弱市延续，家电业绩确定优势凸显，建议“增持”

在成本推动和消费升级加速双重推动下，家电行业16Q4-17Q1均价快速提升，产品结构改善加速，推动行业收入增速持续提升。预计Q2成本冲击产生的负面影响应随着终端产品结构持续调整而明显减小，盈利能力修复可期，看好家电板块整体表现。站在目前时点，我们认为小家电内外销趋势均持续向好，市场预期不充分，继续首推，主要推荐苏泊尔、新宝股份、飞科电器、莱克电气；青岛海尔效率拐点正在被逐步验证，建议“增持”；继续推荐白马龙头美的集团、格力电器、小天鹅等；继续推荐厨电龙头老板电器和零配件龙头三花智控。

2017W19行情：板块跌0.74%，跑输大盘0.82 pct

2017W19中信家电指数下跌0.74%，表现居中信一级行业第5位，跑输沪深300指数0.82 pct。其中二级子行业白电、黑电、小家电分别-0.1%、-3.1%、 -1.2%。

个股涨幅前三的为：

苏泊尔（002032.SZ）+8.09%

天际股份（002759.SZ）+3.68%

美的集团（000333.SZ）+1.78%

个股跌幅前三的为：

金莱特（002723.SZ）-13.89%

海立股份（600619.SH）-10.93%

珈伟股份（300317.SZ）-10.60%

制冷剂价格猛涨，原材料价格继续回落

产业在线数据显示，17年4月制冷剂价格整体涨幅近5成，个别产品超8成，市场供应十分紧张。4月制冷剂产品价格猛涨，一方面是由于原材料供给收缩，萤石、AHF价格不断上涨；另一方面是由于进入传统旺季，下游空调需求大幅增加。制冷剂产品价格的不断上涨从侧面反映了空调行业的“红火”，我们预计渠道补库存周期或长于2017Q2。此外，2017W19原材料价格继续回落，家电行业成本压力下降，若原材料价格稳定回落，家电行业下半年盈利超出目前市场预期的概率将逐步提升。

美的集团、奥马电器股权激励调整，地尔汉宇、飞乐音响股权质押

美的集团2017限制性股票首次授予的激励对象由140名变更为133名，首次授予数量由2424万股调整为2313万股，首次授予价格由16.86元/股调整为15.86元/股；奥马电器已授予而未行权期权数量由492.15万份调整为1378.02万份，行权价格由63.71元调整为22.66元。此外，地尔汉宇控股股东、飞乐音响第二大股东均进行了股权质押。

核心风险：原材料成本持续上升挤压盈利空间，地产调控导致家电需求下降。

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1. 弱市延续，家电业绩确定优势凸显，建议“增持”

在成本推动和消费升级加速双重推动下，家电行业16Q4-17Q1均价快速提升，产品结构改善加速，推动行业收入增速持续提升。预计Q2成本冲击产生的负面影响应随着终端产品结构持续调整而明显减小，盈利能力修复可期，看好家电板块整体表现。站在目前时点，我们认为小家电内外销趋势均持续向好，市场预期不充分，继续首推，主要推荐苏泊尔、新宝股份、飞科电器、莱克电气；青岛海尔效率拐点正在被逐步验证，建议“增持”；继续推荐白马龙头美的集团、格力电器、小天鹅等；继续推荐厨电龙头老板电器和零配件龙头三花智控。

2. 2017W19行情：板块跌0.74%，跑输大盘0.82 pct

3. 4月制冷剂产品价格再攀高峰，整体涨幅近5成

产业在线数据显示，截至4月底，HCFC-22制冷剂用途散水出厂报价在1.70-1.75万元/吨，月内涨幅2500-2700元/吨左右；HFC-134a主流散水出厂价格在3.0-3.2万元/吨，涨幅较大；HFC-125月底暂停报价，主因市场无货涨幅不一，厂家多自用为主，偶有厂家报价6-8.5万元/吨，成交少量；HFC-32主流散水出厂价由月初的2.2-2.3万元/吨涨到3.0-3.1万元/吨，月内涨幅42%；HFC-410A主流散水出厂价在5.5-6.0万元/吨，月内涨幅最大，市场供应十分紧张。

点评：进入4月份后，制冷剂涨价陷入疯狂，以R125为最，月内涨幅3-4万元/吨，制冷剂R125、R32库存告急，有价无市，超8成的制冷剂生产厂家无货暂停报价。4月制冷剂产品价格猛涨，一方面是由于原材料供给收缩，萤石、AHF价格不断上涨；另一方面是由于进入传统旺季，下游空调需求大幅增加。制冷剂产品价格的不断上涨从侧面反映了空调行业的“红火”，我们预计渠道补库存周期或长于此前预期（2017Q2）。继续推荐受益于空调补库存周期的个股：青岛海尔、美的集团、格力电器、三花智控等。

4. 2017W19原材料价格继续回落，家电行业成本压力下降

点评：

2016年三季度以来家电上游原材料铜、铝等价格持续上涨，市场对家电板块在成本上行背景下业绩确定性表示担忧，但我们观察到，钢材和塑料价格从2月下旬开始稳定下行，铜铝价格也整体趋稳，家电行业成本压力有所下降。若原材料价格稳定回落，家电行业下半年盈利超出目前市场预期的概率将逐步提升。

