1、核心观点：传媒板块投资机会通常来源于三种：第一种，产业大演进周期，比如2G-3G，3G-4G，4G-5G，这种机会往往是浪潮级、板块级、趋势型机会；第二种，新渠道崛起，比如历史上院线渠道、长视频渠道，现在正在发生的以抖音、快手为代表的短视频渠道崛起，这种往往会带动周边生态公司主题趋势机会；第三种，商业模式升级和品类矩阵扩充带来的公司盈利天花板的不断突破，促进市值天花板不断突破，比如三七互娱、中公教育、芒果超媒等。
综合行业空间、产业趋势、业务本质，重点推荐四大子板块：游戏板块（现金流好、爆发力强、云游戏主题）、视频板块（长视频、短视频、大屏场景）、生活圈媒体（分众传媒）、教育板块。关注5G应用主题、关注新渠道主题（抖音/快手/B站概念股）。本周《民促法实施条例》落地，建议回避义务教育学校板块，关注高教板块，关注K12课外培训政策。低估值游戏公司进入产品周期，预计下半年进入业绩回收期，建议重点关注。
5月传媒核心推荐分众传媒、三七互娱、吉比特、芒果超媒、泡泡玛特；教育核心推荐中公教育。
【游戏】
头部产品持续竞争和快速迭代，从本周iOS游戏畅销榜，腾讯《王者荣耀》 、《和平精英》包揽前2，3款A股游戏公司产品进入TOP20：《问道》第10（吉比特）、 《斗罗大陆：武魂觉醒》第16（三七互娱）、《一念逍遥》第18（吉比特）。A股核心游戏公司2021年估值13~21X。
个股：三七互娱、完美世界、吉比特、掌趣科技等。
A股游戏公司近期重点产品储备：
三七互娱《斗罗大陆：魂师对决》（已开启预约，5月10日开启安卓付费删档测试，预计6月1日上线）；完美世界《梦幻新诛仙》（千里缘梦删档计费测试于5月9日结束，预计6月25日公测）、《战神遗迹》（已开启预约，定档5月20日公测）、《幻塔》（抑制器改造测试于4月22日结束，已获版号，预计暑期上线）；吉比特《摩尔庄园》（定档6月1日上线）、《复苏的魔女》（4月29日开启预约，预计6月23日上线）；掌趣《黑暗之潮：契约》（已开启预约，5月13日开启删档测试）等。
游戏数据：
①AppAnnie数据，21年4月中国厂商在海外AppStore和GooglePlay平台收入排行榜TOP30中，FunPlus、腾讯、莉莉丝位居前三，三七上升2名至第6，字节上升5名至第7，掌趣上升9名至第27。21年4月中国厂商应用收入排行榜TOP30中，《PUBG》《State of Survival》《万国觉醒》位居前三，三七《Puzzles& Survival》位列第13。②伽马数据发布《2021年4月移动游戏报告》，21年4月中国移动游戏市场收入179.06亿元，同比增加13.29%，环比下降4.48%。流水测算榜TOP10中，三七《斗罗大陆：武魂觉醒》排名显著提升，较3月上升19名至第6，吉比特《一念逍遥》排名第8。iOS下载测算榜TOP10中，三七《斗罗大陆：武魂觉醒》排名第5。在新游首月流水测算榜TOP5中，掌趣《全民奇迹2》排名第3。③AppAnnie数据，21年4月中国大陆热门游戏榜单TOP10中，三七《斗罗大陆：武魂觉醒》进入下载及收入双榜前10，吉比特《一念逍遥》位居收入榜第9。④SensorTower数据，21年4月国产手游在海外AppStore和GooglePlay平台收入排行榜TOP30中，三七《Puzzles & Survival》《江山美人》分别排名第13、第25，掌趣《一拳超人》排名第30。
大厂动态：
