欢迎参加7月12日至14日在青岛召开的“寻找确定性”申万宏源2017中期策略会。1）轻工造纸行业主题演讲，7月13日，轻工主题报告《竞争格局确立，分享龙头成长》与造纸主题报告《受益供给侧改革和环保趋严，造纸行业景气触底复苏》；2）7月13日与7月14日上市公司交流环节，轻工造纸相关邀请公司包括：太阳纸业（副总经理、董秘）、美克家居（董秘）、大亚圣象（董秘）、岳阳林纸（董秘）、东港股份（董秘）、东风股份（董秘）。
本周发布深度报告《莱茵河畔话“制造”系列报告之四：工业化柔性化，家居业改变进行时》，我们拜访了索菲亚司米橱柜的法国合作方SALM公司，工业4.0和技术进步推动SALM人均产值大幅提升，信息化、智能化、柔性化、精细化，高技术壁垒打造成本优势护城河。从市场空间和集中度提升，与入口价值角度看，国内同行也有较大发展空间。深度报告详见附件。
本周香港路演一周，客户交流几点感想：1、受益长期持有和优选白马，QFII客户今年业绩普遍优异，部分超过30%。持股主要集中在家电、白酒、家居（尤其索菲亚可谓明星标的）等，标的以龙头白马为主，但同时对于目前估值水平也表现一定担忧。2、轻工领域家居、造纸板块受重视。家居板块今年新股爆发期，除索菲亚、大亚圣象、美克家居等标的，市场对顾家家居等标的认知度提升，但香港市场家居消费习惯与国内不同（如很少采用定制，但KUKA的广告和门店大家在香港也经常见到），QFII对调研国内家居龙头兴趣较大。造纸板块目前关注箱板瓦楞纸，以港股玖龙纸业为代表；同时对文化纸也表现出浓厚兴趣。3、MSCI和陆港通，影响交易结构和研究现状。MSCI纳入A股标的后强化香港市场对A股覆盖强度，沪港通和深港通因其灵活性逐渐优于QFII份额通道。香港机构普遍增加A股分析师配置，近年来大陆去香港工作的A股分析师增加（有幸见到几位申万老同事）。我司领导今年来一直强调的A股分析师应强化A/H联动研究得到印证，未来已来，A股分析师将面临更大的机会和挑战，彼此共勉！
本周依然看好中报预期表现优秀的龙头企业。轻工：持续看好有渠道、品牌、品类扩张优势的家居龙头，如索菲亚、顾家家居。关注超跌的家居公司大亚圣象、美克家居，在管理层激励到位后，未来盈利能力有回升预期。造纸：2017年中国纸业高层峰会上，供给侧改革、集中度提升、环保趋严（6月底前造纸排污许可证发放完毕）、国际化投资等主题成为行业共识。板块分化，推荐箱板瓦楞板块（山鹰纸业），旺季叠加价格持续上涨，文化纸逢低布局，等待三四季度高增长+低估值机会；岳阳林纸收购凯胜园林后，借助央企平台，园林PPP业务有望快速扩张。
1) 家居：上半年预期受益于地产滞后红利，品牌企业份额以及客单价持续提升，中报业绩预计稳定增长。产业竞争格局日渐清晰，龙头强者恒强，生产、渠道、品类扩张保障长期增长，盈利质量增长的确定性更高。
推荐：索菲亚（衣柜柔性化自动化程度领先，奠定相对成本竞争优势；产品线扩张，带动户均柜体数采购量上升；橱柜渠道扩张顺利，收入环比提升明显； 17Q2开始，随着产品提价的逐步落地及订单的稳定，增速有望保持），顾家家居（国内软体家居龙头，主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，新品类快速增长，Q2延续高速稳定增长）；从超跌反弹的角度，推荐：美克家居（预计书面订单20%+的增长，推出小户型适用产品，扩大目标消费客群；供应链加快反应速度，缩短供货周期，提升效率，股权激励增长目标和定增底价提供安全边际，推出新一期员工持股计划，有效激励中高层管理人员）、大亚圣象（实木地板占比持续提升强化盈利水平，未来有望持续投资增加三层实木设备，提升实木复合类地板的占比；17年下半年宿迁刨花板项目将投产；消费品属性得到重视，推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益，圣象团队大比例参与，大家居战略持续推进可期）。
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2)造纸：
推荐旺季+持续涨价的箱板瓦楞板块，文化纸逢低布局，等待三四季度高增长+低估值行情。
