【天风汽车 崔琰团队】新坐标：股权激励夯实增长之基 捷克建厂海外拓展更上一楼

公司发布两则公告：1）股权激励方案，拟向71名中高管、业务骨干等授予137.5万股，占当前总股本的2.29%，首次授予110万股，授予价34.83元/股；2）海外建厂，拟在捷克设立全资子公司并建厂，拟投1,000万欧元，最终形成年产100万台套液压挺柱、滚轮摇臂和年产250万台套高压泵挺柱的生产研发规模。

股权激励夯实增长之基。 公司拟向 71 名中高管、业务骨干、重点员工等授予 137.5 万股，占当前总股本的 2.29% ，首次授予 110 万股，授予价 34.83 元 / 股（按激励计划公告前 1 个交易日公司股票交易均价 69.66 元 / 股的 50% 确定），锁定期 12 个月，分三年按 40% 、 30% 、 30% 解除限售，业绩考核目标以 2016 年净利 / 营收为基数， 2017 年 +30% 、 2018 年 +55% 、 2019 年 +75% 。预留股票锁定期 12 个月，分两年按 50% 、 50% 解除限售。假设授予日为今年 9 月，当日收盘价为 71 元 / 股，公司预计激励总成本为 1,443 万元，将在成本费用中列支，其中 2017 年预计 354 万元， 2018 年预计 803 万元， 2019 和 2020 年预计 220 万和 65 万元。对中高管、业务骨干等实行激励计划，有助于将公司利益、管理层利益和股东利益结合在一起，进一步夯实增长之基。

捷克建厂，海外拓展更上一层楼。 公司海外业务一直被市场低估。一方面，公司老产品目前海外拓展情况顺利，竞争对手已日趋亏损。另一方面，新产品去年三季度顺利进入德国大众配套体系，开拓了新的成长空间。公司产品配套的单车价值量目前固然较小，但新老产品已经进入海外市场，且进展顺利，天花板更高。此次公司在捷克设立全资子公司，拟投 1,000 万欧元建设其欧洲工厂，计划形成年产 100 万台套液压挺柱、滚轮摇臂和年产 250 万台套高压泵挺柱的生产、研发、服务规模，实际是公司继产品出口后的又一标志性事件，未来以捷克公司为跳板，公司更容易在拓展欧美客户、增强研发实力的道路上发力。

强产品 + 标杆客户，在更广阔的市场里可重现过去的成功。 公司老产品在汽车市场中的份额已达到 24% ，拥有南北大众、五菱、神龙、通用等众多配套比例高的优质客户。老产品的高市占率和新产品得以顺利进入大众全球配套体系的背后，是公司优秀的全产业链研发能力的结果，由此保证冷精锻产品绝对的高质量、低成本、快供应的优势。新产品单车价值量大约 152 元 / 车，是老产品的近 13 倍，且已配套南北大众、比亚迪，更是德国大众的液压挺柱供应商。与公司竞争的主要是外国企业，以大众这样的标杆企业为倍数，通过低成本（人力、管理）、低定价优势，我们判断公司替代竞争对手的概率非常大。

公司具备较强的全球竞争力，随新产品于南北大众、德国大众、比亚迪等国内外新老客户配套上量，公司进入高速增长期，不考虑本次激励产生的费用，预计2017-2018年归母净利分别增长114%和109%，达到1.19亿元和2.48亿元，EPS分别为1.98元和4.14元，对应当前PE 36X和17X，维持“买入”评级。

产能释放低于预期，大众新产品上量速度低于预期、新客户开发速度低于预期。

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