①腾讯游戏于5月16日召开年度游戏发布会，共计63款产品亮相，超40款新游曝光，覆盖3A、RPG、二次元、女性向等多品类，内容涵盖航海王、一拳超人、数码宝贝等多个IP，同时加码云游戏布局，宣传共创理念。②腾讯投资《多多自走棋》成为研发商龙源网络第二大股东，持股14.76%。③腾讯天美工作室宣布与Xbox Game Studios达成战略合作，合作项目或为微软老牌RTS游戏《帝国时代》。④卡普空公布FY21年度财报，实现营收953亿日元（约合8.6亿美元），yoy+16.8%，毛利润346亿日元（约合3.2亿美元），yoy+51.6%。⑤Roblox公布FY21Q1财报，实现营收3.87亿美元，yoy+140%，净亏损1.36亿美元，去年同期净亏损7487万美元。21Q1DAU达4210万，yoy+79%，今年4月DAU达4330万，yoy+37%。⑥EA公布FY21年度财报，实现营收56.3亿美元，yoy+1.7%，净利润8.37亿美元，yoy-72.5%。本财年EA共发布13款新游戏，新增玩家数量超4200万。⑦育碧公布FY21年度财报，实现营收22.24亿欧元（约合27亿美元），yoy+39.4%，净利润1.05亿欧元（约合1.28亿美元），yoy+169.6%。育碧去年玩家总数达1.41亿，同比增长超20%。
【视频】5月13-14日，爱奇艺世界大会发布超200个优质内容，【电视剧
】
“
爆款主推”的片单中，包括有《理想之城》《王牌部队》《人生若如初见》《北辙南辕》《叛逆者》等剧目。第二季“迷雾剧场”定档今年第四季度，发布《谁是凶手》、《淘金》等7部作品；
发布
新剧场“恋恋剧场”（5月开启，《月光变奏曲》等）和“小逗剧场”。系列剧集及超级IP改编的片单包括《二十不惑2》《老九门2》《四海惊骑》等。
【综艺】
五大细分赛道中“新·实力舞台”、“新•态度表达为以圈层文化为核心的综艺节目，《少年Z说唱企划》、《奇葩说》等；“新•潮流社交•迷踪”主打悬疑推理综艺，《萌探探探案》等；“新•关系视角”从翁婿、家务、情感、救援、姐妹等关系入手，如《姐妹俱乐部》、《做家务的男人》等；“新•文化审美”包括《登场了！洛阳》等
。4月17日，芒果TV举办2021春季新芒品鉴会
，发布《妻子的选择》《沉睡花园》《落花时节又逢君》《婆婆的镯子》等剧集片单以及《哥哥的滚烫人生》《正经歌手》《中国制作人》《再见爱人》《拳拳相对》《热血少年行》《闪耀的侦探家族》等综艺片单。季风剧场《狂猎》（秦昊、尹昉）《我在他乡挺好的》（周雨彤、任素汐）《沉睡花园》（龚俊、乔欣）《妻子的选择》（未开机）《婆婆的镯子》（蓝盈莹、牛骏峰）。
季风剧场计划5月推出，《猎狼者》
（原名《狂猎》）
预计将
5月24日播出
。综艺片单中，《再见爱人》拟邀请出现过婚姻状况的夫妻参与，主基调是在“18天的心灵治愈之旅”中“重回亲密”。《哥哥的滚烫人生》邀请《姐姐2》新晋C位姐姐那英，已有60位艺人报名，面试艺人200位。
小芒平台SKU超1万&已拓展超500名艺人、1000名达人入驻。
芒果TV2020年期末付费会员数3613万，2020年推出多部热播剧集&综艺，包括《下一站是幸福》《以家人之名》《乘风破浪的姐姐》等。
【综艺】2020年1-12月艺恩月榜Top10综艺占5/5/7/6/2/3/4/3/2/1/3/2席
，2021年1-4月占2/3/5/4席。
《姐姐2》收官，累计播放量45.9亿;《向往的生活第五季》4月23日开播。
【剧集】2020年8-12月艺恩剧集Top10占2/3/4/4/3席，2021年1-4月占2
/2/1/3席；
8月《以家人之名》位列艺恩播映指数榜首，9月《琉璃》《亲爱的自己》分别位列第1、2；11月自制剧《隐秘而伟大》（腾讯+芒果联播）位列榜首，自制+独播剧《从结婚开始恋爱》位列第8、播放量过10亿，12月自制+独播剧《装台》央视+芒果TV独播，豆瓣评分8.4，12月艺恩播映指数第6。《阳光之下》12月26日独播上线，位列1月艺恩剧集榜
6，累计播放量达19亿。
腾讯视频V视界大会公布2021年片单，综艺、剧集、影视、动漫、纪录片多维度布局
，2021年预计播出综艺数量24部，其中综N代14部；现实、古装、爱情、创新四大赛道重磅大剧，2021年待播项目78部。企鹅影视CEO孙忠怀表示，预计未来三年将对内容投入近千亿。爱奇艺截止20Q4末会员数1.017亿，同比减少520万、环比减少310万。腾讯视频截止20Q4末会员数1.23亿，同比增长16.4%。