短期：纸种格局逐渐分化，箱板瓦楞提价持续，A/H龙头有收敛空间，推荐山鹰纸业。纸种格局逐渐分化，箱板瓦楞纸前期跌幅大，目前伴随废纸价格持续企稳回升，5月开始下游啤酒和饮料厂备货旺季。根据卓创数据，本周箱板环比提价1.42%，瓦楞环比提价3.51%，废纸环比提价0.72%已创新高，纸种如山鹰纸业银杉系列从年初4800元/吨最低跌至4000元，目前反弹至4850元。订单良好，库存合理，我们预计箱板瓦楞纸涨价趋势持续，上周玖龙提价200元有望领涨新一波。山鹰Q1业绩超预期表现有望在Q2持续！受益箱板瓦楞板块近期盈利恢复，港股玖龙表现良好，A股箱板瓦楞纸企具有补涨空间， 首推龙头山鹰纸业。
中期：白卡、铜版进入调整期，双胶开跌，等待三四季度高增长+低估值行情。白卡纸连续三周回调后本周暂稳，前期限产保价，但库存持续提升，5月进入淡季后整体压力较大，预计后续仍有调整需求；双铜纸出厂价继续下跌300元/吨；双胶纸前期高位徘徊，本周首跌2%，产能过剩+集中度低，调整持续概率较大。短期文化纸整体价格压力不小，但中长期看，供给侧改革和环保趋严不可逆，排污许可证6月底申请完毕，推动行业景气度维持向上；二季度纸价整体坚挺，Q2业绩有望高增长；板块17年有望迎来持续业绩验证的投资机会，三四季度文化纸旺季+业绩高增长持续+低估值优势值得重视！！
重点推荐A股箱板瓦楞龙头山鹰纸业（一季度利润4.33亿超市场预期，马鞍山新产能+电厂扩建落地，17Q1亦超预期；包装16年起扭亏为盈；定增完成后三费持续改善；内生高增长和外延整合可期，17-18年保守预计净利12.5亿和15.5亿，相较港股龙头具有补涨空间）、晨鸣纸业（浆纸产能第一，高毛利纸种占比高，纸种结构丰富盈利强；融资租赁290亿规模盈利稳定，预计17-18年归母净利26.50亿和30.05亿）、太阳纸业（17Q1实现净利4.4亿略超预期，17年邹城80万吨包装纸产能贡献业绩增量，铜版纸和溶解浆盈利强劲；18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地，预计17-18年净利分别为15.9亿元和19.0亿元）。
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3) 国企改革关注：
岳阳林纸（定增完成，凯胜正式完成并表，湖南及宁波的订单相继落地，未来园林PPP业务将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团，具备PPP拿单及资金优势，长期国企改革预期；中报预告业绩大幅改善）；飞亚达（高端可选消费终端改善趋势明显，因较高的经营杠杆，盈利弹性大于收入弹性，长期中航系改革受益）。
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4) 包装印刷：
看好东港股份（技术服务类业务（彩票、电子发票、档案存储）放量，拟投资1.4亿元建设数字档案存储中心；收购北京和广州子公司少数股权增厚业绩）、裕同科技（技术领先的消费电子纸包装供应商，跟随下游北美大客户业绩有望超预期，横向拓展多领域客户，纵向一体化服务提升附加值，通过互联网模式积极拓展长尾市场）、东风股份（主业复苏+外延增厚+大消费推进）、劲嘉股份（定增过会，等待批文；17年烟标行业内生增长恢复，外延整合，社包领域积极外延开拓，大健康持续推进）。
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【本周市场表现】
轻工制造行业涨幅前五名是我乐家居(+22.25%)、新日股份(+15.19%)、中顺洁柔(+13.17%)、美克家居(+10.35%)、喜临门(+9.33%)；而跌幅前五名是英联股份(-9.19%)、群兴玩具(-8.35%)、创新股份(-7.12%)、新宏泽(-5.30%)、盛通股份(-4.86%)。
本周造纸轻工行业板块跑赢市场。本周轻工制造板块整体上涨1.81%，跑赢市场（同期沪深300上涨1.21%）。
【轻工行业近期解禁明细表-截止2017年12月底】
【轻工行业股价安全边际测算】
【轻工行业第一大股东股权质押统计】
【轻工制造行业重点公司中报披露时间】
