【天风汽车 崔琰团队】吉利汽车：7月销量淡季不淡 稳中有增

公司发布7月产销快报，全月销售9.1万辆，同比+88%，环比+3%。

7月不淡，轿车+SUV的稳定表现带动销量环比增长3%。2Q17吉利单月销量分别为8.7万、7.7万、8.9万，7月售出9.1万辆，同比+88%，环比+3%。公司销量6/7月淡季持续小幅上扬彰显了领先的市场竞争力。其中，轿车销量稳中有升，剔除帝豪EV的影响（7月1,715辆，6月478辆，CPCA口径），新帝豪销量有所上升，环比+6%达到1.7万辆；不剔除则环比+13%至1.9万辆；远景轿车和帝豪GL延续环比小增态势，分别达1.1万辆/环比+3%和0.8万辆/环比+2%。SUV销量总体表现也较稳固，除远景SUV环比下降14%至0.9万辆以外，博越销量连续第8月突破2万辆，达2.2万辆，环比+3%；帝豪GS销量环比增速较上月放缓，但仍有4%，最终销量达到1.3万辆的历史最好月销水平。公司7月批发销量数据略超出我们此前预期。

经销商普反映7月销售情况持续改善，对后市有信心。根据此前我们对经销商的定期调研，7月消费者热情继续回升。分车型来看，博越、帝豪GS延续前期热销状态，帝豪、帝豪GL、远景延续淡季特征，新博瑞热度一般。各式小促销依然进行，产品售价仍无调整，库存深度1.5-2.5月不等。老款博瑞、新帝豪、远景轿车等老车型库存压力相对较大，其中老款博瑞降价促销的效果一般。整体上，经销商对消费情绪的持续回暖以及吉利汽车后市有信心。

销量有望逐月回暖，全年预计实现116万辆销量（+52%）。随整体车市淡季筑底，我们预计公司销量将保持稳定并有望实现逐月小升。四季度旺季来临时，吉利有望凭借强自主的优势和充足弹药获得更大的向上弹性。我们预计公司全年有望实现116万辆的销量，同比增长52%，高于官方目标。

与沃尔沃合资生产领克和共享技术，集团内部协同再上台阶。上周吉利汽车、母公司、沃尔沃汽车正式签署协议拟成立领克汽车合资公司，分别持股50%、20%、30%，未来将深度借沃尔沃之力（全球资源、消减利益壁垒、使用SPA等），增加领克在全球而非仅仅在国内的成功概率。同时，母公司与沃尔沃汽车将按50:50的股比设立技术合资公司，通过相互授权的方式，实现整车架构技术、高效清洁动力总成等领域的前沿技术共享与零部件联合采购。短期来看，3.0时代毛利率更高、出厂均价更高的博越、GS、GL等将帮助公司实现更高的综合毛利率以及利润增长。中长期来看，中高端品牌领克在沃尔沃进一步的协助下降持续抬升公司产品力、品牌力进而盈利性，4Q17首车将上市，明年将投放至少2款车型（轿车和跨界车），预计第二款车年初量产。海外市场也将逐渐从东南亚、欧美打开，公司中长期成长空间明确。

自主品牌加速崛起，吉利已成为第一阵营中的领军车企。凭借沃尔沃，公司建立了全球化的研发和供应体系，随领克合资公司、技术合资公司的成立，集团内部协同再上台阶。公司已于2016年推出3.0时代多款明星车型，淡季不淡持续验证产品力；并将于2017年推出中高端品牌领克，接连开启超强产品周期，持续提升品牌力，并通过领克布局欧美、通过宝腾布局东南亚，落实全球发展战略。

不考虑此前公告出售公司所得收益，预计公司17-18年净利分别增长72%、40%，EPS分别为1.14港元、1.59港元，对应PE 16.3X、11.6X。我们认为公司短中长期成长性皆强，应给予估值溢价，给予2018年15X PE，维持“买入”评级。

下半年车市回暖情况不达预期、经销商库存压力过大阻碍消费情绪回暖、领克上市速度及销量不达预期。

天风证券汽车团队，专注汽车行业投资研究，提出汽车四化（电动化、电商化、智能化、共享化），关注新能源汽车、汽车后市场、智能汽车、车联网等领域，希望通过研究为汽车产业与投资贡献力量。欢迎汽车相关产业的专家、投资人与媒体添加微信cathycuiy并关注公众号“琰究汽车”，进行资源对接与共享。