个股：芒果超媒、新媒股份等。
【营销】
CTR数据，2021年
3
月广告市场花费同比增长52.3%，环比增长4.1%，电梯电视/海报3月同比增幅为2
7.1
%
/89.6%。
根据草根调研，21年5月第
2
周上海/北京/深圳商务楼宇视频单循环时
20.0/19.7/19.7min，单循环广告主数量19/15/15个，
以消费类广告主为主
，新增化妆品纽西之谜位列三地投放首位、SKG按摩仪列
上海/北京/深圳第
3/5/4，黄天鹅、伊利儿童乳酪棒、茶里、梦龙、每日鲜语、日加满、简爱等食饮类，Ulike脱毛仪等小家电，i-baby、花西子等日化服装类规模投放。互联网类团油APP、天鹅到家投放较多。汽车类新增极狐；金融类包括中欧基金、招商基金；游戏娱乐新增网易天谕手游；服务类包括雍禾植发等。
个股：分众传媒。
【教育】
修订后的《民促法实施条例》落地，关注职教、高教板块。职教考培受益于扩招周期，需求持续旺盛，关注具备管理红利的公司；高教板块受益扩招及并购周期，关注低估值、高分红个股；K12板块政策不确定性增强，我们认为，长效、常态化监管根本上有利于教培行业健康有序发展，并且从长期来看，亦有利于规范经营、管理规范、推动教育普惠、提供优质内容与服务的机构。
个股：中公教育、中国东方教育、新东方在线、学大教育、新东方-S、豆神教育等。
政策法规：
①国务院发布修订后的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》，自2021年9月1日起施行，新增“地方人民政府不得利用国有企业、公办教育资源举办或者参与举办实施义务教育的民办学校；实施义务教育的公办学校不得举办或参与举办民办学校，其他公办学校不得举办或者参与举办营利性民办学校；公办学校举办或者参与举办民办学校，不得仅以品牌输出方式参与办学，举办或者参与举办非营利性民办学校，不得以管理费等方式取得或者变相取得办学收益”等相关规定
。
②北京市教委发布《关于推进“互联网+基础教育”的工作方案》，其中明确表示，到2022年，北京全市基础教育名师100%开设线上直播室，选课走班全面依托融合课堂。③据路透社报道，教育部和其他主管机构拟修订的规定主要针对K12教育的课前及课后辅导，草案最早可能在6月底之前公布；据拟议的规定，校内及周末的学术辅导课将被禁止，并限制平时校外的上课时间；新规将限制培训公司的收费水平。
高校就业：
①国常会决定，将去年实施的职业培训、技能提升和高校毕业生见习补贴及发放失业补助金和临时生活补助、支持高校毕业生基层就业等政策延续至今年底，对企业吸纳重点群体就业的，按规定给予税收减免、社会保险补贴等。促进市场化就业，加大对“双创”的政策支持，推进实施创业担保贷款及贴息，促进高校毕业生自强自立、就业创业。②2021届全国普通高校毕业生总规模909万，同比增加35万（yoy+4%）。教育部启动“2021届全国普通高校毕业生就业创业促进行动”，会同相关部门充分发挥政策性岗位的吸纳作用，
公务员招录将考录时间提前约2个月，将于7月基本完成，中小学幼儿园教师招录预计于8月基本完成，
适度扩大研究生、专升本招录规模，并调整学科专业结构。
【电影】
根据猫眼&艺恩，5月第2
周票房6.2亿元，较19年同期下滑12.7%，五一档高口碑影片《悬崖之上》获周冠，下周青春电影《我要我们在一起》（猫眼想看35万）、戏曲电影《白蛇传.情》、进口大片
《速度与激情9》定档，
日本经典爱情电影《情书》重映
。
个股：万达电影（塑造《唐探》系列影视剧IP，2021年多部影片储备，疫情后/春节期间市占率均有提升）、横店影视（注入影视公司，出品《送你一朵小红花》、《熊出没》；现金流较好，有望加速整合，市占率提升）、光线传媒（出品《你的婚礼》，《坚如磐石》、《深海》等影片待上映）、中国电影（电影全产业链，出品《悬崖之上》等影片）、上海电影（设立产业基金）、金逸影视（设立产业基金）等。