【重点公司盈利预测】
【近期报告】
《顾家家居（603816）——公布可转债预案公告，彰显公司发展信心，持续深耕大家居战略》2017/6/28
《岳阳林纸（600963）——中标宁波滨海绿化景观项目，持续加大园林业务资源投入，公司董事会人员增补提名，大生态战略扬帆起航》2017/6/28
《莱茵河畔话“智造”系列报告之四：工业化柔性化。家居业改变进行时》2017/6/27
《岳阳林纸（600963）：签订湖南永州保方寺公园EPC项目，整合园林、建筑行业资源，进一步向大生态业务转型升级》2017/6/22
《美克家居（600337）引入伊森艾伦迪士尼产品系列——布局儿童家居市场，多品牌战略再下一城》2017/6/8
《顾家家居（603816）与恒大材料签订战略协议——推动拎包入住项目，大力拓展大宗业务》2017/5/31
《2017年减持新规轻工梳理晨会纪要——积极倡导长期价值投资，完善减持和大宗交易制度》2017/5/31
《美克家居（600337）：2017年限制性激励计划点评-激励计划提升凝聚力，多品牌战略业绩弹性凸显》2017/5/24
《岳阳林纸（600963）：凯胜签订PPP战略协议-持续践行园林布局，生态PPP项目再下一城》2017/5/24
《宜华生活（600978）：少壮派接棒，新任董监高大幅增持，加快“Y+生态圈”建设，推进住居生活服务商转型》2017/5/24
《岳阳林纸（600963）：定增方案实施完成，正式进军园林行业，转型大生态》2017/5/18
《索菲亚（002572）2017年一季报点评：订单量与客单价双提升，新建橱柜基地奠定未来产能扩张基础》2017/4/28
《顾家家居（603816）2017年一季报点评：品牌渠道助力，收入增长势头强劲》2017/4/27
《奥瑞金（002701）2016年年报及2017年一季报点评：受客户市场环境变化影响，业绩出现较大波动》2017/4/27
《岳阳林纸（600963）2017年一季报点评：业务结构调整成效初显，受益造纸行业企稳趋势，公司盈利弹性大幅凸显》2017/4/27
《晨鸣纸业（000488）2017年一季报点评：业绩符合预期，造纸弹性充分显现，盈利持续强劲，维持增持》2017/4/27
《大亚圣象（000910）2017Q1点评：净利大增39%持续超预期，产品结构优化提升盈利能力，大家居战略值得期待》2017/4/27
《太阳纸业（002078）2017年一季报点评：17Q1业绩高增长略超预期，项目持续落地贡献业绩增量，维持增持！》2017/4/26
《美克家居（600337）2017年一季报点评：有效布局多品牌战略，ART加盟业务稳健增长》2017/4/26
《景兴纸业（002067）16年年报17年一季报点评：包装原纸弹性显现，投资收益提供业绩安全垫》2017/4/25
《珠江钢琴（002678）2016年报及2017年一季报点评——钢琴主业持续优化，高端品牌优势凸显》2017/4/25
《合兴包装（002228）2017年一季报点评：收入持续高增长，供应链合作推进迅猛，扣非净利增长超预期》2017/4/24
《东港股份（002117）点评：信息服务类业务放量，持续转型互联网信息综合服务商，维持增持》2017/4/24
《晨光文具（603899）2017年一季报点评——专注主业精益求精，新业务扩张前期投入较多》2017/4/24
《裕同科技（002831）：消费类电子包装产品持续高增长，未来横纵双向发展助力成为一体化包装服务商》2017/4/24
《宜华生活（600978）2016年年报点评：低毛利工程单减少影响内销收入，直营业务增长推升盈利能力》2017/4/21
《齐峰新材（002521）一季报点评：量价齐升促业绩拐点向上，17年持续受益自备电厂和新产能投放，维持增持》2017/4/19
《山鹰纸业（600567）一季报点评：业绩超预期，盈利水平创新高，箱板瓦楞纸价渐入旺季企稳回升，维持买入》2017/4/18
《晨鸣纸业（000488）点评：17Q1业绩预告高增长，造纸业绩弹性充分体现，上调17年盈利预测，维持增持！》2017/4/10
