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铁合金1909 · 锰硅买交割有利可图，硅铁格局已现丨交割评估

一德菁英汇 · 公众号 · · 2019-08-21 17:41

正文

作者：一德期货黑色事业部合金组

评估结论：

1. SM1909合约仍然处于大幅贴水阶段，目前基差仍然没有修复，后期修复贴水可能方式是通过盘面上涨和现货价格同时下跌来实现。SF1909合约此次盘面出现三次升水机会，目前盘面转为贴水状态，贴水幅度在100-200元/吨。

2. 从交割能力和交割意愿上讲，此次锰硅卖方交割意愿相对较少，基本上无人愿意交割。但相对卖交割，买交割意愿相对较为强烈，盘面价格对多头有利。硅铁方面：据我们了解，某钢厂和某贸易商已经获利平仓，不会参与此次交割。但对于现货处理能力的较差的期现公司，可能会参与交割。对于买方而言，盘面价格相对优势不大，建议移仓或平仓离场。

3. 操作建议：锰硅方面，如果是钢厂或贸易商建议在7300以下进入买交割。相对于买方而言，如果卖方不打算交割，建议平仓离场，若有现货，按目前的现货价格卖现货相对较为合适。硅铁方面，如果多头没有现货处理能力，建议平仓离场，盘面不存在BC的逻辑和动力。卖方如果现货处理能力较好，可以卖现货解基差获利，若没有可以持有至交割月交割。

评估正文

一、交割回顾与规律

1. 历年09合约交割数据

2. 历史交割回顾

根据历史交割数据看，合金9月合约两个品种都在1609合约开始活跃，交割量也逐渐上涨；从交割量上看，09合约锰硅最大交割量在SM1709合约，交割量为12145吨；硅铁方面最大的交割量在1809合约，共交割11670吨。从历史的交割上看，锰硅的价格基本上都是盘面给出小幅的升水后进行交割，整体而言参与交割量和交割氛围较低。相对于锰硅而言，硅铁的交割基本在盘面给出大幅升水，无风险套利空间足够情况下进行，盘面最终博弈的是两个升水库的交割品价值问题。

二、1905合约当前特征

1. 锰硅合约当前特征

（1）基差短暂回归后，一直贴水运行。

从我们跟踪的数据上看，SM1909合约在6月中旬左右出现基差回归，并且盘面给出了100元/吨的升水空间，然后盘面逐渐走弱，一直贴水运行。其原因如下：第一、SM1905合约交割结束后，09合约盘面修复基差，盘面有小幅上涨。第二、供需结构出现错配，我们从公布的粗钢数据得知，1-7月份的产量为5.73亿吨，环比增加2.7%，同比增加8%。螺纹产量1-7月累计产量为1.4亿吨，环比增加9%，同比增加19%。但从锰硅产量上看，1-7月累计产量为644.7万吨，环比增加11%，同比增加29%。其中7月份105万吨的产量创下年内新高，从而拉动环比和同比增速的快速上涨。但从5-6月份看，粗钢产量的增速大于锰硅的产量增速，导致供需错配。第三、现货价格一直在高位运行，而盘面一直受到整体黑色下跌行情影响，导致一直出现贴水，而现货价格一直在高位运行的原因是，合金厂的挺价和需求旺盛导致流动现货相对较少导致。

（2）持仓量持续走低，成交活跃度下降

从上图我们可以看出，此次SM1909合约的持仓量从6月底开始持续下滑，并且与去年同期相比持仓量下降明显。成交量上看，成交量相对较低活跃度有所下降。本次合约与同期合约相比基本上处于低位，市场参与度逐渐下降。

2. 硅铁合约当前特征

（1）基差回归较早，近期盘面贴水结构加深。

从我们跟踪的数据我们发现，从4月份开始盘面出现了3次升水结构，其中最长的升水在5月初到6月底左右，最大升水200-250元/吨左右。盘面出现3次升水原因如下：第一、在5月份中下旬09盘面出现升水，因为硅铁05合约出现大量交割，而接货方基本上为投资机构和贸易商。在无法及时销售的情况下，只能拉高远月，转抛远月合约。第二、在大量交割库冲击市场后，现货价格一直在低位运行，而盘面在底部成本支撑后反弹，叠加外部因素刺激盘面逐渐走高，出现200-250元/吨升水。第三、在市场传出硅石因环保问题而停产的情况下，西北某大型合金厂提价，盘面快速拉升出现小幅升水。但升水空间较小。后面在随着交割库的逐渐累积，社会库存的增加，压制盘面上涨，叠加需求逐渐走弱使得盘面价格出现下跌局面。

（2）持仓量与成交量逐渐萎缩，市场参与度下降。

从持仓量上看，硅铁09持仓量与锰硅09持仓量一样，与同期相比持仓量都有所下滑。但就硅铁而言，持仓量目前仍处高位，并且近期有抬头的趋势。交易量上看，1909合约较1809合约波动幅度较小。从近期的交易量上看，交易量已经逐渐下滑，合约的活跃度下降。

