【华安朝闻】热点速递1008|本轮地产行情有望切换至基本面支撑吗？；徐工机械国企改革焕新能；积极态势有望延续

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基于系列报告《地产股何时“高歌”：景气最核心、调控亦关键——房地产行业新模式探索、展望与投资系列报告（2）》（2022-02-08）对房地产板块占优行情复盘，9 段行情中，5 段行情可以总结为“景气改善显著叠加调控政策边际放松”（模式 1）；2 段行情可以总结为“高景气叠加调控政策收紧”（模式 2）；2 段行情可以总结为“政策边际放松但景气没有变化”（模式 3）。该报告发布后，SW 房地产又出现了 2段模式 3 行情，分别为 2023 年 7 月、2024 年 5 月。通过对三种模式梳理后，我们认为， 行业景气是驱动地产股行情最核心的因素，景气显著改善驱动的行情持续时间要明显长于政策边际缓和驱动的行情，前者可以长达数月至 1 年以上，后者通常在 1-2 个月。

9 月下旬以来，房地产板块正在演绎政策催化行情（模式 3） 。9 月 13 日至 30 日，SW 房地产累计涨幅达 41.32%，在所有 SW 一级行业中涨幅居于首位，较上证指数超额收益为 18.52%。从 9 月中旬开始，市场预期新一轮地产调控政策优化，尤其是一线城市限购政策存在较大调整空间，房地产板块开始筑底反弹，符合历史行情复盘显示的模式 3。 在 9 月商品房销售未见明显改善的情况下，9 月 26 日中央政治局会议明确调控目标为“止跌回稳”后，房地产板块加速上涨，归因于政策基调转变催化。

当下政策催化行情基本到位、上方空间有限，后续房地产板块取得持续相对优势有赖于行业景气度支撑，即房地产企稳。 参照之前模式 3行情上涨的时间（1 个月左右）和空间（大部分情况为 30%左右），特别是 2023 年、2024 年最近两段行情呈现出“短而促”特点，我们认为当下政策催化行情已基本到位，后续还需要基本面支撑。结合宏观环境与历史上 2008-2009 年、2014-2015 年两轮地产企稳相比较后，我们认为，政策已调整到位、具备支撑地产企稳条件。 当前首付比例已降至历史较低水平，取消“认房又认贷”后首套房贷认定标准与两轮地产企稳一致，房贷利率处于下行区间，同时政策注重“严控增量”、解决库存问题。

房贷利率、企稳时点与市场信心修复三个方面仍存在不确定性，预计最快年末 12 月有望出现房地产基本面企稳迹象。 具体看：①房贷利率水平有望在四季度调整至与居民名义工资增速相匹配，进入企稳区间。②地产难以在淡季企稳，预计下一个旺季来临（春节前后即 12 月至次年 4 月）有望成为地产企稳的重要支撑。③对宏观经济、房地产市场、就业和收入预期改善还需要更加明确信号，如宏观政策大幅加码（类似 2008-2009年）、一线城市房价企稳（类似 2014-2015 年）。从当下政策调整至地产基本面释放出清晰的企稳信号之前，可能存在一定空档期（当下至 12月）。 短期看，本轮政策催化行情（模式 3）无论是绝对涨幅还是相对涨幅已经较为可观，如基本面不能接力地产板块有可能面临一定回调风险。

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徐工机械

公司于 1996 年在江苏徐州成立，深耕行业多年，逐步成长为我国工程机械行业领军企业。公司产品品类丰富，多类产品处于全球及国内领先地位。根据公司 2023 年年报，公司汽车起重机、随车起重机、压路机等 16类主机位居国内行业第一； 公司起重机械、移动式起重机、水平定向钻持续保持全球第一；桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营；道路机械、随车起重机、塔式起重机保持全球第三；高空作业平台进位至全球第三；矿山露天挖运设备保持全球第五，挖掘机位居全球第六、国内第二，装载机跃升至全球第二、国内第一。

工程机械行业自 2021 年进入了本轮下行周期。 综合宏观层面的基建、地产以及行业中观层面的设备更新与环保减排的趋势，我们认为 2024 年工程机械行业有望企稳回升。 具体来看：内需方面，挖掘机内需数据延续增长趋势。2024 年 3-8 月国内挖掘机内销同比增速为正，且 4 月开始显现加速好转态势。随着下游基建项目进一步发力，行业有望于年内企稳，逐渐回升。

