镍矿供应担忧大幅缓解，供应扰动产生的溢价或将因此回吐，再叠加需求及成本端的利空，预期未来镍价整体将是偏弱运行的趋势。然而镍价的下跌过程可能不会十分流畅，原因是宏观预期并不稳定，美国新增非农就业超预期削弱了美联储提前降息的预期，而本周即将公布美国5月通胀数据，且美联储也将在本周召开议息会议并公布最新的点阵图，宏观方面的不确定性或使得包括镍在内的有色板块继续呈现出高波动的特征。
作者姓名：王彦青
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