上周五开始，央行两次让市场失望，降准不及预期，LPR没有动作。
然后我们看到了两个现象。
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人民币开始跳贬。
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A股连续暴跌。
这不是好现象，正常的市场里，货币的贬值对外资来说，等于以美元计价的资产打了折，但北向还是在流出，这说明什么？
1，人民币还要跌，折打的不够。
2，A股还要跌，折打的不够。
3，不管估值，恐慌。
何以至此，底层原因我想各位在上海居家了１个月的基金经理们都心知肚明，这个问题敏感到我无法阐述。但其实这后面还有另外几个角度，我分别谈一谈。
利率方面，幅度不够且不注重预期管理
宽松幅度不够，这个自不必说。预期管理也是导火索。
美联储是非常注重预期管理的，每次议息会议，以及间或的官员演讲，都会清晰的把货币政策路径传达出来，不厌其烦的告诉市场参与者美联储打算怎么做。所以我们经常能看到美联储本身很鹰，但市场反而不跌，一方面是美国本身经济基本面好，另一方面是美联储已经提早把鹰派的信息传达给市场，让市场充分消化，因此反而会出现类似利空出尽的走势。
而我国的央行是缺乏预期管理的，实际行为经常跟市场预期大相径庭。这次LPR落地之前，只有40%的机构市场参与者认为央行会一点不降。降准之前，大部分机构也是往50bp去锚。
因此实际动作出来以后引发了市场对于5.5%目标还要不要的讨论。
别人是利多式加息，我们是利空式降准。
市场最怕的不是先抑后扬，而是先扬后抑
。人性如此，市场如此。期望有多大，失望就有多大。
既然做不到，为什么年初要说以我为主
？
央行每个月给市场传达明确信号的窗口期不长，目前看来也就是10-20号之间，这时候有金融数据，MLF窗口，LPR窗口。每个月过了这个点，市场会开始进入相对臆想的交易节奏里。失望一次过后，这个失望的持续时间就可能持续一个月，我们现在就在这个持续时间内。
汇率方面，人民币贬得不够坚决
保汇率还是保资产的争论，我想大家都不陌生。当一个国家基本面出现恶化的时候，往往有两个互斥的选择：可以让汇率贬值，从而使得资产价格更有吸引力，也让出口变好，从基本面上得到恢复；也可以抬高利率，让汇率稳住，减少外汇流出的压力，但国内资产价格可能会承压。
抬高利率，保住汇率，但是让国内资产贬值的偏紧缩的选项一般来说是不会选择的，因为这条路太痛苦了。除非是国内出现了恶性通货膨胀的迹象，或者是贬值压力大到不可控，比如去年的土耳其，今年的俄罗斯。
让汇率贬值的路线相对主动一些。但也有需要注意的事项。
既然贬值，就要果断，且到位。
必须贬到让投资者觉得，好了，这个位置差不多了。如果是小步行走的贬值，只是进一步加剧了贬值预期。
另外，
贬值以后，需要向市场传达逆转信号，给市场信心，
让市场明白自己的关切已被知晓，并且正在得到解决。比如18年底和前段时间金稳会。
但我们现在看到的是，贬值在进行，但幅度好像还不够大，贬值预期在加速，甚至因为贬值加剧了市场恐慌。逆转信号没有，市场看不到解决关切的信号。那就继续股汇双杀的负向循环。
这就好比15年股灾的时候，跌停盘制度实际上放大了跌幅。
如果没有跌停板制度，可能盘中会有一天超过40%，但跌过之后，风险就释放完了，最坏的场面见到了，投资者觉得，好了，打了6折了，可以买了。
但有跌停板的时候，每天都跌个5-8%，融资盘互相尾盘踩踏，身处其中的投资者很容易产生此跌绵绵无绝期的感觉。最终反而可能跌超过50%，不仅幅度超过了没有跌停板的时候，绝望的时间还大大拉长了。
慢刀割肉最为致命，哀莫大于心死。
那么问题来了，中美利差拉开了这么久，甚至开始倒挂，为什么前段时间死守6.4？破了6.4之后，央行对贬值幅度有预估吗，6.6，6.8，还是7？打算多久时间贬到位？
以上两点总结来说，央行应该明确告诉市场你要做什么，
不要勾起市场情绪以后再一盆冷水浇下来。选了贬值就坚决一点，不要前怕狼后怕虎，既要又要，最后两头不讨好。
讲到这里，其实你会发现这两点是同一个问题，为什么央行宽松也不到位，贬值也不到位？
因为他既要保汇率，又要保资产。
但市场最怕的就是既要保资产，又要保汇率。最怕的就是贬值得扭扭捏捏，宽松得小心翼翼。目前的基本面条件下，这两个东西互斥的，没有办法同时做到的。想同时做到，最后就都做不到。
当然话说回来，央行不是这次行情的主要原因，虽然他确实可以做得更好。
