中信建投证券TMT科技研究团队一周最新研究成果梳理如下：
《云厂商资本开支强力支撑，持续推荐算力基础设施产业链
》
根据DeepSeek披露，2月27日至2月28日的24个小时内，DeepSeek-V3和R1推理服务总成本为87072美元/天。
若所有tokens的输入和输出全部按照DeepSeek R1的定价计算，理论上DeepSeek一天的总收入为562027美元，成本利润率高达545%。
但由于DeepSeek-V3定价低于R1，且网页端和应用程序免费，仅部分服务产生收入，再加上非高峰时段设有夜间折扣，其实际收入不及理论数值。
当前市场主要的关注点在于AI大模型的训练和推理成本大幅下降，是否会影响对于算力基础设施建设的需求。我们认为从长期来看，算力成本的下降是AI大模型应用爆发的必要条件，当前国内外云厂商均大幅增加资本开支，需求端有较为强力的支撑要素，建议继续重点关注算力基础设施产业链。
风险提示：
国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。
证券研究报告名称：《
云厂商资本开支强力支撑，持续推荐算力基础设施产业链
》
对外发布时间：2025年3月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
阎贵成 SAC 编号：S1440518040002
SFC 编号：BNS315
刘永旭 SAC 编号：S1440520070014
SFC 编号：BVF090
武超则 SAC 编号：S1440513090003
SFC 编号：BEM208
《DS公布成本利润率细节，AI下游应用场景加速落地》
DeepSeek公开利润成本率，理论成本率高达545%，模型厂商盈利模式实现闭环。从行业需求来看，模型环节成本向下、能力向上均具有较大空间，有望推动下游应用AI需求加速释放，进一步打开市场向上空间。从应用场景来看，政务、金融以及医疗等行业能动性强、场景丰富，有望率先实现商业化落地。推荐a）OA+ERP；b）垂直领域2C公司；c）可以新增创收的教育、医疗场景；2）模型私有化需求增加，利好一体机、超融合和B端服务外包企业，a）推荐服务器、一体机、超融合等相关标的；b）金融、政府、能源等依赖软件定制较多的领域；c）算力租赁和IDC 的标的亦值得关注。
DeepSeek 公布成本利润率细节，理论成本率高达545%，模型厂商盈利模式实现闭环。
3 月 1 日，DeepSeek在知乎平台发表题为《DeepSeek-V3/R1 推理系统概览》的首条文章，首次披露了DeepSeek 的理论成本和利润率等关键信息。据介绍，假定 GPU 租赁成本为 2 美元/小时，总成本为 87072 美元/天；统计包括网页、App 和 API 在内的所有负载，如果所有tokens 全部按DeepSeek R1 的定价计算，理论上一天的总收入为 562027 美元/天，成本利润率为 545%。理论DeepSeek 每日净赚 474955 美元。考虑 DeepSeek-V3 定价低于R1；网页端和应用程序免费，只有部分服务有收入；非高峰时段还有夜间折扣，实际收入低于理论收入值。结合DeepSeek创始人梁文锋不贴钱、不暴利的经营理念，DeepSeek或拥有较为可观的利润率，
标志着模型厂商的盈利模式已实现闭环，或将推动模型带动模型产业环节进一步繁荣。
行业需求来看，模型环节成本向下、能力向上均具有较大空间，有望推动下游应用AI需求加速释放，进一步打开市场向上空间
。DeepSeek低成本、强推理以及开源等优势显著，作为AI 产业发展重要里程碑，加速带动政务、金融、医疗以及电力等下游应用需求加速市场及商业化落地。行业需求侧主要体现以下几个方面：
1）模型私有化部署。
DeepSeek 推动模型部署以及算力成本大幅降低，进一步消除政府机构以及企业对数据安全、商业竞争以及部署成本等方面的顾虑，模型私有化部署需求逐步释放，如政府部门、中小型银行、医院等，私有云、一体机等模型私有化部署模式有望迎来发展机遇。
2）行业垂类模型。
垂直行业领域企业在Know-How以及行业数据资源等方面的优势明显强于模型厂商，通常基于多种型开源或闭源通用大模型训练垂类行业模型，DeepSeek 增加了企业对通用大模型的选择。同时，DeepSeek也为企业基于通用大模型蒸馏行业模型提供了清晰的工程路径，进一步提升了行业垂类模型的能力。
3）数据治理。
随着垂直行业对模型私有化部署、以及行业垂类模型打造等推进，数据治理作为行业垂类模型训练、AI应用打造的前提，市场需求加速释放。叠加全国数据要素发展工作的全面推进，如数据标注产业基地建设试点、数据资产全过程管理等试点建设，政府/企业数据治理需求有望迎来增量空间。
4）应用AI化。