《轻工造纸类2017年一季报业绩前瞻：基于季报推荐家居及造纸龙头》2017/4/10
《顾家家居（603816）调研报告：软体家居龙头企业，品类扩张稳步推进，优质团队高效业绩》2017/4/10
《飞亚达A（000026）——高端腕表行业逐渐回暖，渠道费用控制带来更大盈利弹性》2017/4/6
《岳阳林纸（600963）——2017年一季报盈利大幅改善，造纸主业盈利弹性显现》2017/4/6
《岳阳林纸（600963）点评——定增收购获正式批复，PPP园林业务扬帆起航》2017/3/30
《山鹰纸业（600567）2016年年报点评：造纸弹性显现，包装盈利改善，上调盈利预测，维持买入》2017/3/30
《大亚圣象：年报净利大增70%超预期，各品类和子公司盈利全面提升，大家居战略值得期待，上调盈利预测，维持买入》2017/3/27
《岳阳林纸（600963）2016年报点评：业务结构调整成效初显，顺利实现扭亏为盈，17年有望进一步受益于纸价提升》2017/3/27
《索菲亚（002572）——正式进军定制门窗市场，股权纽带巩固上游合作，扩建产能助力主业延续高增长》2017/3/26
《申万宏源轻工造纸行业国际比较：一体化延伸，多品类拓展，追踪模式升级》2017/3/21
《申万宏源2017春季策略会造纸投资策略：把握确定增长，龙头防守反击》2017/3/21
《顾家家居（603816）2016年年报点评：多渠道多品类发力，收入端快速增长》2017/3/21
《索菲亚（002572）2016年年报点评：供应链效率保障衣柜份额提升，橱柜渠道建设与收入增长超预期，涉足木门全屋定制再下一城》2017/3/14
《美克家居（600337）2016年年报：产品品类延伸+产品价格带拓宽，收入逐季提升；有效清理库存，现金流大幅改善》2017/3/13
《顾家家居（603816）点评：签订战略框架协议，拟在嘉兴建立智能家居产业基地，实现全品类大家居产能续航》2017/2/22
《造纸行业深度报告：把握春季躁动行情，跟踪价格及库存边际变化》2017/2/21
《索菲亚（002572）：柔性化和智能化提升巩固成本优势；橱柜渠道建设与收入增长超预期，大家居战略逐步推进》2017/2/20
《晨鸣纸业（000488）点评：16年业绩持续高增长，造纸业绩弹性充分体现，维持增持！》2017/2/20
《顾家家居（603816）深度报告——国内软体家居龙头，品牌渠道优势领先；品类稳步扩张，向大家居升级转型完整版》2017/2/15
《景兴纸业（002067）限制性股票激励计划点评：看好纸业景气改善，体现长远发展信心》2017/2/13
《2016年轻工造纸行业年报业绩前瞻——造纸家居整体超预期，包装盈利承压业绩低于预期》2017/1/24
《喜临门（603008）:再次推出股权激励，体现管理层长期信心；延长晟喜华视业绩承诺期，双主业发展蓄势待发》2017/1/24
《景兴纸业（002067）16年度业绩上修点评：箱板瓦楞纸行业供求形势改善，Q4业绩超预期》2017/1/24
《2017年轻工行业投资策略报告——把握消费趋势追踪盈利改善》2017/1/24
《齐峰新材（002521）——装饰原纸持续提价，实控人家族定增推进，看好17年业绩拐点向上，维持增持》2017/1/23
《家居行业点评：索菲亚、曲美家居与恒大设立成立合资公司，切入精装市场；产业链强强联合，分享大家居时代成长》2017/1/16
《山鹰纸业（600567）：2016年业绩预增60%-80%，符合预期，业绩高增大幕拉开，维持买入！》2017/1/15
《晨鸣纸业（000488）——16年业绩预增90%-110%，造纸业绩弹性充分体现，维持增持！》2017/1/9
《山鹰纸业（600567）深度报告——箱板瓦楞+包装全产业链龙头，业绩进入快速释放期，建议“买入”，目标价5元》2016/12/30
《潮宏基（002345）——思妍丽和更美股权注入上市公司，美容板块布局落地，她经济产业链持续布局，维持增持！》2016/12/28
《美克家居（600337）：A.R.T.与红星美凯龙战略合作,加快轻资产扩张之路》2016/12/5