【广电】
国家广播电视总局21Q1广播电视服务业总收入2328亿元，同比增长34%。国网整合加速推进完成，持续关注国网整合、5G、超高清计划及融媒体等政策催化。IPTV高渗透+增值服务产品及内容丰富化，牌照方运营分成受益；OTTTV快速发展，智能终端及5G技术发展推动用户规模及付费率提升。3月，银河奇异果、芒果TV、云视听极光月活分别环比上涨44%、45%、26%。3月IPTV用户日活率51%，较上月有小幅下降。2020年，IPTV业务收入335亿元，YOY+13.6%。
个股：芒果超媒、新媒股份、华数传媒、东方明珠、歌华有线、贵广网络、广电网络等。
【出版】
国有出版集团整体发展稳健，现金充足，安全边际
较高，市场风险偏好下降，建议关注。
根据北京开卷，21
Q1
整体图书零售市场同比增长18.59%
，
网店渠道同比增长10.69%，实体店渠道同比增长55.44%，但相较2019年仍然处于低位，呈现出29.73%的负增长。21Q1网店折扣为5.8折，2020年全年为6折，有所降低。从实洋角度看，中国出版集团、中信出版集团、北京磨铁分别是21Q1排名第一的出版集团、出版社和出版公司。
2021年4月开卷图书零售市场榜单
，
新经典
虚构类
《
百年孤独（50周年纪念版）》上榜，
非
虚构类《你当像鸟飞往你的山》上榜前10；中信出版少儿类《小狗钱钱》上榜前10。个股：新经典、中信出版、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒等 。
2、
推荐个股（括号内为2021/2022年PE）：
【游戏组合】
三七互娱
（17/14X，20年营收144亿元，YOY+8.86%，归母净利润27.61亿元，YOY+30.56%；21Q1营收38.18亿元，YOY-12.09%，归母净利润1.17亿元。公司创始人团队优秀，专注游戏主业，奋斗在一线，研发、发行团队核心人员持股提升团队稳定性及凝聚力；“立体营销+精准推送+长线服务”流量运营模式，延长产品生命周期；未来3-5年公司立足“双核+多元”产品战略，推动双核（MMORPG和SLG）+多元（SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向）品类发展。
代理卡牌手游《斗罗大陆：武魂觉醒》3月16日上线，目前位居iOS畅销榜第16名，进入4月中国大陆热门游戏收入及下载双榜前10；自研魔幻MMO《荣耀大天使》1月6日上线，目前位居iOS畅销榜第64名；海外产品《江山美人（日替わり内室）》（21Q1中国手游日本收入第7名）、《Puzzles & Survival》（欧美）、《云上城之歌》（中国港澳台地区）、《叫我大掌柜》表现良好；储备自研3D卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》已开启iOS预约，5月10日开启付费删档测试，预计6月1日上线，其他产品包括MMO《异能都市》、SLG《兵人指挥官》、海外SLG《代号SG》、《Survival at Gunpoint》、海外卡牌《C6》、海外模拟经营《代号DFW》等多款SLG、女性向、模拟经营、RPG产品）。
完美世界
（17/14X，20年营收102.25亿元，YOY+27.2%，归母净利润15.49亿元，YOY+3%；21Q1归母净利润4.64亿元，YOY-24.4%，其中游戏业务净利润4.1~4.3亿元。公司研发实力较强，《完美世界》《新诛仙》《新笑傲江湖》《新神魔大陆》等已上线产品流水相对稳定；储备《梦幻新诛仙》（经典IP端转手，官网预约646W+，千里缘梦删档计费测试于5月9日结束，预计6月25日公测）、《幻塔》（二次元轻科幻开放世界手游，官网预约近542W，抑制器改造测试于4月22日结束，已获版号，预计暑期上线）、《战神遗迹》（多元宇宙炫战手游，官网预约近297W，定档5月20日）、《一拳超人》（最强还原动画，近期将测试，预计年内上线）等，电视剧持续消化库存、择机展开新项目。