（3）合金成本及利润状况

从我们自建的成本及利润模型上看，合金中锰硅利润相对较高，维持在500元/吨左右。硅铁利润相对较少，以宁夏地区为例利润在390元/吨。从主产区中看，内蒙古地区的利润水平最高，目前的利润在531元/吨，宁夏地区利润在150元/吨左右。由于南方地区处于丰水期，并且电价也有所下降，目前的利润也在100-200元/吨。就硅铁而言：因现货价格的上涨，导致利润水平有所提升。内蒙古和青海地区的利润相对较高在300元/吨。宁夏地区利润在150-200元/吨。

三、交割意愿与交割能力评估

1. 锰硅交割评估

截止到8月15日SM1909合约的单边持仓量为32345手，共16.2万吨。而从已经公布的仓单注册量上看，目前的仓单注册量为168份仓单，总共注册量为840吨。按照注册量算出的虚实比在192：1，虚实比相对较高。但是此次合约不能简单的用注册仓单量计算虚实比，根据我们供需平衡表，我们发现在6月份市场仍然以紧平衡状态，7月份开始有多余库存出现。根据我们评估市场上应该有5万吨现货，主要集中在宁夏地区和蒙东地区，大厂库存相对中等偏下小厂基本无库存。这样虚实比在3.24：1，相对而言虚实比并不高，但从生产和贸易角度来讲，目前卖现货比交盘面相对合适。

从生产厂家角度，目前基本上都是订单生产为主，按照河钢招标价来算，现货销售价格在7500元/吨。其他小厂的订单价格在7400元/吨。假设9月现货价格下跌100元/吨，现货价格也在7300左右。盘面价格不支持其进行交割。

从贸易商和钢厂角度来看，盘面价格适合进行买交割。盘面价格低于7300元/吨，进行买交割拿到的9月份现货的到厂价格为7400元/吨较为合适，并且产品质量有一定的保障。再从基差角度讲，本次合约盘面一直处于贴水状态，而且贴水幅度在200-300元/吨。后面基差修复在现货价格暂时跌不动或下跌幅度有限的情况下，盘面上涨会带动基差修复。

2. 硅铁交割评估

截止到8月15日，SF1909合约的单边持仓量为49141手，共24.5万吨。已经公布的注册仓单量为3476张和2070张有效预报，总共注册仓单量为5546份，总共注册量为27730吨。按照注册仓单量算出的虚实比在9：1。但根据我们调研了解，湖北三三八有将近2万吨货物，江苏奔牛有3万吨货物，并且奔牛和338都已经向交易所申请扩容，实际市场现货在7万吨-8万吨左右，实际能交割的量在7万吨左右，虚实比在3.5：1，相对较小，盘面无BC可能，并且据我们了解，某大型的贸易商和某钢厂此次合约不参与交割，前期期现套利单全部获利平仓。

再从贸易商和钢厂接货的角度来看，其实盘面博弈的是湖北338和江苏奔牛库的交割品价格。例如湖北338地区离主要消费区相对较远，现货处理能力较差叠加盘面升水使得人们对盘面价格尤为看重，在市场没有给出相对优越的价格时贸易商和钢厂不会愿意进行接货。就盘面价格而言，在现货价格保持在5800元/吨出厂的情况下，人们心里盘面价格应该在5600-5700元/吨。

基差方面：目前盘面价格处于贴水状态，最大贴水为200。盘面贴水导致交割库和厂家更愿意以现货处理货源，交盘面的意愿较低。此次交割量可能不会太高，主要卖方参与交割意愿相对较低。

四、评估总结与风险提示

锰硅方面：从此次交割意愿上看，合金厂和贸易商的卖交割意愿相对较小，并且加上SM1909合约的升水空间相对较小，而且时间较短，基本无法进行操作。在这种情况下，如果无交割意愿和交割能力建议离场。贸易商和钢厂有相对现货处理能力的可以进行买交割，即使最后接货也不会出现太大亏损。

硅铁方面：此次交割相对量仍然较大，一般如果没有现货处理能力的期现公司都会选择交割，从目前的真实的虚实比看，多头并不具备BC行为，若现货处理能力较弱情况下建议多头移仓或者平仓了解，若盘面给出较大的贴水可以考虑盘面接货。

附件1：交割日历

在卖方进行仓单生成前，需提前开立标准仓单管理系统。交易所审核客户资料大概需要10个工作日，所以在准备交割之前，应先着手于标准仓单管理系统的开户。具体仓单生成流程及交割日历如下：

附件2：交割费用

合金交割费用相对较为简单，入库费用为25元/吨，交割费用2元/吨，配合质检费用为3元/吨，取样和检验手续费为10元/吨。检验费为2元/吨，仓储费用为0.45元/吨，资金占用成本为50元/吨。如果提出复检复检费为18元/吨。

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