【行业•纺服】于旭辉：关税下调影响有限，板块确定性配置机会

事件：11月24日，经国务院批准，我国将对部分消费品进口关税进行调整，范围涵盖食品、保健品、药品、日化用品、衣着鞋帽、家用设备、文化娱乐、日杂百货等各类消费品，平均税率由17.3%降至7.7%。自2017年12月1日开始实施。其中，衣着鞋帽类进口税率大致从15%-25%降至5%-12%左右。我们认为不会对国内的中高端服装品牌形成较大影响。

1）产品价格带和目标人群存在差异。目标人群：国内中高端男女装大多定位在35岁以上的消费人群，而奢侈品近年来则呈现出明显的年轻化趋势。价格带：我们对国内中高端女装品牌玖姿和安正时尚，与国际二线奢侈品品牌Burberry的女装产品分品类进行了价格对比，价格差距非常明显。

而对于国外一些产品定位及价格与国内中高端品牌类似的品牌而言，其在国内的品牌知名度相对有限，同时，在本土化能力、渠道数量、渠道下沉力度、供应链等方面与国内品牌也存在差距，规模体量也较小，难以通过关税下调进而降低零售价而对国内品牌形成冲击。

2）进口关税在商品零售价中占比很低。

根据财政部发言人解释，由于关税是根据商品进口价格,而非市场零售价格征收的,抽样显示关税额在商品的零售价中实际占比仅0.5%-7%,因此对缩小商品境内外价格差异的直接作用有限。

3）我国年服装进口金额有限。

我国作为全球最大的纺织品服装的出口国，拥有全球最完善的服装供应链，服装进口金额非常有限。根据海关总署的数据显示，我国2016年进口服装及衣着附件约64亿美元（约430亿人民币），假设1倍倍率，终端零售额860亿，仅为我国2万亿服装消费市场的4.3%，占比非常有限。

综合以上分析，我们认为本次消费品进口关税下调对国内中高端品牌服装的影响有限。建议关注三个方向：1）持续复苏的中高端品牌，精炼内功提升效率的传统品牌服装龙头，关注歌力思、安正时尚、海澜之家、太平鸟；2）纺织制造：龙头高景气维持、业绩好、估值低、优质供应链有溢价、确定性收益。关注：华孚时尚、健盛集团。3）四季度电商旺季，回调后迎来投资良机的电商主题标的。关注：跨境通、浔兴股份、开润股份。

风险提示：终端零售低迷、竞争加剧、税率持续下调、汇率风险等。