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不好不坏可能是常态——2017年4月进出口数据分析
● 按美元计价，中国4月出口同比增长8%，前值16.4%；进口同比增长11.9%，前值20.3%。4月贸易顺差380.5亿美元，前值由239.3亿美元修正为239.2亿。对此做如下点评：
● 对日本出口改善较大，外需整体不好不坏。4月出口同比增长8%，增速比前值下降8.4个百分点。分国别和地区看，除了日本和新西兰，对主要发达国家和发展中国家和地区出口增速全面下降。4月中国对日本、新西兰出口增速上升，增速为13.3%、11.8%，分别较上月上升4.8、1.3个百分点。对美国、欧盟、东盟出口增速大幅下滑，4月出口增速分别为11.7%、4.0%、5.3%，比上月下降8、12.6、6.6个百分点。对金砖国家出口增速也全面下降，对巴西、俄罗斯、南非出口增速分别为22.3%，18.7%，1.3%，比上月大幅下降20.4、17.5、23.8个百分点。4月对主要发达国家出口增速下滑，表明发达国家内外需在分化调整。日本和欧盟制造业PMI景气度小幅回升，分别较上月上升0.3、0.5个百分点。美国制造业PMI 4月54.8，比上月大幅下降2.4个百分点。发达国家生产情况不稳定导致进口出现较大波动。
● 价格上涨导致进口增速高于出口。1-4月，我国进口铁矿砂3.53亿吨，增加8.6%；原油1.39亿吨，增加12.5%；煤炭8949万吨，增加33.2%；天然气进口2011万吨，增加5.4%；铁矿砂进口均价每吨553.4元，上涨73.8%；初级形状的塑料952万吨，增加15.6%。钢材456万吨，增加7.8%。未锻轧铜及铜材145万吨，减少22.9%。价格方面，能源类进口价格上涨幅度较大。1-4月原油进口均价为每吨2680.5元，上涨59.7%；煤炭进口均价为每吨615.1元，上涨96.3%；天然气进口均价为每吨2190.4元，上涨4.9%；初级形状的塑料进口均价为每吨1.14万元，上涨12.5%；钢材进口均价为每吨7237.9元，上涨11.7%；未锻轧铜及铜材进口均价为每吨4.36万元，上涨31%。
● 4月顺差规模380亿美元，比3月上升141亿美元，但比去年同期同比仍然少增。此前我们多次提示大宗商品涨价将导致进口支付增加，顺差承压，实际情况和我们预期一致。不过考虑到美元弱于预期，顺差下降并不致于增加人民币贬值压力。5月14-15日“一带一路”国际大会，对中国外资和外贸或是重要窗口。
(联系人：李慧勇/吴金铎)
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4月外储增加主因估值效应，同时流出压力持续缓解—2017年4月外储数据点评
● 17年4月外储增加204亿美元。央行公布17年4月末外汇储备资产余额为30295亿美元，当月外储增加204.45亿美元，外储连续第3个月小幅增加。基于我们的估算，估值效应是外储增加的主要原因，同时资本流出压力亦有持续缓解，一如我们一直以来的预期。
● 4月美元走弱、欧英货币走强，海外国债利率长端有所下行，估值效应令外储资产增加约200亿美元。4月美国经济数据疲弱、特朗普医改案受挫、美联储纪要显示缩表尚未达成一致，而法国大选首轮投票马克龙领先、英国首相宣布议会提前选举利于推行“软脱欧”政策，令4月美元指数显著下挫（-1.5%），英镑（3.2%）、欧元（2.3%）相对美元大幅升值，汇率变化令美元计价的外储资产升值。同时海外长端利率下行，美国、英国和日本1年期国债利率分别下行约11BP、2BP和5BP，欧元区长债利率月中也曾下探至较低水平，海外市场国债价格上扬同样令外储资产小幅增值。综合汇率和利率变化，并考虑到月内外储资产可能进行有交易利得出现，我们估算4月估值效应令外储资产增加约200亿美元左右，是4月外储资产增加的主要原因。
