区位优势突出，流量变现潜力巨大。依托于北京的中心地位和距欧美地区的距离优势，首都机场作为国际航空交通枢纽具有极强的区位优势。截止16年年底，首都机场共有102家航空公司，设有通航点279个，在航线广度上远超上海机场。16年全年完成旅客吞吐量9441万人次，规模稳居世界第二，在非航业务大发展的未来，旅客流量变现潜力巨大。
机场收费改革贡献业绩增量，新机场投产加速航班结构优化。2017年4月1日机场内航内线收费改革落地，预计新收费方案将增厚2017年净利润1.12亿元，贡献利润增长率6.3%。北京新机场预计2019年7月投产，届时会对首都机场航线形成分流，但在我国航空运输需求的高速增长、京津冀地区航空供给存在较大缺口的情况下，冲击影响有限。从长期看，国内运力分流将加速航线结构优化，提高价值更大的国际客运比例，助力公司收入和利润的增长，强化机场国际航空枢纽定位。
免税招标：商业价值提升，预计增厚18年利润12亿元。2017年2月公司重启免税招标，根据中标结果，T2、T3免税业务收入提成比率分别达到47.5%和43.5%，较旧合同约有一倍的增长。免税合同预计18年年初生效，首年按照保底租金30.3亿元确认免税业务收入。相较于原合同，预计将增厚18年净利润12.05亿元，相当于2016年全年净利润的67.7%，提升幅度巨大，成公司最重要利润增长点。
国际经验：非航业务成业绩核心驱动力，机场向综合商业购物中心靠拢。从全球主要机场的发展趋势看，枢纽机场具有强大流量变现能力，非航空性收入已成为国际成熟机场最重要的盈利和增长驱动力，机场经营业态越来越向综合商业购物中心靠拢。首都机场2016年非航空性收入占比为45%，单客零售租赁收入贡献仅29元，不足樟宜机场的30%。根据我们测算，首都机场2016年商业区域坪效不超过1.98万元/平米/年，比白云机场近期招商结果2.46万元/平米/年低至少24%，仍有较大提升空间。
盈利预测及投资建议。公司2017-2019年EPS分别为0.47、0.81、0.73元，考虑到公司是国内机场龙头，且18年受益于免税招标对业绩的大幅增厚，及对机场长期估值中枢将产生积极影响，给予行业2018年平均PE18倍，对应目标价人民币14.58元，合港币股价16.90港元，“买入”评级。
风险提示。新免税合同正式履行时间不确定、北京新机场航线分流影响。