外销方面 ， 从需求端看 ，海外市场空间更为广阔，成为国内行业厂商发展的主要增长动力。 从供给端看 ，国内工程机械厂商近年来加速海外布局，积极推进国际化战略，海外营收占比有明显提升。由于前期高基数叠加疫情恢复，海外供应链恢复，因此自 2023 年 6 月以来，挖掘机月度出口数据同比下滑。但 2024 年 8 月，国内挖掘机出口同比转正，增长 6.95%。 国内工程机械通过多年持续的国际化布局，头部企业海外营收和订单均呈现高增速，以产品优势持续获得海外市场份额。

公司传统工程机械产品业务有望随着行业复苏加速发展，而新兴业务和海外市场方面也具备较大发展空间。具体来看：

1、矿机。 矿机市场空间较大，增长态势明显。得益于国内基础设施建设和矿产资源开发的持续推进，以及政府对矿山机械行业的政策支持，国内矿机市场规模稳步增长。公司矿机业务布局完善，2019-2023 年，徐工矿机营业收入由 15.43 亿元增长至 58.61 亿元，CAGR 达 39.61%，2024H1营收 35.4 亿元，占比为 7.13%，有望成为徐工营收的新增长点。

2、高空作业机械。 随着经济的发展和城镇化进程的推进，高空作业平台的需求将逐步释放。对标美国市场高空作业设备人均保有量，中国市场仍有较大增长空间。根据《Access International》杂志 2023 年数据，徐工机械以 15.02 亿美元的销售额排名第三。公司高机营业收入从 2020 年37.3 亿到 2023 年的 88.83 亿，营收占比则从 5.04%上升至 9.57%，2024年 H1 营收约 45.27 亿元，营收占比 9.12%。高机业务随着行业周期回升，有望实现营收新增长。

3、海外。 公司海外市场布局多年，2023 年公司海外实现营收 372.2 亿，同比增加 33.7%，占比达 40.1%。根据公司 2024 年半年报，公司拥有 40多家海外子公司，300 多个海外经销商，2000 多个海外服务备件网点，营销网络覆盖全球 190 多个国家和地区。2024 年公司在日本、马来西亚等国家成立了贸易类子公司。

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策略研究·周报

积极态势有望延续。 十一期间国内基本面整体变化不大，但地产政策定调转向后带看量明显增加、后续可能出现一些积极变化。9 月非农数据超预期，考虑到此前市场更加担忧美联储超常规降息 50BP 释放的美国经济可能衰退信号，故本次非农超预期释放的经济韧性整体上释放了相对积极信号。此外国庆期间港股大涨表现优异，市场风险偏好继续维持昂扬态势。

市场热点 1： 如何看待十一期间国内基本面可能出现的变化？十一期间基本面整体变化不大。从已公布的数据推算，出行人次可能较 2023 年同期微增，票房与人均旅游消费数据可能较 2023 年同期有所下降，但地产政策定调变化后带看量明显增加、后续可能出现一些积极变化需密切关注。

市场热点 2： 如何看待 9 月美国非农数据？9 月非农数据超预期，一方面年内剩余两次美联储议息会议上单次会议降息 50BP 概率大幅下降，另一方面美国经济陷入衰退的概率也明显下降。考虑到此前市场更加担忧美联储超常规降息 50BP 释放的美国经济陷入衰退信号，故本次非农就业数据超预期虽然调降了年内降息预期，但整体上释放了相对积极信号，有利于提振风险偏好。

当下行情演绎如火如荼，市场β机会突出，结合国庆期间港股大涨表现和国内继续昂扬的情绪， 从周度考虑，预计本周市场的β机会仍会继续演绎，但可能呈现出较大波动，上涨特征也将从当前疯狂逐渐转为冷静，对配置影响预计将呈现先普涨、后分化态势。 配置思路上，关注 弹性品种 和 有景气支撑或政策潜在催化滞涨补涨品种 方向，主要包括 三条主线 ：1）表征市场情绪的品种，主要包括 券商、军工、计算机 。2）宏微观流动性改善、催化剂频现、三季报业绩有望超预期的成长板块，包括 电子、电新、通信、军工 。3）有景气或政策支撑，且有望受益扩散和滞涨补涨的其他消费，包括 家电、汽车、医药、农牧。

配置热点 1：如何看待本轮地产行情的后续演绎？ 本轮地产行情仍属于第二种模式下的阶段性估值修复机会，能否过渡成第三种模式下的戴维斯双击行情，关键在于地产景气能否扭转，但这仍具有很大的不确定性或预计不会那么顺利过渡。本轮行情持续至今约 3 周左右，地产指数涨幅 41.75%，超额收益 20%左右，这基本上达到了过往第二种模式的级别，即超额收益继续上涨的空间有限，后续地产的行情预计更多取决于对市场β的跟随。

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