公司于4月13日召开游戏战略发布会，公布二十余款多元化新品，宣布与五大IP合作，协同多个全新计划同步上线。公布“群星计划”扶持独立游戏，将持续挖掘创意人才和团队，助力全球创造者圆梦）。
吉比特
（21/18X，20年营收27.4亿元，YOY+26.4%，归母净利润10.5亿元，YOY+29.3%，扣非净利润9亿元，YOY+19.7%。
21Q1营收11.2亿元，yoy+51.1%，归母净利润3.65亿元，yoy+13.4%，扣非净利润3.55亿元，yoy+20.4%。二季度出售青瓷10.1%股权与腾讯、阿里及B站，预计将增加净利润约1.67亿元，并仍持有青瓷23.1%股权。
自研《问道》系列表现稳定，雷霆平台Roguelike类形成差异化发行优势、拓展放置、SLG等多元新品类。
《问道手游》4月30日上线五周年大服，预约人数360W+创新记录，再次冲入畅销前十；
自研修仙放置手游《一念逍遥》2月1日上线iOS及Taptap等安卓渠道，最高位居畅销榜Top5，目前位居第18名；储备代理产品《摩尔庄园》定档6月1日上线，目前官网预约876W+；《复苏的魔女》4月底开启预约，预计6月23日上线，其他储备产品包括《地下城堡3》等）。
掌趣科技
（13/10X，公司自研腾讯代理手游《全民奇迹2》于4月9日上线，目前位居iOS畅销榜第33名；储备《黑暗之潮：契约》已开启预约，5月13日开启删档测试）。
【视频组合】
芒果超媒
（48/38X，2020年归母净利润19.8亿元，YoY+
71.4
%。重点内容《明侦6》《阳光之下》12月末独播上线&表现突出，《姐姐2》1月台网独播上线，有望带动21Q1会员&广告收入持续增长。季风剧场周播精品剧创新影视生产体系，季风剧《狂猎》改名为《猎狼者》定档5月24日，影视剧投入加码&播放量市占呈提升趋势，会员付费贡献持续提升&平台广告价值领先，拟定增加码内容投入&引入战投推动双平台协同创新新阶段；要素价格下降+会员提价及扩圈预期+平台特色化；围绕主平台发展新业态，并与中移动/华为等展开合作、积极布局5G/AR/VR）；自营实景娱乐品牌芒果M-CITY明星大侦探剧本杀首家门店于长沙店开业，将于上海、成都、武汉等城市开设更多新门店。
新媒股份
（16
/13X，
2020年营收12.2亿元，YOY+22.6%，归母净利润5.75亿元，YOY+45.3%
。
IPTV渗透率提升、增值业务加速增长，付费率持续提升，携手腾讯拓展全国；OTT业务与腾讯、Bilibili、虎牙、快手等头部平台合作，长期商业化空间有望拓宽。公司以“喜粤TV”升级品牌战略，打造主流媒体平台，积极布局智慧家庭生态）。
【营销组合】
分众传媒
（
24
/20X
，生活圈媒体作为有效的品牌广告媒体具有稀缺价值，继续看好其中长期空间，教培监管加强及对在线教育广告投放的影响不影响公司中长期价值。核心
增长点：（1）渠道角度：楼宇资源自12年的70.4万扩张至20末的237万块，影院资源自12年的2730块扩张至20年末的1.3万块银幕，未来资源预计保持10%的年化增长；从历史看刊例价格保持5-10%的年化增长。（2）广告主角度：消费品、商业服务、房产家居、娱乐休闲等广告主行业的渗透率有较大提升空间；互联网、汽车等行业持续复苏）。
【衍生品组合】
泡泡玛特
（5
9
/38X，根据潮玩族，21年4月系列二手销售榜TOP10均来自泡泡玛特，合计交易量占比30%（3月为10款/
30
%）。
SKULLPANDA热潮系列新品于4月23日公发售，首发6万套当日售罄，登陆二手4月月榜第一；SP密林古堡位列第二；5月14日发布MOLLY × INSTINCTOY娃娃装侵蚀系列潮玩；SP Monster 限时不限量大娃盲盒（单价820元/个，2款普通，1款隐藏，隐藏概率20%）将于5月21日发售