自原材料价格上涨以来，整机厂商通过直接提价和间接提价的方式来保障净利率平稳，消费升级的加速则在另一层面上抵消成本冲击的影响。中怡康数据显示，2017年1月份白电终端价格持续提升，空调、冰箱、洗衣机终端产品均价分别同比+5%、+0%、+5%；2017年1月空调的变频量份额占比达到72.7%（同比+3.3%），冰箱三门及以上量份额占比为74%（同比+2%）；滚筒洗衣机份额占比为43%（同比+4%）。而现在原材料价格趋稳则有利于行业盈利能力更快修复。我们预计16Q4和17Q1成本冲击对行业毛利率影响最明显，随着新品占比提升，毛利率有望逐季修复。

5. 2017W19重点公告：美的集团、奥马电器股权激励调整，地尔汉宇、飞乐音响股权质押

6. 行业要闻回顾

6.1  中国家电网：2016年被称为洗碗机市场爆发的元年

中怡康推总数据显示，2016年洗碗机市场零售额达19.8亿元，同比增长104.8%。从近几年的发展来看，洗碗机市场2013年零售额同比增速为54.9%，从2015年开始有了较大飞跃，到2016年同比增速达104.8%，比2015年增速提高30.3个百分点，表现出了巨大的商机。中怡康测算，2017年碗机市场零售规模将达到36.3亿，实现约83.7%的增长。

超过100%的市场增长率，在2016年我国家电行业整体市场零售额增长仅为3.2%的情况下，洗碗机市场可谓火爆异常。然而，相对于欧美国家60%~70%的普及率，中国不到3%的城市普及率意味着，洗碗机飞入寻常百姓家的历程依然任重而道远。

点评：在家电行业整体相对低迷的背景下，洗碗机市场呈现高速增长模式，间接反映洗碗机未来的市场需求和发展空间十分庞大。除洗碗机以外，中国的蒸箱、烤箱、空气净化器、净水器等小家电产品保有量仍处于较低水平，目前零售端销量增长迅速，发展潜力大。老板电器是布局蒸箱、烤箱等嵌入式产品最早的公司之一，公司蒸烤箱整体发展较快，增速在70%以上；净水器和洗碗机于2016年下半年推出，16年是铺货阶段，17年将是发力阶段。洗碗机等新品类将成为公司新的增长亮点，我们持续看好老板电器的发展前景，建议投资者继续“增持”。同时我们重申看好小家电消费升级的“超级周期”，继续建议投资者“增持”小家电行业，核心推荐苏泊尔、新宝股份。

6.2 中国家电网：空调提前半月进入热卖季，中央空调成亮点

记者昨天从宁波苏宁、国美等多家卖场了解到，这几天气温急速拉升，对空调、风扇等制冷家电的销售拉动效果明显，与往年5月下旬开始大幅度动销相比，今年宁波市场上空调提前半个多月就进入了热卖季。“从销售数据上来看，5月第一周以来，空调品类的销售额同比增加了70%左右。中山东路店、万达店等几个大型门店这周末的空调单店日销量都突破了百台。”苏宁宁波分公司有关负责人李娜表示，往年通常要到5月下旬才会出现这种热销场面。为了应对提前到来的销售高峰，目前已经增加安排了安装、售后队伍。记者采访了解到，今年的空调销售“拆旧机换新机”的消费比例明显加大，这显示出越来越多购买空调的家庭对原有空调的更新需求。

记者采访了解到，中央空调在普通消费市场成为今年宁波空调市场新的增长点。“在我们这里，中央空调的增长率甚至已经超过了100%。并且中央空调价格高，对于空调品类整体销售额也有明显拉动作用。”宁波苏宁相关负责人李娜介绍，终端商家也已经迅速调整品牌布局和展厅动线，以前中央空调的展厅所占面积只有10%，但现在已扩大到整个空调区域面积的40%。为迎合这一市场变化，空调厂家也在积极调整产品结构布局，目前各大品牌都有中央空调推出，消费者的选择余地更大。记者在多个电商平台看到，与往年大金(日本品牌)、格力为主的中央空调市场相比，今年海尔、美的、奥克斯等多个国产品牌都推出了家用中央空调产品。

点评：进入五月份，伴随着气温的逐步升高，真正意义上的夏天也到来了，空调、风扇等家电成了商场和各大卖场的“主力”，逐渐进入销售高峰期。我们预计此次空调行业渠道补库存周期或长于17Q2，高景气度有望持续，继续推荐受益于空调补库存周期的个股：青岛海尔、美的集团、格力电器、三花智控等。

7. 核心风险

1、原材料成本持续上升挤压盈利空间

2、地产调控导致家电需求下降

家电防御转进攻系列报告

【国君家电】看好行业Q2业绩表现，配置优选龙头—2017W18观点

【国君家电】厨电小家电超预期，预计Q2盈利能力修复—2016A&2017Q1回顾及展望

【国君家电】超配水平低于历史Q1，继续看好家电进攻行情

【国君家电】找一个继续搞家电股的理由

【国君家电】Q1业绩喜人，Q2趋势更好—2017W16观点

【国君家电】稍事休息，马上回来—2017W15观点

【国君家电】龙头优势彰显，Q1业绩定乾坤—2017W14观点

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国泰君安研究所 家电行业 范杨/王奇琪/李泽明/颜晓晴
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