DeepSeek加速推动行业信息化建设从移动互联时代迈进数智时代。各行各业主要面向研发、生产、营销以及管理等领域，通过在传统应用中增加AI 功能以及探索打造全新的AI 应用等多种路径实现应用AI化，提升生产效率，优化资源配置，以实现降本增效与开源节流。不同行业侧重点不同，比如政务领域侧重于管理与服务等；金融行业侧重于生产、营销与管理等。
从应用场景来看，政务、金融以及医疗等行业能动性强、场景丰富，有望率先实现商业化落地。
1） 在AI+政务方面，AI 政务时代正式拉开序幕，有望率先实现商业化、规模化落地。
AI大模型通过全面监测、分析和预测政务运行情况，为政府管理和服务提供智能化支持，主要体现在政务服务（如一网通办）、城市治理（如一网统管）、协同办公（一网协同）等方面。DeepSeek 发布以来，多地政务系统宣布完成DeepSeek大模型本地化部署，基于政务云环境提供基于DeepSeek模型应用服务。应用场景主要包括公文写作、数据报表制作、12345热线工单派发、政务问答咨询、政策解读、决策支撑等。后续随着AI +政务持续深化，应用场景有望进一步拓展。
2）在AI+金融方面，IT 预算与科技力量更具优势，应用场景丰富。
银
行业
侧重AI赋能流程效率提升，主要包括信贷、财富管理、风控、运营、营销以及办公等方面。此外，受益于部署与算力成本下降中小银行客户模型私有化部署需求释放。证券业侧重智能投研、量化交易以及客户服务等；
保险业
侧重于核保核赔、保险产品设计、精准营销、理赔风控、客服服务等方面。
3）在 AI+医疗方面，降本增效诉求强，潜在市场空间大。
AI 赋能医疗，主要面向医院、医保与卫健、药企等主体，深度融入医疗健康、医保支付、公共卫生以及药物研发等各个环节。
医疗健康方面
，逐步从AI 赋能医院管理，加速向临床领域拓展；如疾病筛查、医学影像智能辅助诊断与质控、智能临床决策支持、手术与治疗辅助、智能门诊与随访、名中医学术传承、医疗机器人等。
医保方面，
包括智能咨询服务、医保基金合理使用与监管，防止过度诊疗。
区域卫生方面，
AI 能显著提升公共卫生的监测、预警和防控能力，如智能中医健康管理、慢性病管理、心理健康服务、传染病智能监测与卫生应急等
。药企方面，
AI 赋能主要包括智能药物研发与临床试验、药品生产智能化以及精准营销等方面。
除政务、金融、医疗等行业外，电力、教育等行业市场需求与发展潜力广阔可观。比如，电力行业如智能电网建设、电力交易等；教育行业如教学支持、个性化学习等方面。下用行业应用作为AI 产业落地的关键所在，随着部署和算力成本降低，有望迎来市场需求进一步释放，推动 AI 产业进入高速发展的新阶段。
总结：
DeepSeek公开利润成本率，标志着模型厂商的盈利模式已实现闭环，或将推动模型带动模型产业环节进一步繁荣。模型环节成本向下、能力向上均具有较大空间，有望推动下游应用AI需求加速释放，进一步打开市场向上空间。从行业需求来看，主要包括模型私有化部署、行业垂类模型打造、数据治理以及应用AI 化等；从应用场景看，政务、金融以及医疗等行业能动性强、场景丰富，有望率先实现商业化落地。电力与教育行业市场需求与发展潜力广阔客观。
风险提示
（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。
证券研究报告名称：
《
周报25年第7期：DS公布成本利润率细节，AI下游应用场景加速落地
》
对外发布时间：2025年3月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
应瑛 SAC 编号：S1440521100010
《英伟达业绩超出指引；特斯拉在华推送FSD智能辅助驾驶》
半导体：
英伟达FY25Q4业绩超出上一季度指引，Blackwell架构GPU以创纪录量产速度实现110亿美元营收，毛利率受到Blackwell量产初期成本高拖累，并有望在后续几个季度修复。
消费电子：
小米发布影像旗舰新机15 Ultra，影像与性能表现全面升级，剑指高端市场。
汽车电子：
特斯拉开始向中国用户推送FSD智能辅助驾驶功能，实际表现与北美FSD仍存在差距，有待针对性的本地优化。
1、半导体：英伟达FY25Q4业绩超出上一季度指引，Blackwell架构GPU以创纪录量产速度实现110亿美元营收，毛利率受到Blackwell量产初期成本高拖累，并有望在后续几个季度修复。
英伟达公布FY25Q4财报， 实现营业收入393.3亿美元，同比增长78%，环比增长12%，超出上季度指引的375亿美元。Non-GAAP标准下，本财季毛利率73.5%，同比下降3.2pct，环比下降1.5pct，环比下降主要系Blackwell架构GPU量产初期成本较高，待量产规模效应释放及供应链协同优化后，毛利率有望回升至75%左右。