● 4月外汇占款降幅进一步收窄，国际收支结构如预期改善且趋势预计将会持续。4月人民币兑美元汇率较为平稳，CNY交易量基本持平于3月，并未有明显干预的迹象。而基于我们估计的估值效应，预计4月外汇占款变动约在-200亿元至+100亿元之间，资本流出压力进一步缓解，但缓解幅度弱于外储增加幅度。综合近几个月的外储、外占、结售汇数据，我们此前提出的国际收支结构的改善自16年2季度以来持续至今，今年以来表现更加显著。我们认为国际收支结构的改善主要由两大因素驱动：以企业偿还外债为代表的刚性流出趋于结束，部分季度可能小幅流入；同时央行外管局强化外汇管理执行力度令灰色投机性流出难度加大，这一趋势预计将会持续。在此背景下，我们认为美联储即使全年能够如乐观预期加息3次，亦不会对人民币汇率和国际收支产生实质性冲击。
● 国际收支改善、外储降幅收窄的乐观趋势预计将会持续，而国内金融市场波动短期内令汇率承受一定压力，汇率双向波动仍需央行引导。维持17年底人民币兑美元汇率在6.9-7.0的相对乐观判断不变。美联储货币政策正常化难以对国内资金面和债市形成实质性冲击。我们自12月初以来明确提出对17年人民币汇率和国际收支的乐观判断，近期数据表现进一步证实了我们的预期。而4月在国际收支改善、外储小幅增加背景下，人民币兑美元汇率保持稳定，没有出现显著升值，一定程度上与国内金融市场近期的波动有关。展望未来，我们预计随着通胀前景不确定性上升，美国加息路径存在一定不确定性，而欧元区经济表现良好、若马克龙当选法国总统，政治不确定性亦大幅下降，同时英国政府对软脱欧路径的控制力上升，预计令美元面临下行压力、欧元、英镑震荡上行。在此背景下，人民币兑美元具备双向波动的外部环境，但当前市场预期趋平，人民币汇率整体稳定于窄幅波动状态，双向波动一定程度上仍需央行进行预期管理，人民币汇率的政策属性上升。综合而言，我们维持年底人民币兑美元汇率在6.9-7.0的相对乐观判断，美联储货币政策正常化路径难以对国内资金面和债市形成实质性冲击。
(联系人：孟祥娟/秦泰)
监管强调增强协调，债市在观望中寻找机会-—利率周报第13期（2017.5.8）
● 上周回顾：
● 海外：美联储不悲观，但时薪增速藏隐忧。美国：美联储声明注意到1季度经济增长放缓、3月核心通胀下滑，但尚不认为上述数据表现是趋势性变化。4月就业情况良好，但薪资增速下降弱化未来通胀前景。我们认为6月加息仍然概率较大，但未来通胀前景不确定性较大。下行风险仍需警惕。欧元区：1季度经济增长稳定，4月核心通胀上行。关注除德国外主要经济体可能出现的边际改善，以及由此导致的欧央行修正负利率政策概率上升。
● 汇率：美元指数再度回落，4月外储增加。发达国家汇率：上周欧元区经济表现平稳，美国薪资增速下滑，欧元、英镑连续4周升值，美元指数续降。人民币汇率：连续窄幅波动。上周人民币汇率相对美元继续维持基本稳定，连续6周窄幅波动。CNY交易量小幅收窄，离岸和在岸汇率趋同。4月外储增加主因估值效应，同时流出压力持续缓解。国际收支改善、外储降幅收窄的乐观趋势预计将会持续，而国内金融市场波动短期内令汇率承受一定压力，汇率双向波动仍需央行引导。维持年底人民币兑美元汇率在6.9-7.0的判断。
● 大宗商品：金价下跌，美油产量增加冲击油价。黄金：多因素导致避险情绪下降，金价大幅下跌。美国石油产量快速回升、库存高企，尽管OPEC称减产协议意见趋于一致，仍难避免油价下跌的趋势。综合来看，当前减产协议陷入两难。
● 资金面：月初有所改善，整体仍然偏紧。进入5月，月末因素消退带来资金面一定程度的改善，但整体仍然偏紧。央行减少公开市场操作数量频率，周三MLF未续做对资金情绪形成扰动。监管趋严环境下，大行融出较为谨慎，央行投放操
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