《造纸行业点评：前三季度盈利水平提升，库存下降，年末多重因素推动涨价提速，持续供给收缩复苏！》2016/11/29
《轻工造纸行业2017年策略报告：把握消费趋势，追踪盈利改善》2016/11/23
《轻工造纸行业三季报回顾——持续看好确定增长的家居和造纸龙头，逐渐布局筑底复苏包装板块》2016/11/2
《晨鸣纸业（000488）：增资财务公司10亿，销售公司拟开展资产证券化，资金运营能力进一步提升，关注造纸业绩弹性，维持增持！》2016/9/13
《大亚科技（000910）——更名大亚圣象，名字联姻背后，蕴含消费属性和坚定大家居战略，维持买入》2016/9/8
《广博股份（002103）——推出股权激励计划，体现长期信心，多方合作打造跨境服务全产业链，维持买入！》2016/7/27
《轻工造纸行业2016年中期策略报告——聚焦确定成长，关注模式转型》2016/7/25
《晨鸣纸业（000488）——业绩预增230%~260%，有望超市场预期，造纸量价齐升+融资租赁盈利强劲，上调盈利预测，维持增持！》2016/7/11
《合兴包装（002228）——并购基金完成国际纸业东南亚及国内股权交割，优势互补，行业整合更进一步》2016/7/1
《大亚科技（000910）——首次限制性股票激励计划落地，资本运作开启+业绩弹性增长，维持买入！》2016/6/29
《奥瑞金（002701）——收购卡乐互动，合资成立奥瑞金财，拓展智能包装衍生功能，包装一体化服务商持续落地推进》2016/6/27
《美克家居（600337）调研报告——终端门店订单趋势向好，产品价位带拓宽+客单价提升打开成长空间》2016/6/21
《劲嘉股份（002191）——公告3年期定增项目，大比例引进复星系作为战投，未来大包装+大健康谋求更多协同发展，建议买入！》 2016/6/14
《康欣新材（600076）深度研究——COSB新材料龙头，产能释放+领域拓展促业绩爆发，“林板一体化”提供新业态想象空间，首次覆盖给予“增持”评级，目标价18元》2016/05/30
《晨鸣纸业（000488）——考虑投资者利益定增方案调整规模，蕴含三大潜在利好，业绩高增长+资本运作想象空间，维持增持！》2016/05/18
《恒信玺利（832737）深度报告——钻石珠宝情感营销专家，合理价格区间51-63元》2016/04/28
《岳阳林纸（600963）深度报告——造纸结构调整，向园林业务扎实转型，国企改革有望带来惊喜，维持买入！》2016/04/26
《岳阳林纸（600963）——PPP重磅战略合作落地，上调17年盈利预测，上调评级至买入！》2016/04/25
《合兴包装（002228）——智能包装集成服务项目初见成效，有望打造示范标杆，维持增持》2016/4/6
《岳阳林纸（600963）：资产置换及产品结构优化致16Q1扭亏为盈，产业转型+国企改革，有望迎来涅槃重生》2016/3/29
《大亚科技（000910）：非经常性损益致业绩大增，地板盈利能力提升，聚焦家居主业提供业绩更大向上弹性，建议买入！》2016/3/29
《家居行业点评报告：地产新政密集出台，楼市预期得到强化，家居龙头业绩估值双重受益！》2016/2/22
《广博股份(002103)深度报告：收购汇元通布局跨境支付领域；跨境服务全产业链稀缺标的》2016/2/15
《黄金上涨点评报告：黄金避险属性凸显，关注兼具盈利弹性和转型预期标的》2016/2/14
《索菲亚（002572）渠道扩张+品类拓展带来收入稳增长，供应链效率提升推高盈利能力，现金牛为公司长远发展保驾护航》2016/1/28
《珠江钢琴（002678）：收购德国高端钢琴品牌舒密尔实现主业强强联手，非公开发行实践由制造向文化服务产业转型战略》2016/1/19
《索菲亚（002572）15年业绩快报点评：供应链效率提升保障业绩持续高增长，“大家居”战略值得期待，上调盈利预测》2016/1/15
《安妮股份（002235）复牌点评——收购畅元国讯，打造IP全产业链运营，数字版权领域稀缺标的，建议增持》2016/1/12
【申万宏源轻工造纸团队联系方式】
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