分部门营收来看，除游戏部门以外的其他部门均实现了收入同环比增长。（1）数据中心业务营收356亿美元，同比增长93%，环比增长16%。H200的销售持续实现环比增长，Blackwell架构GPU在本季度实现了110亿美元的收入，微软、谷歌、亚马逊及甲骨文等CSP率先开启部署GB200。（2）游戏部门营收25亿美元，同比下降11%，环比下降22%，主要系供应限制。（3）专业可视化营收5.11亿美元，同比增长10%，环比增长5%，主要受汽车和医疗保健行业的需求推动增长。（4）汽车部门营收5.7亿美元，同比增长10%，环比增长5%，创单季度新高。自动驾驶汽车持续量产爬坡，且大量客户采用英伟达的方案，英伟达预估本财年的收入将达到50亿美元。
英伟达指引FY26Q1营收将达到430亿美元（±2%），同比增长65.1%，环比增长9%，Blackwell架构芯片将加速量产，驱动数据中心计算/网络业务与游戏业务全线环比增长，需求强劲态势延续。Non-GAAP标准下，毛利率指引为71%（±0.5pct），同比-7.8pcts/环比-3.4pcts，Blackwell量产爬坡阶段毛利率会维持在70%出头的水平，完全量产爬坡后预计本财年末的毛利率将逐步回升至75%左右。
英伟达FY25Q4业绩保持高速增长，并超出上一季度的指引，基本符合市场预期。Blackwell本季度的销售收入超出预期，降低了市场对新架构产品供应的担忧。Deepseek低成本但高效的表现使市场担忧未来AI算力的需求前景，但英伟达仍持乐观态度，在业绩说明会上表示Scaling law依然存在，基础模型正在通过多模态增强，预训练仍在不断增长。而post-training scaling，其中的强化学习、微调和模型蒸馏需要比预训练多几个数量级的计算资源。在这种模式下，单个查询可能需要比预训练多100倍的计算。
2、消费电子：小米发布影像旗舰新机15 Ultra，影像与性能表现全面升级，剑指高端市场。
小米本周发布代号“夜神”的影像旗舰新机15 Ultra，起售价（12GB+256GB）6499元。小米15 Ultra搭载骁龙8 Elite芯片，采用台积电3nm工艺，CPU性能提升45%，GPU性能提升44%，AI算力达到80 TOPS。影像方面，小米与徕卡合作推出新一代影像系统，搭载徕卡全明星四摄组合，支持全焦段大光圈，同时还有独树一帜的强力双长焦镜头。主摄采用索尼LYT-900（50MP）一英寸大底，单像素尺寸达1.6μm，搭配OIS光学防抖，使得手机在暗光环境下的感光能力提升了40%。潜望长焦镜头，拥有1/1.4英寸超大底，支持原生100mm焦段（4.3倍光变），光圈f/2.6，进光量比上代提升12%。四摄双长焦的设计，70mm中焦（50MP f/1.8）+100mm超长焦（200MP f/2.6），覆盖了14mm超广角到100mm长焦全场景。屏幕方面，小米15 Ultra搭载6.73英寸2K LTPO AMOLED全等深微曲屏，522PPI，分辨率3200×1440，支持1-120Hz自适应刷新率屏幕，支持3200nits峰值亮度。电池和续航方面，小米15 Ultra搭载6000mAh小米金沙江电池，支持90W有线快充和80W无线充电。散热方面，小米15Ultra运用双路环形冷泵，一路为主摄单独散热，一路为SoC单独散热。在软件生态方面，小米首次实现对苹果生态的深度兼容，新增的“跨账号局域网互传”功能，允许用户直接与iPhone、iPad、Mac设备无缝传输文件，打破安卓与iOS的生态壁垒。整体来看，小米15 Ultra相比前代配置体验全维度提升，有望成为小米在消费电子市场冲击高端的有力产品。
3、汽车电子：特斯拉开始向中国用户推送FSD智能辅助驾驶功能，实际表现与北美FSD仍存在差距，有待针对性的本地优化。
2月25日，特斯拉中国发布消息，表示开始分批推送2024.45.32.12软件更新，面向已经订购了FSD的用户，升级城市道路Autopilot自动辅助驾驶功能。此次在国内推送的版本，与特斯拉在美国推送的具备“完全自动驾驶能力”的FSD并非一致，而是“FSD智能辅助驾驶功能”，主要聚焦于城市道路的特定场景辅助驾驶。28日下午，特斯拉官微发布了一条视频，较为详细地介绍了FSD智能辅助驾驶。视频介绍，开启FSD后，车辆会根据导航目的地，执行自主跟车、变道、超车、转弯，并根据交通信号灯启停等功能。从公开的用户测试视频来看，目前国内特斯拉的FSD智能辅助驾驶功能与北美地区的FSD存在差距，容易出现违规违章的操作，这可能是特斯拉缺乏足够的数据进行本地化训练。特斯拉本周也在X上回应称，特斯拉是使用了互联网上公开可用的中国道路和交通标志视频，在模拟环境中对FSD进行了训练。虽然特斯拉FSD完全体尚未完全到来，但FSD智能辅助驾驶版本的落地依旧具有重要行业意义。国内汽车行业正大力发展智能化，智能驾驶功能正快速向10万及以下车型渗透，特斯拉有望再次起到“鲶鱼效应”，加速国内企业研发和落地智能驾驶技术的速度。在国内市场，国内车企面对特斯拉的竞争也拥有天然优势，比如更了解中国路况，拥有更多本地数据用于模型训练，更了解消费者的需求和驾驶习惯，能针对性地进行功能开发和优化。
风险提示
未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。
